矿山复产助力业绩修复，资源优势加速向经济优势转化

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山东黄金公司2022年度业绩报告显示，其营收达503.06亿元，同比增长48.24%，归母净利润12.46亿元，同比增加14.40亿元，扣非归母净利润13.04亿元，同比增加18.57亿元。第四季度，公司营收104.78亿元，同比下降35.42%，环比增长4.75%，归母净利润5.53亿元，同比下降51.65%，环比增长303.42%。

业绩的快速增长主要得益于矿山的复产、成本的下降以及金价的上涨。自产金产量为38.67吨，同比增长56.06%，销量为38.72吨，同比增长47.79%，占全国总产量的13.09%。公司还通过并购、内部整合等方式增强了资源实力，资源储量显著提升。期间费用率显著降低，特别是在销售费用、管理费用和财务费用方面均实现了大幅度下降。

公司正在加速将资源优势转化为经济优势，通过非公开发行股票募集资金用于资源整合与开发，以及并购银泰黄金，进一步扩大黄金资源储量。截至2022年底，公司黄金金属资源量为1431.40吨，权益金属资源量为1318.60吨，黄金储量为565.18吨。

贵金属市场的大周期趋势已经确立，美国经济的回落和通胀的走低预示着美联储可能提前结束加息周期，这对黄金市场是利好。公司有望充分受益于这一趋势，尤其是在其黄金产量增长、资源储量增加的情况下。

对于未来，预计公司黄金产量将在2023-2025年分别达到40、42、47吨，黄金均价分别设定为440、450、460元/克。基于此，预测公司2023-2025年的归母净利润分别为29.24、34.71、43.30亿元，对应PE分别为33、28、22倍，维持“买入”评级。

然而，公司面临宏观经济风险、黄金价格波动风险、疫情反复风险、矿山停产风险、安全管理风险、环保管理风险以及增持计划实施的不确定性风险等潜在风险。