幕墙砥砺前行，BIPV值得期待

江河集团(601886)的2022年年报显示，公司全年实现收入180.56亿元，归母净利润4.89亿元，实现了扭亏为盈。虽然整体经营情况略低于预期，主要原因是下半年受到疫情因素的影响导致工程施工进度放缓，以及公司为控制信用风险，优化客户结构，针对存在风险的客户采取了收缩策略，导致营业收入同比下滑。

然而，公司的幕墙业务表现稳定，2022年营业收入为108.82亿元，同比增长1.9%，归母净利润5.92亿元，同比增长17.8%，展现了龙头企业的抗风险能力和竞争优势。内装业务方面，尽管营收减少了27.9%，主要是由于优化客户结构和严格控制信用风险所致，但这也反映出公司对业务质量的重视。

截至2022年底，公司在手订单量充足，约为325亿元，为后续业绩持续释放提供了坚实的基础。BIPV（建筑一体化光伏）业务方面，全年累计中标项目8.54亿元，收入1.72亿元，贡献了4300万元的毛利，毛利率达到25.21%，高于传统建筑装饰业务的15%-18%水平。此外，公司计划在湖北浠水投资建设异型光伏组件柔性生产基地，预计年内投产，这不仅能够支持公司自身的光伏幕墙项目，还能销售异型光伏组件，为客户提供定制化的BIPV组件解决方案，有望成为新的业务增长点。

展望未来，随着疫情的逐渐消散和公司不断优化客户结构，以及异型光伏组件基地的投产，预计公司业绩将在2023年实现明显的增长。考虑到宏观经济环境的不确定性，预计2023-2025年的营业收入分别为216.11亿、255.63亿、282.91亿元，归母净利润分别为6.33亿、8.10亿、10.38亿元。基于当前的股价，预计2023-2025年的市盈率分别为12.84倍、10.03倍、7.82倍。考虑到股价已基本反映了底部预期，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、成本超出预期以及系统性风险。

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