线下门店有序拓展，积极进行业态创新及产品更新

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月30日 公司研究 线下门店有序拓展，积极进行业态创新及产品更新 ——中百集团（000759.SZ）2022年年报点评 增持（维持） 公司2022年营收同比减少1.08%，实现归母净利润-3.20亿元 3月30日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入121.97亿元，同比减少1.08%，实现归母净利润-3.20亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.47元，实现扣非归母净利润-3.29亿元。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入29.87亿元，同比减少0.21%，实现归母净利润-2.04亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.30元，实现扣非归母净利润-2.00亿元。 公司2022年综合毛利率下降1.14个百分点，期间费用率上升0.97个百分点 2022年公司综合毛利率为23.94%，同比下降1.14个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为21.58%，同比下降3.80个百分点。 2022年公司期间费用率为25.75%，同比上升0.97个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为20.24%/4.15%/1.10%/0.25%，同比分别变化+0.64/ +0.21/0.00/+0.12个百分点。4Q2022公司期间费用率为27.06%，同比上升1.52个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.17%/4.45%/1.24% /0.20%，同比分别变化+2.51/ -0.51/ -0.45/-0.03个百分点。 线下门店有序拓展，积极进行业态创新及产品更新 2022年公司创新门店新增127家，其中仓储超市业态新开“精选店”2家，社区超市业态新开“邻里系”门店68家，便利店业态新开“便利店+”45家、社区生鲜店2家、“日咖夜酒”全时段经营的复合型便利店2家，截至2022年末公司门店共计1683家，其中大卖场及综合超市197家、社区超市686家、便利店774家、百货购物中心9家、电器专卖店17家。在产品更新方面，公司2022年仓储超市业态商品更新率达39.45%；社区超市业态商品更新率达27.36%；便利店鲜食新品更新率达到120.34%；常温商品更新率达到54.5%。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司2022年受疫情影响冲击较大，但公司积极寻变，不断进行业态创新和产品更新迭代，有望尽快扭亏为盈，我们上调对公司2023/2024年EPS的预测至0.01 /0.02元（原预测值为/-0.08/0.01元），新增对公司2025年EPS的预测0.03元。公司门店数量和经营规模位居湖北市场企业前列，不同业态之间优势互补协同发展，物流体系完善，维持“增持”评级。 风险提示：与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,331 12,197 12,629 12,966 13,233 营业收入增长率 -6.08% -1.08% 3.54% 2.67% 2.06% 净利润（百万元） -22 -320 8 13 17 净利润增长率 -152.13% 1322.60% -102.62% 50.06% 37.14% EPS（元） -0.03 -0.47 0.01 0.02 0.03 ROE（归属母公司)（摊薄） -0.73% -11.61% 0.30% 0.45% 0.62% P/E -149 -10 400 266 194 P/B 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-30 当前价：4.92元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.81 总市值(亿元)： 33.51 一年最低/最高(元)： 4.54/8.10 近3月换手率： 173.54% 股价相对走势 -18%1%19%38%56%03/2207/2209/2212/22中百集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.44 -23.52 5.68 绝对 -5.20 -19.21 0.61 资料来源：Wind 相关研报 多措并举提质增效，各业态不断调整升级——中百集团（000759.SZ）2022年三季报点评（2022-10-29） 业绩略超预期，继续加强物流及供应链建设——中百集团（000759.SZ）2021年年报点评（2022-03-26） 业绩符合预告，完善激励政策提升企业活力——中百集团（000759.SZ）2021年三季报点评（2021-10-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中百集团（000759.SZ） 表1：2022年公司主营业务分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年同期增减（pct） 超市 11,459,795,643.03 23.35% -3.50% -0.72 百货 228,519,301.75 74.30% -19.57% -0.08 其他 1,226,047,375.56 17.56% 36.16% 0.57 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2022年公司主营业务分地区情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年同期增减（pct） 湖北地区 11,737,678,636.71 23.90% -1.43% -1.23 重庆地区 193,073,652.00 19.06% -7.78% -1.91 湖南地区 266,654,047.55 29.28% 24.78% 2.70 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司4Q2022归母净利润为-20373.29万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2020 13979.10 12467.81 0.21 10821.50 49262.08 0.16 3157.60 4Q2020 -2408.61 NA -0.04 9646.45 NA 0.14 -12055.06 1Q2021 243.01 NA 0.00 -2292.35 NA -0.03 2535.36 2Q2021 529.12 -94.59 0.01 -876.60 NA -0.01 1405.72 3Q2021 -3243.99 NA -0.05 -4491.77 NA -0.07 1247.79 4Q2021 223.59 NA 0.00 -2749.72 NA -0.04 2973.30 1Q2022 219.93 -9.50 0.00 -633.22 NA -0.01 853.15 2Q2022 -4186.21 NA -0.06 -4768.39 NA -0.07 582.18 3Q2022 -7644.24 NA -0.11 -7564.62 NA -0.11 -79.63 4Q2022 -20373.29 NA -0.30 -19951.37 NA -0.29 -421.93 TTM -31983.82 NA -0.47 -32917.59 NA -0.48 933.78 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司4Q2022净利率较上年同期下降6.90个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 315763.56 -16.55 25.59 3.49 21.88 4.43 4.40 4Q2020 290179.91 -23.84 23.05 -0.34 21.75 -0.83 -0.11 1Q2021 348903.38 -11.76 25.04 2.87 24.93 0.07 4.38 2Q2021 284539.21 -8.67 25.07 -0.10 23.94 0.19 -2.95 3Q2021 300325.59 -4.89 24.86 -0.72 24.62 -1.08 -5.51 4Q2021 299287.18 3.14 25.38 2.33 25.54 0.07 0.90 1Q2022 344555.53 -1.25 24.67 -0.37 23.87 0.06 -0.01 2Q2022 279431.89 -1.79 24.90 -0.17 25.79 -1.50 -1.68 3Q2022 297096.33 -1.08 24.57 -0.29 26.56 -2.57 -1.49 4Q2022 298656.88 -0.21 21.58 -3.80 27.06 -6.82 -6.90 TTM 1219740.63 -1.08 23.94 -1.14 25.75 -2.62 -2.44 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中百集团（000759.SZ） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4） -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3中百集团的单季度营收同比增速（%）中百集团的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3中百集团的单季度毛利率（%）中百集团的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中百集团（000759.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,331 12,197 12,629 12,966 13,233 营业成本 9,237 9,277 9,540 9,797 10,000 折旧和摊销 282 814 414 386 360 税金及附加 80 79 82 84 86 销售费用 2,416 2,468 2,475 2,541 2,600 管理费用 487 507 494 506 516 研发费用 16 31 25 26 26 财务费用 136 135 48 29 6 投资收益 -22 17 0 0 0 营业利润 18 -260 52 58 65 利润总额 11 -290 21 27 34 所得税 25 23 6 8 10 净利润 -13 -313 15 19 24 少数股东损益 9 6 6 6 6 归属母公司净利润 -22 -320 8 13 17 EPS(元) -0.03 -0.47