中国中铁2022年年报点评：经营性净现金流增233%，ROE12%增0.5个百分点

维持增持。第二曲线业务新签增81%超预期，上调预测2023-2024年EPS1.45/1.65元增速15%/14%，预测2025年EPS1.86元增13%。维持目标价10.3元，对应2023年7倍PE。 净利增13%符合预期，经营性现金流净流入增233%。(1)营收1.2万亿增7.6%(单季度Q1-Q4增13/12/6/0.4%)，归母净利313亿增13%(单季度Q1-Q4增17/14/5/18%)。(2)毛利率9.81%(-0.19pct)，归母净利率2.71%(+0.14 pct)，加权ROE12.13%(+0.50pct)。(3)经营净现金流436亿(+233%)，计提减值61亿(-23%)，资产负债率74%(+0.09pct)，应收账款1222亿(+0.1%)。 光伏风电环保等新兴业务新签增81%，打造第二曲线增强业绩持续性。 (1)2022年新签3万亿增11%，其中境内新签2.8万亿增10.5%，境外新签1838亿增21%。(2)第二曲线业务新签3019亿增81%，占基建新签总额的11.3%，其中水利水电新签986亿增223%，生态环保新签752亿，清洁能源新签超400亿。(3)在手订单4.9万亿保障倍数4.3倍。 国企改革股权激励要求ROE逐年提升，中铁资源净利51亿增70%。 (1)2023PE4.8倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.69倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利复合增速16%(年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE不低于10.5%/11%/11.5%。(3)铜产量30.3万吨增25%，钴产量0.5万吨增60%，钼产量1.5万吨同比持平，中铁资源净利51亿增70%。 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 表1：中国中铁2020-2022Q4新签订单一览 表2：中国中铁历史估值表