行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造 证券研究报告 2018年01月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 张昕 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090002 zhangxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：台积电指引半导体前瞻判断，夯实重点关注代工/模拟主线逻辑》 2018-01-21 2 《电子制造-行业研究周报:从CES 2018前瞻未来科技》 2018-01-15 3 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：再论元器件涨价/重视跨年度投资主线不可忽视的模拟芯片行业/从台积电营收判断2018年代工业投资方向》 2018-01-14 行业走势图 一周半导体动向：强调多极应用驱动挹注半导体产业链营收/推算比特币需求对产业链业者影响 强调此前提出的“多极应用驱动挹注半导体产业链营收”观点，建议重点关注比特币需求（以ASIC为主）对产业带来的影响，认为会持续发酵，在1Q/2Q挹注台积电的营收极有可能超预期。同时我们认为中芯国际和ASM Pacific都有被加持的逻辑，而预计封测板块的业绩释放将出现在比特币需求持续超预期之时。 集微网等产业新闻显示，相关封测业者都因为比特大陆的订单需求而积极扩产，所扩产能会在2018年2月份开始逐渐释放。从产业链上下游来看，相比于制造，封测业者是有一定递延，因此我们判断台积电从1月份开始在比特大陆的订单制造有可能超预期。 我们细拆在制造端的生产成本来测算比特币带来的营收弹性，确定比特币需求拉动对整个产业链而言，对代工业者弹性最大。我们预估台积电2018年Q1来自比特币的营收在9亿-10亿美元，占此前台积电法说会指引中位数84.5亿美金的10%以上，并由此可能带来台积电1季度营收超预期。（指引为84-85亿美元）。 产业链延伸观察，虽然比特币的可持续性尚有很大的不确定性，但是短期对代工业者的营收挹注的确有所贡献；我们根据台积电的产能预计，可能无法在先进制程上完全满足比特币商的需求，尤其在Q3进入智能手机拉货旺季，挤出效应可能会使比特币商选择二供或者转到低阶制程（28nm）上进行部分产品代工，而在Q3这个时点上，中芯国际就是潜在不错的选择（恰逢28nm最高阶平台量产），因此我们认为3季度中芯国际有概率出现业绩的拐点向上（比特币挹注），推荐关注：中芯国际。 再往上延伸，我们观察到因为封测业者为比特币的扩产而带来对封测设备的购买也是对封测设备厂商的“卖铲人”效应的加持。所以无论比特币的可持续性如何，设备的一次性购买都是有利因素，推荐关注：ASM Pacific。 至于封测业者，同样会受益比特币的需求扩张，但股价的上涨以超预期为推动，封测业者的弹性相对上游而言有所减弱，业绩释放将出现在比特币需求持续超预期时。 投资建议：ASM Pacific（H）/中芯国际（H），北方华创，圣邦股份，华天科技/长电科技/通富微电，纳思达，兆易创新，紫光国芯，三安光电，长川科技，江丰电子，环旭电子 风险提示：半导体行业发展不及预期 -1%6%13%20%27%34%41%2017-022017-062017-10电子制造 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 强调多极应用驱动挹注半导体产业链营收/推算比特币需求对产业链业者影响 强调此前提出的“多极应用驱动挹注半导体产业链营收”观点，建议重点关注比特币需求（以ASIC为主）对产业带来的影响，认为会持续发酵，在1Q/2Q挹注台积电的营收极有可能超预期。同时我们认为中芯国际和ASM Pacific都有被加持的逻辑，而预计封测板块的业绩释放将出现在比特币需求持续超预期之时。 集微网等产业新闻显示，相关封测业者都因为比特大陆的订单需求而积极扩产，所扩产能会在2018年2月份开始逐渐释放。从产业链上下游来看，相比于制造，封测业者是有一定递延，因此我们判断台积电从1月份开始在比特大陆的订单制造有可能超预期。 我们细拆在制造端的生产成本来测算比特币带来的营收弹性，确定比特币需求拉动对整个产业链而言，对代工业者弹性最大。根据台积电法说会信息，我们预估2017 Q3比特币的相关营收占台积电的5%，彼时台积电总体营收为83.2亿美元，比特币贡献约为4亿美元出头。我们根据一片12寸晶圆的面积和比特币的die size推算，一片晶圆能生产的比特币芯片约为1000颗，我们推断台积电在先进制程（16/12nm）上的晶圆报价约为5600美金/片，因此比特币大约每月消耗台积电的月产能为2.5万片/月，月产出芯片为2500万颗，支持的矿机数为10万台/月（一台矿机所需芯片平均约为240颗）。 进入2018年后，我们看到大陆相关封测业者收到比特大陆的订单而扩产的产能环比增长了一倍有余。（华天科技支持的产能为6000万颗/月，通富微电预期支持产能为9000万颗/月）。虽然我们判断各家封测厂可能因为所做的封测环节和工序有所不同，因此产能可能有所重叠而不能简单相加，（例如单颗芯片的FC和bumping工序分开给几家，但封测厂统计可能重复），但保守估计，每月产出的比特币芯片数都会在2017年下半年单月的2倍以上（2500万颗/月）。我们预估台积电2018年Q1来自比特币的营收在9亿-10亿美元，占此前台积电法说会指引中位数84.5亿美金的10%以上，并由此可能带来台积电1季度营收超预期。（指引为84-85亿美元）。 产业链延伸观察，虽然比特币的可持续性尚有很大的不确定性，但是短期对代工业者的营收挹注的确有所贡献，而封测业者看到的订单排期到今年11月份，我们因此预估对于代工业者今年都能赚取EPS的收益。从业绩边际改善和弹性来讲，Q1和Q2的斜率会更高。此外，因为目前代工是选择的台积电一家，但我们根据台积电的产能预计，可能无法在先进制程上完全满足比特币商的需求，尤其在Q3进入智能手机拉货旺季，挤出效应可能会使比特币商选择二供或者转到低阶制程（28nm）上进行部分产品代工，而在Q3这个时点上，中芯国际就是潜在不错的选择（恰逢28nm最高阶平台量产），因此我们认为3季度中芯国际有概率出现业绩的拐点向上（比特币挹注），推荐关注：中芯国际。 再往上延伸，我们观察到因为封测业者为比特币的扩产而带来对封测设备的购买也是对封测设备厂商的“卖铲人”效应的加持。所以无论比特币的可持续性如何，设备的一次性购买都是有利因素，推荐关注：ASM Pacific。 至于封测业者，同样会受益比特币的需求扩张，但股价的上涨以超预期为推动，封测业者的弹性相对上游而言有所减弱，业绩释放将出现在比特币需求持续超预期时。 2. 投资建议 重点关注：ASM Pacific（H）/中芯国际（H），北方华创，圣邦股份，华天科技/长电科技/通富微电，纳思达，兆易创新，紫光国芯，三安光电，长川科技，江丰电子，环旭电子 3. 一周半导体新闻点评 发改委：将在集成电路等领域组建若干国家产业创新中心 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 国家发展改革委举行的2018年首场定时定主题新闻发布会中，政策研究室主任严鹏程表示近期国家发展改革委研究制定了《国家产业创新中心建设工作指引（试行）》，明确了国家产业创新中心的体制机制、布局组建、运行管理和支持政策等。严鹏程表示，今年将在集成电路、先进计算、生物育种等关系数字经济、生物经济、绿色经济发展的战略性领域，组建若干国家产业创新中心，促进现有创新资源的联合，打造系统解决方案的产业创新大平台、大团队，支撑世界级新兴产业集群的发展。 来源：集微网 点评：本轮全球半导体行业发展的核心在于深入抓住供给端的结构性变化产生的新变量。从供给侧理解半导体行业资源集中度向中国大陆转移的必然性，以生产力和生产关系改善为两个重要维度。 现阶段需要理解的是中国制造的核心变量，中国大陆在供给侧改革中充分提供资金和人才，生产力和生产关系的改善提升了制造业资产的定价逻辑。资产定价以供给侧的改变为核心因素来解释。涉及到生产流程，市场结构和竞争格局以及定价能力的细节，决定了本轮半导体上涨中的制造业龙头资产价值重构。 边缘计算加速AI与5G发展，至2022年市场规模CAGR将逾30% 边缘计算有助于降低传统云端架构的运算负荷、提升边缘端的数据与数据处理能力，而传统架构的改变除大幅提升运算效率以及数据应用之外，更有机会进一步落实AI与5G等新兴技术发展，因此在2017年成为市场中热门技术议题，拓墣产业研究院预估，2018年至2022年全球边缘计算相关市场规模的年复合成长率（CAGR）将超过30%。 来源：集微网 点评：确定性的方向，也是国内集成电路产业基金重点关注可能会实现弯道超车的赛道。 加密货币挖矿热潮不减 NVIDIA、AMD消费性GPU缺货价涨 加密货币挖矿热潮近来在全球快速蔓延，已成为全球现象，在美国、中东及亚洲等地均可见愈来愈多民众加入挖矿行列，带动自2017年夏季以来市场上对绘图显卡需求的上升、进而带动价格上扬情况，导致如在美国Best Buy如今几乎已买不到NVIDIA及AMD高端绘图显卡，这也显示挖矿对GPU厂商来说，至少仍持续形成一较高的市况需求性。据PC Part Picker调查，2017年春季RX 580平均价格接近250美元，但自2017年夏季以来售价便开始上扬，至今RX 580平均售价已超过400美元。NVIDIA绘图显卡同样如此，GTX 1060自2017年5月以来售价从275美元跳到如今的400美元，GTX 1070同时期售价也从425美元涨至600美元。 来源：集微网 点评：产业链延伸观察，虽然加密货币挖矿的可持续性尚有很大的不确定性，但是短期对代工业者的营收挹注的确有所贡献。 SEMI:今年全球半导体设备出货大陆将超过台湾 国际半导体产业协会（SEMI）公布去年全球半导体设备商出货金额达560亿美元，年增40%，创历史新高。SEMI表示，随着中国大陆晶圆厂产能持续开出，今年半导体设备需求将有增无减，预期全球半导体设备支出金额将持续成长，上看630亿美元，可望再写新高，较去年成长11%。SEMI统计韩国去年将首次挤下台湾，成为全球最大的设备市场。台湾让出连续五年蝉联龙头的宝座，退居第二，中国大陆为第三，今年台湾恐再被大陆超越、退居第三。 来源：集微网 点评：我们始终强调今年是半导体设备大年，重点逻辑主线就是半导体设备商的边际变化。重点推荐北方华创。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目