华润三九公司研究快评
主要增长点：
- OTC药物快速增长：2022年实现收入180.79亿元，同比增长16%，归母净利润24.49亿元，同比增长19%。感冒止咳类和皮肤用药类是增长的主要动力。
- 处方药业务稳定增长，但增速放缓：处方药业务收入59.76亿元，同比增长7%，增速放缓主要由于医院患者数量减少、学术活动推广受阻以及配方颗粒省标转国标备案进展低于预期。
CHC业务亮点：
- 品牌与渠道建设：CHC健康产品业务覆盖常见疾病治疗领域，拥有多个知名子品牌，如999、天和、澳诺等。通过与优质经销商和连锁终端合作，构建广泛的销售渠道。
- 互联网+战略：与电商平台合作，打造线上线下一体化的价值链，提升品牌影响力和产品销售。
中药配方颗粒展望：
- 市场恢复增长：随着2023年国标数量增加，预计将推动量价齐升，尤其是考虑到国标价格高于省标，预计销量和单价均将提升。
- 龙头地位优势：作为行业领导者，华润三九有望借助品牌、质量和产品优势实现快速成长。
投资建议：
- 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为28.65亿、33.10亿、38.23亿元，年复合增长率约17%。
- 估值：当前市盈率为19倍，市净率为1.9倍，估值较低。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 产品销售风险、产品质量控制风险、集采降价风险、并购整合风险。
财务数据概览
- 营业收入：2021年153.20亿元，2022年180.79亿元，预计2023年至2025年分别增长至197.37亿元、220.16亿元、245.86亿元。
- 净利润：2021年20.47亿元，2022年24.49亿元，预计2023年至2025年分别增长至28.65亿、33.10亿、38.23亿元。
- 毛利率：从2021年的59.7%增长至2022年的54.0%，预计2023年将回升至55.3%。
- 净利率：从2021年的13.4%增长至2022年的13.5%，预计2023年将达到14.5%。
结论
华润三九展现出稳健的增长态势，特别是在自我诊疗业务和CHC健康产品领域的强劲表现。尽管处方药业务增长放缓，但公司在OTC市场的领先地位和对CHC业务的持续投入为未来发展提供了坚实基础。特别是中药配方颗粒业务的恢复性增长潜力，加之公司作为行业龙头的优势，预计未来将实现快速成长。鉴于其稳定的盈利能力、合理的估值水平和积极的市场前景，推荐“买入”评级。
