锌月报：供应持续高位，锌价难掩颓势

锌 | 月报 专业研究·创造价值 1 / 17 请务必阅读文末免责条款 2023年3月28日 锌月报 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 投资咨询团队 供应持续高位，锌价难掩颓势 摘 要 3月由于海外金融机构接连暴雷，锌主力期价跌破23000一线，随后在情绪的修复以及下游需求强劲的支撑下，在22000一线企稳反弹。锌价延续内强外弱格局，沪伦比值持续上行。 一季度矿端宽松，加工费维持高位，炼厂在高利润的推动下产量明显高于往年同期。但库存方面，季节性累库幅度并未明显上升，这很大程度上是由于节后下游需求强劲导致高产量在库存中没有明显的体现，国内社库依旧维持低位。一季度锌下游需求旺盛很大程度上是由于国内宏观预期强劲，镀锌厂等下游初端企业节后补库需求导致的，实际终端并未有明显的消费增长。 展望二季度，我们认为炼厂高利润下产量高位仍将持续，但下游需求增量并不足以覆盖供应增量。所以在4月底开始，即季节性去库的中后程，库存去化或将放缓。沪锌主力期价在二季度或将震荡偏弱运行，预计区间为21000-23500；下挫动力主要来自于海外风险偏好的下降以及供过于求。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 锌 | 月报 专业研究·创造价值 2 / 17 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 海外宏观打压锌价 .......................................................... 5 2 产业基本面供需双增 ......................................................... 6 2.1 锌价内强外弱，整体下行 .................................................. 6 2.2 矿端宽松，炼厂高利润.................................................... 6 2.3 高利润下炼厂维持高产量 .................................................. 9 2.4 锌锭低库存局面依旧 .................................................... 10 2.5 下游初端节后恢复超预期 ................................................. 12 2.6 下游终端预期强劲 ...................................................... 13 3 结论 ..................................................................... 16 ◼ 投资咨询团队简介： ...................................................... 17 锌 | 月报 专业研究·创造价值 3 / 17 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 美元走势 ................................................................... 5 图 2 VIX走势 ................................................................... 5 图 3 内外PMI对比 ............................................................... 5 图 4 锌期价走势 ................................................................. 6 图 5 沪伦比值 ................................................................... 6 图 6 全球锌矿产量 ............................................................... 7 图 7 国内锌矿产量 ............................................................... 7 图 8 锌矿砂及其精矿进口 ......................................................... 7 图 9 锌精矿进口盈亏 ............................................................. 7 图 10 锌矿港口库存 .............................................................. 8 图 11 TC加工费 ................................................................. 8 图 12 锌冶炼厂利润 .............................................................. 8 图 13 国内精炼锌产量 ............................................................ 9 图 14 精炼锌进口量 .............................................................. 9 图 15 国内精炼锌供需平衡 ........................................................ 9 图 16 海外电力成本大幅下降 ..................................................... 10 图 17 全球锌锭产量 ............................................................. 10 图 18 国内锌锭社会库存（农历） ................................................. 11 图 19 全球交易所库存（SHFE+LME） ............................................... 11 图 20 2021年锌加工消费结构 ..................................................... 12 图 21 Mysteel镀锌厂开工率 ...................................................... 12 图 22 Mysteel镀锌厂产量 ........................................................ 12 图 23 镀锌板厂库 ............................................................... 12 图 24 镀锌板社库 ............................................................... 12 图 25 锌终端消费结构 ........................................................... 13 图 26 基建投资 ................................................................. 13 锌 | 月报 专业研究·创造价值 4 / 17 请务必阅读文末免责条款 图 27 房地产累计同比 ........................................................... 14 图 28 汽车销量（中汽协） ....................................................... 14 图 29 新能源汽车产量（中汽协） ................................................. 14 图 30 国内空调产量 ............................................................. 15 图 31 国内冰箱产量 ............................................................. 15 图 32 国内洗衣机产量 ........................................................... 15 图 33 家电出口 ................................................................. 15 锌 | 月报 专业研究·创造价值 5 / 17 请务必阅读文末免责条款 1 海外宏观打压锌价 3月上旬海外金融机构接连暴雷，市场风险偏好骤降，风险资产遭到抛售，锌价承压下行。而美元指数的下跌很大程度上是由于市场对美联储后续加息预期的大幅转向，下半年降息预期迅速升温。美元指数的下跌对锌价起到一定的支撑，但不及市场风险偏好骤降给予锌价的利空。 图 1 美元走势 90951001051101151202,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,900LME锌-3M美元指数 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图 2 VIX走势 101520253035402,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,100LME锌VIX 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 整体国内外工业需求呈现内强外弱格局，欧美制造业PMI连续数月位于荣枯线之下，而国内1月和2月制造业PMI持续改善。国内经济预期强劲一方面使得锌价呈现內强外弱，沪伦比值上行。 图 3 内外PMI对比 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国ISM制造业PMI欧元区Markit制造业PMI美国Markit制造业PMI中国制造业PMI 锌 | 月报 专业研究·创造价值