锂电电解液盈利能力承压，氟化工有望贡献未来业绩增量

新宙邦公司研究报告摘要

公司业绩回顾与挑战

• 2022年业绩：新宙邦2022年实现营收96.61亿元，同比增长38.98%，归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%。销售毛利率为32.04%，较前一年下滑3.45个百分点，销售净利率为18.87%，较前一年减少0.76个百分点。第四季度，公司营收23.32亿元，同比下降6.06%，归母净利润3.16亿元，同比下降27.94%。

• 业绩压力：公司业绩承压主要源于电解液产能的大幅释放以及下游需求增速放缓导致的电解液价格大幅下降。

锂电电解液与一体化布局

• 电解液业务：预计2022年锂电电解液出货量约为11万吨。电池化学品2022年上半年平均售价为6.4万元/吨，下半年降至4.3万元/吨，售价明显下降。

• 一体化战略：公司正在江苏省淮安市和广东省惠州市进行项目建设，分别涉及“年产5.96万吨锂电添加剂项目”和“3.5期溶剂扩产项目”，旨在通过一体化布局提升溶剂和添加剂的自供比例，增强盈利能力。

有机氟化学品业务展望

• 业务增长：有机氟化学品业务在2022年实现了11.74亿元的营收，同比增长69.37%，毛利率为65.29%，较前一年提升1.36个百分点。全年销量为0.35万吨，下半年均价为35.5万元/吨，较上半年上涨14.37%。

• 市场需求：受益于国外主流含氟冷却液供应商供应不稳定，公司含氟冷却液供不应求，预计未来产能释放将带来业绩增长。

• 产能规划：现有产能为0.52万吨，正在建设的产能为2.2万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）和海德福高性能氟材料项目正在推进，将进一步深化氟化工上下游一体化布局。

其他业务亮点

• 半导体化学品：实现营收3.23亿元，同比增长50.64%，毛利率为35.88%，提升7.19个百分点。客户需求快速增长。

• 电容化学品：营收6.97亿元，同比下降2.1%，毛利率为37.25%，下滑1.29个百分点。基础化工需求不稳。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为15.35亿、23.93亿和32.41亿元，对应PE分别为24、15.2、11.2倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

• 风险提示：下游需求不及预期、产品产能释放不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价等。

财务预测与估值

• 财务预测：包括营业收入、净利润、毛利率等关键指标的预测。
• 估值：基于盈利预测计算的估值指标，如市盈率（P/E）、市净率（P/B）等。

结论

新宙邦在面对电解液业务的挑战时，通过加强一体化布局和拓展有机氟化学品业务，寻求业绩增长的新动力。公司正在积极应对市场变化，通过技术创新和产能优化，以期在未来的竞争环境中保持竞争力。