疫情影响逐渐消退，有望迎来业绩修复

评级及分析师信息 评级： 上次评级： 增持首次覆盖4.68 ► 三十年职教龙头，疫情下多品牌业绩波动 1988年，公司创始人开始提供职业培训，经历三十余年的发展公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至2022年12月31日在全国开办244所院校。 最新收盘价(港元)： 股票代码： 0667.HK 19.14/2.42 100.2 100.2 2178.7 收入端：根据2022年业绩公告，公司全年实现营业收入38.2亿元，同比下降7.75%；2022H2实现营收19.4亿元，同比下降9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。利润端：公司2022年全年实现毛利18.9亿元，同比下降19.47%，对应毛利率49.52%；经调整净利2.7亿元，同比下降38.43%，对应经调整净利率6.97%。业绩波动主要是疫情下招生情况受到显著影响，全年新培训人次和平均培训人次分别下降 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万) 12.91%、1.11%。 职教市场需求扩大，看好2023年招生复苏 2022年招生受疫情影响严重，展望2023年，职业教育招生增长不受学额限制，随着疫情影响渐散，下游实业复苏，市场对于职业技能人才的需求有望进一步扩大，根据中商产业研究院，2023年中国职教培训市场规模将达9,097亿元。 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 ► 年轻化转型，区域中心院校稳步规划 近日公司发布了新东方烹饪的全新IP形象“熊猫厨师长”，或是公司转型的契机，以品牌IP、大众兴趣及创新形式提高在受众学生群体中的渗透率。《“十四五”职业技能培训规划》明确提出，实施政府补贴性培训达7500万人次以上，同时完善技能人才职业发展通道，提高技能人才的待遇水平。根据界面新闻，在公司的中长期规划中，预计在全国范围内建成8-10个区域中心校 区，目前在济南和成都的校区已经建成并投入运营，贵州和河南两地正在筹备当中，预计未来能达到20万的生源；另外20余个省市合计约可实现在校生20万人，集团旗下累计在校生有望达40万人，以人均创收2.5万元计算，区域中心建设成熟后每年有望为公司带来100亿元营收。 盈利预测 疫情结束后预计公司招生情况将有较大改善，需求抬升下学费也有望提高，我们预测公司2023-2025年营收分别为45.0/52.2/60.4亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/11.4亿元，对应净利率12.24%/15.32%/18.79%，EPS分别为0.25/0.37/0.52元，以 2023年3月29日收盘价4.68港元计算（港元对人民币汇率1：0.8749）PE(TTM)分别为16.21/11.14/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观教育政策落地不及预期；行业竞争加剧下学费降低；学校扩张速度不及预期；职业教育对学生吸引力下降。 1.非学历职教龙头，四大板块并行 1.1.三十年耕耘，四大板块并行 1988年，公司创始人吴俊保和吴伟先生在合肥开始提供职业培训；90年代，公司逐步聚焦于提供专业烹饪及酒店管理的培训，并开始计算机相关的新兴行业的培训课程，从而抓住市场机遇。当前，公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至2022年12月31日在全国开办244所院校。 创立三十余年来，公司以烹饪技术、计算机技术、汽车服务、时尚美业四大板块为核心，成功打造了新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原、万通汽车教育、欧曼谛七大职教品牌，2022年均培训人数超过14万人。 烹饪技术：新东方烹饪学校创立于1988年，当前共有77所运营中学校，在公司收入中占比达到50.3%，提供两到三年的长期烹饪培训课程以及一年内的短期课程供已具备专业烹饪技术及寻求提高其技术或希望学习特定菜系或烹饪方法及技术；欧米奇西点西餐教育于2016年成立，共有46所学校，提供烘焙、甜点、西餐、精品调酒及咖啡饮品等课程，课程时长在80个学时至1,200个学时；美味学院开设于2017年，为个人或公司客户提供私人订制烹饪体验服务。 计算机技术：新华电脑教育可追溯到90年代，以长期课程为主，包括面向中学毕业生和高中毕业生的三年或两年专业课程，以及面向期望提升特定技术能力学生的短期课程；华信智原DT人才培训基地于2005年成立，提供一到六个月的实用信息技术工程技能培训。 汽车服务：万通品牌于2005年建立第一所学校，提供培养汽车售后服务行业岗位技能的长期课程，主要包括汽车技术及高级管理工程师、汽车技术服务和操作工程师、汽车新能源技术工程师和汽车维修工程师，以及面向期望提升技术或学习特定维修方法和技术学生的短期课程。 时尚美业：欧曼谛品牌是公司对当下热门行业美业培训的探索，自2020年春季开始招生，专注于培养高技能时尚美业人材，当前已开设了美容、美发、化妆、美甲、美睫、形象设计、半永久、中医康复等10多项专业课程。 1.2.股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股 公司前三大股东为吴俊保、吴伟、肖国庆三兄弟，持股比例合计75.85%。吴氏兄弟三人均拥有工商管理硕士学位，平均教育经验超过20年，其中吴伟先生负责公司的整体管理及战略规划。公司的董事及管理层还包括陆贞先生及欧阳兆基先生，二人分别于2009年和2019年加入集团，陆先生负责管理安徽新华学院、安徽新华学校以及管理集团财务和人力资源部门，欧阳先生负责集团的财务管理。 2.全年业绩波动明显，看好后续招生复苏 2.1.疫情下多品牌业绩波动，万通汽车逆势而上 收入端：公司2022全年实现营业收入38.2亿元，同比下降7.75%；2022 H2 实现营收19.4亿元，同比下降9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。 分品牌来看，烹饪板块直接受到疫情冲击，新东方烹饪、欧米奇、美味学院全年收入分别同比-9.15%、-31.72%、-23.85%；计算机板块受影响相对较小，新华电脑和华信智原全年收入分别同比-6.30%、-0.31%；汽车服务板块表现相对较好，全年营收同比增长13.18%；时尚美业当前学校数量较少，仍在快速起步阶段，我们预计全年营收增长在50%左右。 利润端：公司2022年全年实现毛利18.9亿元，同比下降19.47%，对应毛利率49.52%；实现净利3.7亿元，同比增长21.31%，对应净利率9.60%；剔除非现金股份开支及汇兑损益的经调整净利2.7亿元，同比下降38.43%，对应经调整净利率6.97%。 2022 H2 公司实现毛利9.0亿元，同比下降10.69%；实现净利1.3亿元，同比增长88.73%；经调整净利0.9亿元，同比下降30.53%。 分品牌来看，2022年公司受疫情冲击较为明显，多数品牌毛利率有所下降，烹饪板块新东方烹饪、欧米奇、美味学院毛利率分别同比+0.99 pct、-16.50 pct、-7.81pct；计算机板块新华电脑和华信智原分别同比-3.33 pct、+22.37pct；汽车服务板块万通汽车同比+4.29 pct。 费用端：公司三费费率基本维持稳定，2022年均小幅上升，销售费用率24.78%，同比增加0.91pct；管理费用率13.41%，同比增加0.32 pct；财务费用率4.09%，同比增加0.20 pct。 2.2.职教市场需求扩大，看好2023年招生复苏 2022年全年，由于受到疫情潜在影响，中国东方教育新培训人数同比下降12.91%至13.43万人，但平均培训人数仍保持相对稳定，为14.28万人，同比仅下降1.11%。 2.3.“熊猫厨师长”助力转型，区域中心建设发展新篇章 1月20日，中国东方教育发布了新东方烹饪的全新IP形象“熊猫厨师长”，更加年轻化，与学生人群实现同龄化沟通，熊猫厨师长的出现或是公司转型的契机，以品牌IP、大众兴趣及创新形式提高在受众学生群体中的渗透率。《“十四五”职业技能培训规划》明确提出，实施政府补贴性培训达7500万人次以上，同时完善技能人才职业发展通道，提高技能人才的待遇水平。根据界面新闻，在公司的中长期规划中，预计在全国范围内建成8-10个区域中心校区，目前在济南和成都的校区已经建成并投入运营，贵州和河南两地正在筹备当中，预计未来能达到20万的生源；另外20余个省市合计约可实现在校生20万人，集团旗下累计在校生有望达40万人，如果以人均创收2.5万元计算，区域中心建设成熟后每年有望为公司带来100亿元营收。 3.盈利预测与投资建议 基本假设：1）公司尚未独立拆分出欧曼谛收入，我们假设2019-2022年“其他”业务分部收入和毛利率保持不变，以此估算欧曼谛收入和毛利；2）假设各个分部收入计算为平均培训人数*人均收入；3）餐饮和计算机板块业务较为成熟，假设未来3年增长动力主要源于行业空间扩大；4）汽修板块目前扩张较稳定，预计2023-2025年培训人数增速在20%-25%，同时人均收入也有小幅增长；5）美业板块处在高速扩张阶段，预计三年培训人数增速维持在60%左右。 盈利预测与投资建议：疫情结束后预计公司招生情况将有较大改善，需求抬升下学费也有望提高，我们预测公司2023-2025年营收分别为45.0/52.2/60.4亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/11.4亿元，对应净利率12.24%/15.32%/18.79%，EPS分别为0.25/0.37/0.52元，以2023年3月29日收盘价4.68港元计算（港元对人民币汇率1：0.8749）PE(TTM)分别为16.21/11.14/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。 4.风险提示 宏观教育政策落地不及预期；行业竞争加剧下学费降低；学校扩张速度不及预期； 职业教育对学生吸引力下降。