中国太平2022年年报业绩点评：投资拖累利润增长，队伍质态待优化

维持“增持”评级，下调目标价至12.76港元/股，对应2023年P/EV为0.22倍：公司22归母净利润-62.8%，预计主要为权益市场波动导致投资收益大幅下滑；集团内含价值2657.23亿港元，较上年末下滑7.1%，预计主要受寿险NBV贡献减少、非寿险业务净资产下滑以及投资收益负偏差影响。受净利润下滑影响每股派息26港仙，同比-43.5%，分红率有所提升，为33.4%。考虑到经济复苏下预计投资收益改善，调整公司2023-2025年EPS为1.68(1.63,+3.1%)/1.93(1.83,+5.5%)/2.17港元。 NBV符合预期，代理人规模逆势上行但队伍质态有所下滑：22年NBV-18.1%（港币口径）/-10.5%（人民币口径），其中新单+15.9%，主要为短期储蓄型和长期保障型产品增长推动，分别+13.6%和+35.5%，其中长期保障型产品的新单增长主要得益于大力推动月缴型产品策略以及稳定的人力队伍贡献。但同时产品结构的调整导致新业务价值率-5.4pt至18.7%。公司代理人规模逆势增长，截至22年末代理人规模+1.6%至39.1万人，但月人均NBV-19.1%至1,602港元，队伍质态有所下滑。同时，22年公司“价值投入比”为0.47，同比-10.2%，投入产出效率进一步下滑。考虑到当前行业人口红利已然消失、用工成本大幅增加，人海战术不可持续，预计23年渠道策略优化将成为业绩增长的主要驱动力。 财险承保盈利改善，资本市场波动拖累投资业绩：1）2022年境内财险总保费收入同比-0.7%，其中车险保费同比-0.4%，主要为综改影响下公司适当控制承保业务规模压缩高亏损业务所致。财险COR同比优化6.4pt至99.5%，三年来首次实现承保盈利，除主动优化业务结构外还得益于疫情限制出行推动赔付率同比-4.9pt至66.0%。2）受资本市场波动影响，公司投资收益显著承压，净投资收益率同比-0.04pt至4.02%，整体稳定；总投资收益率同比-2.04pt至3.31%。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：权益市场波动；渠道质量进一步恶化；监管政策变化。 表1:中国太平2022年年报关键指标 表2:中国太平2022年年报内含价值变动分析