您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[银河期货]:贵金属二季度报:好风凭借力,金银正当时 - 发现报告
当前位置:首页/其他报告/报告详情/

贵金属二季度报:好风凭借力,金银正当时

2023-03-31陈婧、孙锋银河期货点***
贵金属二季度报:好风凭借力,金银正当时

好风凭借力,金银正当时 摘要 贵金属二季度报 2023年3月31日 研究员:陈婧 期货从业证号:F03107034投资咨询从业证号:Z0018401 :010-68569793 :chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2023年一季度,贵金属市场总体呈金强银弱,外盘波动大于内盘的态势,其间因为交易逻辑的数次转换,贵金属市场跌宕起伏。 美联储在2月和3月各加息25bps,当前联邦基金利率来到475-500区间。尽管两次加息幅度相同,但其间的宏观背景和加息决策难度却大相径庭。当前美联储的工作重心虽然未从抗通胀上转移,仍将采用数据依赖的加息模式,但会采用更多宏观审慎工具来应对金融系统的结构性问题。 从美国经济基本面看,一季度的数据总体指向美国经济具有韧性,通胀风险持续,市场一直预期的美国经济衰退还未真正发生。预计下个季度,将见到更多指向美国经济降温的信号。 从贵金属基本面看,供需相对稳定。全球央行自去年以来的购金潮为金价中枢的抬升提供了长期支撑,中国央行在这一波购金潮中表现亮眼。白银自去年以来一直处于持续去库存阶段,叠加光伏装机需求增长将带动光伏银浆市场规模扩大,银价料将得到支撑。 关于后续行情,维持长期看多贵金属观点不变;中期料将在震荡中上行,呈易涨难跌态势;短期内市场多空因素交错,料将呈震荡格局。 风险提示:美联储政策发生转变;金融系统风险;地缘政治风险等。 一、行情回顾 1.行情总览 2023年一季度,贵金属市场总体呈金强银弱,外盘波动大于内盘的态势。从趋 势来看,伦敦金因为交易逻辑的数次转换,价格跌宕起伏,而伦敦银在1月并未跟随黄金上涨,2月和3月则是先跟跌再补涨,走出V型反转行情。同时,人民币汇率先从7升至6.7,再回到6.9附近,造成沪金波动率相对较低,而沪银受库存减 少、工业需求预期增加等原因,在3月中旬以来的补涨中表现比沪金更为稳定。金 银比方面,由于1月白银未跟涨,所以前期总体呈上升趋势,由75附近走高至86附近,近期则在白银的补涨下回落。 图表1贵金属市场2023Q1行情总览 2023年1季度 1月3日开盘价 3月30日收盘价 年初至今涨跌 国际市场 伦敦金(美元/盎司) 1828.50 1978.39 7.73% Comex黄金(美元/盎司) 1831.80 1998.00 8.26% 伦敦银(美元/盎司) 24.09 23.87 -0.42% Comex白银(美元/盎司) 24.31 24.05 -0.54% 国内市场 黄金T+D(元/克) 411.49 437.17 6.21% 沪金期货主力(元/克) 412.00 438.90 6.74% 白银T+D(元/千克) 5351.00 5271.00 -2.30% 沪银期货主力(元/千克) 5372.00 5296.00 -1.84% 其他 10年国债收益率 103.66 102.23 -2.19% Tips收益率 1.53 1.21 -20.92% 美元指数 103.66 102.23 -2.19% 美元/人民币 6.92 6.88 -0.39% 2023年3月30日 最新持仓数 年初至今涨跌 ETF持仓 SPRD黄金持仓(吨) 929.47 11.83 SLV白银持仓(吨) 14475.95 (26.52) 资料来源:同花顺iFinD银河期货 图表2美元与伦敦金走势图表3美元与伦敦银走势 1202,10012040 115 110 105 100 95 2,000 1,900 1,800 1,700 11535 30 25 20 110 105 100 95 901,600 851,500 90 8515 801,400 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 8010 美元指数伦敦金 资料来源:同花顺iFinD银河期货 美元指数伦敦银 图表4内外盘黄金走势图表5内外盘白银走势 2,100 460 28 6,300 2,0001,900 440420400 262422 5,3004,300 1,700 380 18 3,300 360 16 2,300 1,6001,500 340320 1412 1,300 1,400 300 10 300 1,80020 COMEX黄金SHFE黄金 资料来源:同花顺iFinD银河期货 COMEX白银SHFE白银 图表6上期所金银比图表7Comex金银比 100 95 90 85 80 75 70 100 95 90 85 80 75 70 上期所金银比 资料来源:同花顺iFinD银河期货 comex金银比 2.交易逻辑回顾 站在3月末的时间点上回看一季度的宏观市场,可谓历经一波三折,贵金属也随着宏观事件和情绪的变化而不断转换交易逻辑,行情跌宕起伏。 第一阶段(1.2~2.2):市场“抢跑”交易降息预期,贵金属价格一路攀升 1月,在美联储持续加息的背景下,长短端美债收益率持续倒挂,且程度加深, 市场对未来经济展望表现出更多担忧,贵金属市场走势分化,呈金强银弱、外强内弱。伦敦金“抢跑”交易降息逻辑,价格节节攀升,月涨幅约5.7%;伦敦银则保持宽幅震荡;内盘方面,由于人民币升值2.1%,贵金属走势不如外盘强劲,沪金月涨幅2.1%,沪银呈横向震荡。北京时间2月2日凌晨,美联储公布2月利率决议,加息放缓至25bps,利率区间到达450-475,与市场预期相符,贵金属利空因素短暂出尽而上涨,但就在随后的两天,美国初请失业金人数和新增非农就业人数公布,指向美国就业市场韧性远超预期,贵金属价格大幅下跌,自此市场转换交易逻辑。 第二阶段(2.2~3.9):美国经济基本面靓丽,加息预期升温,贵金属承压 尽管最初市场将FOMC会议声明解读为“偏鸽”,但随后公布的经济数据,包括就业、PMI、CPI、零售数据等,总体上均指向美国经济仍具韧性,市场预期逐渐修正,开始交易“higherforlonger”(在更长时间内维持更高利率)的加息逻辑,美元和10年国债收益率持续强力反弹,贵金属上方压力明显,月内接连下跌,伦敦金完全回吐1月涨幅,白银跟跌且跌幅11.8%,远大于黄金的5.3%;内盘方面由于人民币贬值而表现得相对抗跌,沪金跌幅1.6%,沪银跌6%。3月初,美国就业数据初见凉意,贵金属获得些许喘息和调整空间,但鲍威尔在参议院的证词上再次放鹰,贵金属受到打压,正当市场逐步试探和调整之时,3月10日,美国硅谷银行遭到挤兑,后迅速被美国联邦存款保险公司FDIC接管并宣告破产,市场恐慌情绪骤起,交易逻辑再次转换。 第三阶段(3.10~至今):欧美银行危机下,贵金属受市场避险情绪影响冲高 自3月10日开始,欧美银行业接连出现“滚动”式暴雷,先有美国硅谷银行因流动性问题而破产,后有瑞信因财报出现“重大缺陷”陷入倒闭危机,中间还有 美国签名银行、银门银行、第一共和银行也相继遭遇危机,恐慌情绪在全球内蔓延,市场开启risk-off模式,交易避险逻辑,伦敦金数次冲破2000美元整数关口,白银大幅跟涨;沪金同样冲高,沪银也开始补涨,后随着美联储、瑞士银行等紧急向银行系统注入流动性并大力斡旋,使得事态暂时得到控制,市场恐慌情绪回落,贵金属回吐部分涨幅。就在这种高通胀+银行危机+市场信心“摇摇欲坠”的背景下,美联储3月FOMC会议如期到来,美联储不得不在“抗通胀”和“稳金融”之间做出一个异常艰难而又无比重要的抉择,最后,美联储选择了加息25bps这一较为中性的路径,并释放出本轮加息接近尾声的偏鸽信号。但会后在美联储表示今年内不会降息的情况下,市场提前开始交易流动性宽松的逻辑,使得贵金属价格得到支撑,而随后几天又因为银行业进一步企稳和更多数据持续指向美国经济的韧性,市场预期出现修正,贵金属也随之震荡调整。 图表8贵金属1季度走势及各阶段主要交易逻辑 资料来源:同花顺iFinD银河期货 二、行情分析 1.美联储FOMC会议 (1)2月和3月FOMC会议主要内容及变化 美联储2月议息会议 美联储3月议息会议 会议背景 22年2H连续加息之后,市场预期美国陷入衰退,提前交易降息预期 欧美银行危机爆发,美联储需要在抗通胀和稳金融之间做出艰难抉择 加息幅度 加息25bps,至450-475区间 加息25bps,至475-450区间 通胀描述 删除12月的“通胀率居高不下”,改为通货膨胀有所缓解,但仍处于高位 改为“通胀仍处于高位” 经济表现描述 就业有所增长,失业率保持在低位 就业有所增长,且增速强劲,失业率保持在低位 风险事项 俄乌冲突。删除了“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力,并给全球经济带来压力”。 删去俄乌冲突相关表述。增加对银行危机相关的描述:美国的银行体系是健全和有韧性的,最近的事态发展可能导致居民和企业的信贷条件收紧,并对经济活动、就业、通胀造成压力,这些影响的程度尚不确定。 关键字变化 将加息“步伐”改为加息“幅度”,或暗示加息路径陡峭程度将放缓 删除“持续提高目标区间将是适当的”,改为”一些额外的政策收紧可能是适当的“,或暗示本轮加息接近尾声 加息后市场表现 市场将会议解读为偏鸽,开始交易年末开启降息,贵金属走强,但随后公布的经济数据表明通胀具有粘性,市场预期逐步修正。 市场将会议解读为偏鸽,尽管美联储表示年内不会降息,但市场早早开始交易年中降息,分歧较大,贵金属价格再次向上试探2000关口,目前仍在博弈和修正中 美联储加息目标与模式 坚持2%的通胀目标,采取数据依赖模式紧缩 坚持2%的通胀目标,采取数据依赖模式。但将采用临时扩表+紧缩的组合政策应对可能出现的新问题。 美联储2月FOMC会议加息25bps,联邦基金利率的目标区间上调到 4.5%-4.75%。基本面部分,美联储调整了对通胀的评估,对美国通胀控制和软着陆持较为乐观的态度。风险部分,删除了“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力,并给全球经济带来压力”的表述,表明美联储评估海外风险事件对美国经济与通胀的冲击已经降低。加息路径部分,美联储声明,将确定未来在目标区间上调“速度”改为“幅度”,或谨慎地透露出美联储在考虑何时暂停加息的问题。 当时,市场将其解读为“偏鸽”,“抢跑”交易降息预期;但从之后公布的美国经济数据来看,美国经济基本面强劲,美联储鹰派信号不断,市场预期不断修正,至2月下旬,市场预计3月加息50bp的可能性到70%以上。直到3月10日硅谷银行破产事件发生,市场完全对抹去3月加息50bp的预期,开始博弈3月美联储 将做出怎样的加息决议。 在市场情绪高度紧张的情况下,美联储选择了一条较为“中性”的加息路径。会议声明显示,所有参与投票美联储官员在3月美联储议息会议(FOMC)上一致同意加息25bp,将联邦基金目标利率区间提升至4.75~5.00%,同时维持QT政策不变。会议声明较上次有较明显的变化,值得主要的包括以下几点:(1)对失业和通胀的描述和近期较强的数据更一致,继续强调抗通胀立场:就业增长强劲,通胀维持高位。(2)增加对近期银行业问题的关注,强调银行系统仍完好且有韧性,并认为近期的事件可能导致更紧张的信用状况,不过影响程度并不确定。(3)暗示加息周期可能已经接近尾声,删去“继续多次加息”的表述,改为“一些额外政策紧缩”。(4)删去俄乌冲突相关表述。 根据美联储的会议声明和鲍威尔的发言,我们可以提炼出几个要点:(1)在权衡抗通胀和稳金融之时,美联储主要采用“结构性工具解决结构性问题(金融风险),利率政策应对系统性问题(通胀)”的