雅生活服务（03319 HK）公司报告
主要观点与评级更新
- 评级下调至“中性”，目标价设定为7.20港元。
- 预期增长：预计未来三年（2023-2025年）公司的年复合增长率（CAGR）约为14.4%，但增长相对温和。
- 关注点：主要市场关注点在于与关联方的风险。截至2022年底，短期应收账款达到104亿人民币，几乎翻了一番。
经营业绩
- 非周期业务韧性：2022年，非周期业务（基础物业管理、业主增值服务和城市服务）收入增长21.7%，显示了业务的韧性。
- 财务挑战：毛利率受到挑战，整体毛利率下降了5.5个百分点至22%，并因贸易应收账款计提了46.6亿人民币的坏账准备，影响了利润表现。
发展展望
- 非周期业务预期：预计未来几年，非周期业务将以每年约10%-15%的速度增长，考虑其管理面积的稳定扩张和2C、2B增值服务的加速增长。
- 风险与挑战：与关联方的风险仍然是市场关注的焦点，尤其是现金流的不确定性。此外，管理层的流动性改善、在管面积增长速度、应收账款大额计提以及人工成本上升都是潜在的下行风险。
估值与定价
- 目标价计算：采用市盈率（PE）相对估值法，以2023财年预期市盈率为4.2倍，得出目标价7.20港元。
- 股价表现：近期股价表现不佳，相对于恒生指数的变动有所下滑。
关键指标与数据
- 总股本：1420百万股。
- 大股东持股比例：43.3%。
- 市值：9727亿港元。
- 自由流通比率：56.7%。
- 过去3个月平均成交量：7814.3万股。
- 2023年净利润率：下降至15.6%。
- 最新每股估值：10.0港元。
其他关注点
- 财务报表：2022年度业绩虽略低于预期，但非周期业务表现依然稳健。
- 关联交易：关联交易的修订旨在减少应收账款，同时揭示了母公司流动性问题及其解决的不确定性。
- 股份数量变动：2022年下半年，母公司出售雅生活股份，以提振流动性。
结论
雅生活服务（03319 HK）面临与关联方相关的风险，这成为市场的主要关注点。尽管非周期业务表现出韧性，但仍面临盈利压力和增长放缓的挑战。公司被下调至“中性”评级，目标价为7.20港元，反映其稳定的但相对缺乏活力的增长前景和持续的市场担忧。投资者应关注公司如何应对与关联方的风险、管理应收账款、以及实现其业务多元化策略，以促进长期可持续发展。
