线下门店有序拓展，短期冲击不改长期投资价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 线下门店有序拓展，短期冲击不改长期投资价值 ——百联股份（600827.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 公司1-3Q2022营收同比减少5.30%，实现归母净利润-1.90亿元 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入251.06亿元，同比减少5.30%，实现归母净利润-1.90亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.11元，实现扣非归母净利润-2.25亿元。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入79.97亿元，同比减少1.30%，实现归母净利润-0.74亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.04元，实现扣非归母净利润-0.96亿元。 公司1-3Q2022综合毛利率下降3.00个百分点，期间费用率上升0.88个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为23.71%，同比下降3.00个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为24.50%，同比下降2.71个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为23.48%，同比上升0.88个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为16.06%/6.92%/0.43%/0.05%，同比分别变化+0.21/ +0.69/+0.00/-0.01个百分点。3Q2022公司期间费用率为25.10%，同比下降0.09个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.47%/7.20%/0.39%/ 0.05%，同比分别变化+0.08/ -0.09/ -0.07/-0.01个百分点。 线下门店有序拓展，积极开展各类营销活动 2022年1-3季度公司共计新开门店275家，关闭门店223家，3Q2022拟增加门店5家，均预计于4Q2022开业。3Q2022公司受上海等地疫情反复的影响，营业收入有所下降，同时，公司积极践行企业社会责任，实施房屋租金减免方案。公司积极应对疫情挑战：1）着力推进既存门店转型及改造提升，基于各门店的自身定位，丰富相关业态品类、优化商品结构、促进体验升级，为未来公司的业绩增长奠定坚实的基础；2）依托三级营销体系，积极开展纵夏生活节、国际消费季、上海购物节等营销活动，努力提升公司收入。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于公司主战场上海等地疫情反复的不利影响，鉴于未来疫情受控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测至-0.12/0.23/0.28（原预测值为0.11/0.50/0.53元）。公司是上海百货龙头，短期疫情冲击不改公司长期投资价值，上海等地疫情逐步受控后将表现出较好的业绩弹性，且PB估值处于相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复进程低于预期，购物中心改造后经营不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,209 34,650 33,414 34,985 36,309 营业收入增长率 -30.22% -1.59% -3.57% 4.70% 3.78% 净利润（百万元） 797 753 -205 411 508 净利润增长率 -16.82% -5.58% -127.28% NA 23.45% EPS（元） 0.45 0.42 -0.12 0.23 0.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.36% 4.20% -1.18% 2.31% 2.79% P/E 23 25 NA 45 36 P/B 1.0 1.0 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：10.37元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.84 总市值(亿元)： 185.02 一年最低/最高(元)： 9.55/14.73 近3月换手率： 25.59% 股价相对走势 -28%-18%-9%1%10%10/2101/2204/2207/22百联股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.31 6.29 6.05 绝对 -0.19 -9.90 -20.17 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，多种举措并举应对疫情冲击——百联股份（600827.SH）2022年半年报点评（2022-08-30） 业绩低于预期，疫情冲击是主因——百联股份（600827.SH）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-14） 业绩低于预期，门店调整升级进展顺利——百联股份（600827.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 表1：2022年1-3季度公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 830,081,429.45 19.89 -34.16 -8.41 购物中心 1,181,158,573.00 31.11 -37.35 -13.63 奥特莱斯 672,653,241.72 63.48 -16.27 -18.76 超级市场 9,019,731,651.71 18.3 14.62 -0.2 便利店 1,188,462,289.96 14.29 -3.44 -0.49 大型综合超市 10,908,861,096.32 21.04 -5.55 0.2 专业专卖 464,984,670.72 41.69 -41.47 7.03 其他 182,262,443.54 27.38 -38.27 -12.79 合计 24,448,195,396.42 21.75 -4.83 -2.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2022年1-3季度公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 14,467,806.12 100 4,417.03 0.83 东北地区 128,781,964.55 22.14 -0.28 -6.29 华东地区 23,154,803,302.54 21.49 -5.34 -3.19 华中地区 540,835,410.57 46.15 169.05 -20.66 华南地区 560,527,632.50 5.97 -33.6 -2.51 西南地区 48,779,280.14 32.84 -9.04 -5.66 合计 24,448,195,396.42 21.75 -4.83 -2.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司3Q2022归母净利润为-7389.00万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2020 23004.69 -17.98 0.13 19912.69 -14.48 0.11 3092.00 3Q2020 16728.77 55.06 0.09 15847.13 68.70 0.09 881.64 4Q2020 35376.42 46.67 0.20 15254.98 -6.15 0.09 20121.44 1Q2021 27263.79 1326.23 0.15 26406.39 NA 0.15 857.39 2Q2021 23835.16 3.61 0.13 22313.73 12.06 0.13 1521.43 3Q2021 6851.35 -59.04 0.04 5883.53 -62.87 0.03 967.82 4Q2021 17301.62 -51.09 0.10 9134.33 -40.12 0.05 8167.30 1Q2022 15541.01 -43.00 0.09 14540.96 -44.93 0.08 1000.04 2Q2022 -27172.49 NA -0.15 -27465.41 NA -0.15 292.92 3Q2022 -7389.00 NA -0.04 -9624.89 NA -0.05 2235.89 TTM -1718.86 NA -0.01 -13415.01 NA -0.08 11696.15 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 表4：公司3Q2022净利率较上年同期下降1.77个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2020 835292.01 -29.55 25.44 2.68 18.60 2.75 0.39 3Q2020 834527.29 -25.87 26.44 5.25 23.48 2.00 1.05 4Q2020 894104.19 -31.76 26.99 7.18 23.35 3.96 2.12 1Q2021 1033846.96 7.90 25.58 2.97 19.60 2.64 2.44 2Q2021 806954.23 -3.39 27.64 2.20 23.81 2.95 0.20 3Q2021 810269.91 -2.91 27.21 0.77 25.20 0.85 -1.16 4Q2021 813943.85 -8.97 26.80 -0.19 24.80 2.13 -1.83 1Q2022 1028641.89 -0.50 23.49 -2.09 18.63 1.51 -1.13 2Q2022 682254.86 -15.45 23.10 -4.54 28.88 -3.98 -6.94 3Q2022 799707.42 -1.30 24.50 -2.71 25.10 -0.92 -1.77 TTM 3324548.01 -6.22 24.46 -2.31 23.80 -0.05 -2.68 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2百联股份的单季度营收同比增速（%）百联股份的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2百联股份的单季度毛利率（%）百联股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请