中国太平2022年年报业绩点评：投资拖累利润增长，队伍质态待优化

本研报维持对公司的“增持”评级，并将目标价调整至12.76港元/股，对应2023年的市销率为0.22倍。业绩方面，公司2022年的归母净利润下滑62.8%，主要原因是权益市场的波动导致投资收益大幅下滑。集团的内含价值在2022年末为2657.23亿港元，较上年末下滑7.1%，这主要受到寿险新业务价值(NBV)贡献减少、非寿险业务净资产下滑以及投资收益负偏差的影响。

公司派发了每股26港仙的股息，相比去年减少了43.5%，但分红率提升至33.4%。鉴于对经济复苏的预期，预计投资收益将得到改善，从而调整了公司2023-2025年的每股收益(EPS)预测，分别为1.68港元(同比增长3.1%)、1.93港元(同比增长5.5%)和2.17港元。

在NBV方面，尽管符合预期，但代理人的规模在逆境中增长了1.6%，达到39.1万人，但月人均NBV下降了19.1%，至1602港元，显示队伍质态有所下滑。此外，“价值投入比”从0.47降至0.47，同比下降10.2%，表明投入产出效率进一步下滑。考虑到当前行业面临人口红利消失和用工成本上升的挑战，预计2023年渠道策略的优化将成为推动业绩增长的关键。

在财险业务方面，虽然总保费收入同比下降0.7%，其中车险保费下降0.4%，主要是由于市场竞争环境变化和公司主动控制承保业务规模以减少亏损业务。财险承保利润率在2022年实现了自2019年以来的首次转正，从2021年的93.1%提升至99.5%，这得益于业务结构优化和疫情期间的赔付率降低(同比-4.9个百分点至66.0%)。

投资表现方面，受资本市场波动影响，净投资收益率同比下降0.04个百分点至4.02%，而总投资收益率则下降2.04个百分点至3.31%。

研报认为，权益市场回暖可能成为推动公司股价上涨的催化剂。然而，报告也提到了几个风险因素，包括权益市场的不确定性、渠道质量的进一步恶化以及监管政策的变化。

总结而言，公司虽然面临挑战，但在渠道策略优化和财险承保盈利能力的提升等方面展现出积极的一面，且市场回暖有望为其带来正面影响。

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