电影全产业链龙头，国企担当行稳致远

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电影（600977） 证券研究报告 2023年03月31日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,867.00 流通A股股本(百万股) 1,867.00 A股总市值(百万元) 26,175.34 流通A股市值(百万元) 26,175.34 每股净资产(元) 5.90 资产负债率(%) 37.63 一年内最高/最低(元) 14.94/9.61 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 朱骎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1110523010002 zhuqinnan@tfzq.com 金沐阳 联系人 jinmuyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 电影全产业链龙头，国企担当行稳致远 中影集团控股，电影全产业链布局的文化国企 公司成立于2010年12月，于2016年8月在上海证券交易所上市。经过多年发展，现已形成电影创作、宣传发行、影院管理、技术研发等覆盖全行业的产业链体系。目前公司主营业务包括创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块，其中国产片和进口片的发行业务为第一大收入来源，2021年贡献收入超3成；受益于科技板块高格式电影CINITY、电影器材业务等的稳步扩张，科技板块收入增长明显，2021年已超过放映板块成为第二大收入支柱。公司控股股东为中影集团，稳健发展充分彰显国企担当。 行业回暖趋势明显，景气度提升 2023年电影市场呈现回暖趋势，从供需两侧看，一方面政策端伴随防疫政策优化、线下活动常态化，观众观影需求有望回暖；另一方面内容端就目前已定档影片内容来看，往年积压项目和新内容供应下，内容供给较为充沛、题材丰富，以及进口片常态化回归，票房缺口有望补足。 全产业链布局下充分受益于行业回暖，业绩有望实现触底反弹 1）放映板块：短期票房回暖、影院正常经营直接驱动放映收入修复。影投方面，公司控股影院扩张速度放缓，更注重单屏精细化运营；院线方面，2022年全国票房前十院线中，中数院线/中影南方/中影星美分列第2/5/9名，保持领先优势； 2）发行板块：进口片引进贡献中长期业绩弹性。公司在进口片引进上享有政策红利，进口片发行收入为发行板块主要收入来源； 3）创作板块：核心影片主控把握，制片业务稳健推进。公司近几年制片业务亮眼，主控出品《流浪地球2》（2023）、《我和我的父辈》（2021）、《金刚川》（2020）均获得优异票房成绩，在主旋律影片创作上形成方法论； 4）科技板块：研发推广高技术格式电影系统，占领技术发展制高点。公司2021年完成对CINITY相关股权收购，积极推动高格式电影技术对成本、效率的优化作用。 投资建议：我们预测2022-2024年公司营业收入为36.57/64.58/80.04亿元，同比变动-37.1%/76.6%/23.9%。2022-2024年归母净利润为-2.20/9.57/11.28亿元。考虑到公司国有文化企业性质，以及在电影行业全产业链布局优势，有望充分受益于票房回暖、行业景气度提升，同时CINITY科技板块拓展势头较佳，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险；第三方数据准确性风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,949.61 5,815.60 3,656.93 6,458.47 8,004.22 增长率(%) (67.47) 97.16 (37.12) 76.61 23.93 EBITDA(百万元) 201.55 744.22 165.10 1,455.04 1,678.86 归属母公司净利润(百万元) (556.26) 236.39 (219.84) 957.29 1,127.60 增长率(%) (152.41) (142.50) (193.00) (535.45) 17.79 EPS(元/股) (0.30) 0.13 (0.12) 0.51 0.60 市盈率(P/E) (47.06) 110.73 (119.07) 27.34 23.21 市净率(P/B) 2.41 2.36 2.41 2.25 2.08 市销率(P/S) 8.87 4.50 7.16 4.05 3.27 EV/EBITDA 74.59 18.86 97.55 10.27 8.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-10%-3%4%11%18%25%2022-032022-072022-112023-03中国电影沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全产业链覆盖的影业龙头，行稳致远的担当国企 .................................................................. 4 1.1. 电影全产业链布局的文化国企 ................................................................................................... 4 1.2. 财务分析：疫情三年业绩承压，有望迎来业绩曙光 ......................................................... 4 2. 受益于行业回暖，业绩有望实现触底反弹 .............................................................................. 6 2.1. 放映板块：短期票房回暖、影院正常经营驱动业务修复、平稳过渡疫情特殊期，高市占率下有望充分受益于票房回暖 .............................................................................................. 6 2.2. 发行板块：发行领域龙头，进口片引进贡献中长期业绩弹性 ....................................... 8 2.3. 创作板块：核心影片主控把握，制片业务稳健推进 ....................................................... 10 2.4. 科技板块：研发推广高技术格式电影系统，占领技术发展制高点 ........................... 12 3. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 14 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构和业务情况 ................................................................................................................. 4 图3：公司营业收入情况 ............................................................................................................................... 5 图4：22H1公司业务收入构成（亿元） ................................................................................................ 5 图5：公司各业务收入占比情况 ................................................................................................................. 5 图6：公司各业务毛利率情况 ..................................................................................................................... 5 图7：公司费用率情况 ................................................................................................................................... 5 图8：公司归母净利润情况 .......................................................................................................................... 5 图9：公司控股、加盟影院数 ..................................................................................................................... 6 图10：公司控股影院票房分布 ................................................................................................................... 6 图11：公司银幕数和市占率 ........................................................................................................................ 6 图12：公司控股、加盟影院单银幕票房产出 ....................................................................................... 6 图13：公司控股影院票房和市占率 .......................................................................................................... 7 图14：2022年影投Top10 ........