全年经营凸显韧性，看好高时效壁垒拉升业绩水平

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2023年3月29日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 53.50 总股本/流通股本（亿股） 48.95 / 48.44 总市值/流通市值（亿元） 2,619 / 2,592 52周内最高/最低价 61.09 / 44.37 资产负债率(%) 53.4% 市盈率 57.53 第一大股东 深圳明德控股发展有限公司 持股比例(%) 50.9% 研究所 分析师:魏大朋 SAC登记编号:S1340521070001 Email:weidapeng@cnpsec.com 顺丰控股(002352) 全年经营凸显韧性，看好高时效壁垒拉升业绩水平  事件 顺丰控股发布2022年年度业绩报告。2022年公司全年实现营业收入2674.9亿元，同比增长29.11%；归母净利达61.74亿元，同比增长44.62%；扣非归母净利达53.37亿元，同比增长190.97%。  投资要点 整体实现稳健经营，公司业绩韧性十足。2022年受区域性疫情爆发及年底全国物流停摆影响，行业整体承压。公司通过精益经营和管理，实现稳健运营。公司全年业务量同比增长5.12%，远高于行业增速2.11%，主要得益于公司对产品结构进行优化调整，进一步打造差异化优势。速运业务全年单票收入达15.73元，同比下降2.38%，降幅缩窄原因在于：1）政策兜底行业价格战趋缓，整体走向高质发展；2）产品体系调优，大力切入时效件赛道，强化时效壁垒，但仍受限于时效件需求疲软。2023年受疫情相关影响减弱,我们看好公司业绩持续修复。 盈利能力蓄力回升，内外合力加快修复。2022年整体毛利达334.18亿元，毛利率为12.49%，同比增长0.96pct，主要在于：1）调整业务结构，对业务进行有效筛选，放弃部分低效件业务；2）2021Q4嘉里物流并表增厚利润；3）优化资本开支投入产出比，“多网融通”加速资源协同，提升营运效率，有效对冲人力、运力成本。成本端，单票人力成本为8.27元，同比上涨4.25%，原因在于：1）疫情导致部分网点停摆，揽派能力下降，无法有效摊薄人力成本；2）末端建设注重服务质量，管控人均派送效能。单票运力成本为9.65元，同比上涨43.46%，主要受到油价持续上行影响。若预期疫情影响减弱，国际油价进入持续下行通道，公司盈利能力将进一步提升。 多业务齐发力，打造速运业务高时效壁垒。快递行业进入增量竞争，时效件预期增量空间较大。2022年公司时效快递业务实现收入1057亿元，同比增长6.8%。消费类时效件受益于高端线上消费，如高端网购渗透率提高将提振消费类时效件需求。工业类时效件受益于顺周期供应链升级优化需求，目前仍处于发展初期。顺应国家快递行业“进村、进厂、出海”长期发展规划，叠加华中地区鄂州花湖机场投运效能辐射全国，增开航线加速海外布局，预期增量可期。  盈利预测与投资评级 我 们 预 计 顺 丰 控 股2023-2025年 实 现 营 业 收 入3022.64/3476.04/4032.2亿元，归母净利润90.85/113.95/145.53亿元,对应EPS分别为1.86/2.33/2.97元，对应PE 分别为28.83/22.98/18倍。维持“买入”评级。  风险提示 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03顺丰控股交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 宏观经济增速不达预期；国际油价上行风险加剧；电商快递需求不达预期；全球疫情变化超预期风险。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 267490 302264 347604 403220 增长率(%) 29.11% 13.00% 15.00% 16.00% EBITDA（百万元） 29778 23742 28807 35457 归属母公司净利润（百万元） 6174 9085 11395 14553 增长率(%) 44.62% 47.16% 25.42% 27.71% EPS(元/股) 1.26 1.86 2.33 2.97 市盈率（P/E） 42.42 28.83 22.98 18.00 市净率（P/B） 3.04 2.75 2.45 2.16 EV/EBITDA 10.10 12.19 10.20 8.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 267490 302264 347604 403220 营业收入 29.1% 13.0% 15.0% 16.0% 营业成本 234072 261481 300503 347979 营业利润 52.2% 22.9% 25.2% 27.5% 税金及附加 477 756 869 1008 归属于母公司净利润 44.6% 47.2% 25.4% 27.7% 销售费用 2784 3627 3824 4032 获利能力 管理费用 17574 21158 23637 26613 毛利率 12.5% 13.5% 13.6% 13.7% 研发费用 2223 3023 3476 4032 净利率 2.3% 3.0% 3.3% 3.6% 财务费用 1712 2009 2303 2677 ROE 7.2% 9.5% 10.7% 12.0% 资产减值损失 -132 -155 -159 -162 ROIC 5.5% 6.6% 7.2% 8.0% 营业利润 11034 13565 16987 21665 偿债能力 营业外收入 231 295 295 295 资产负债率 54.7% 56.1% 55.8% 56.0% 营业外支出 299 400 400 400 流动比率 1.17 1.06 1.01 0.99 利润总额 10967 13460 16882 21560 营运能力 所得税 3963 3365 4220 5390 应收账款周转率 9.55 10.40 10.49 10.47 净利润 7004 10095 12661 16170 存货周转率 153.06 152.58 175.52 178.45 归母净利润 6174 9085 11395 14553 总资产周转率 1.25 1.30 1.33 1.38 每股收益（元） 1.26 1.86 2.33 2.97 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.26 1.86 2.33 2.97 货币资金 41063 41475 45192 48804 每股净资产 17.62 19.48 21.81 24.80 交易性金融资产 7385 8385 9405 10446 估值比率 应收票据及应收账款 25797 33160 33779 43944 PE 42.42 28.83 22.98 18.00 预付款项 3465 3922 4508 5220 PB 3.04 2.75 2.45 2.16 存货 1948 2014 1947 2572 流动资产合计 90673 100317 106610 124091 现金流量表 固定资产 43657 48997 55387 63031 净利润 7004 10095 12661 16170 在建工程 11150 15650 18150 19150 折旧和摊销 16348 8141 9741 11655 无形资产 19177 29177 40177 51177 营运资本变动 7399 1009 4031 228 非流动资产合计 126169 146613 167397 187987 其他 1952 1354 1585 1681 资产总计 216843 246930 274007 312078 经营活动现金流净额 32703 20599 28018 29734 短期借款 12838 19838 24838 29838 资本开支 -14007 -28086 -29735 -31405 应付票据及应付账款 24748 31212 33062 41367 其他 1916 84 58 339 其他流动负债 40091 43629 48144 53688 投资活动现金流净额 -12091 -28001 -29677 -31066 流动负债合计 77677 94679 106044 124893 股权融资 163 -60 0 0 其他 40880 43880 46880 49880 债务融资 39568 10000 8000 8000 非流动负债合计 40880 43880 46880 49880 其他 -55748 -2125 -2625 -3055 负债合计 118557 138559 152924 174772 筹资活动现金流净额 -16017 7815 5375 4945 股本 4895 4894 4894 4894 现金及现金等价物净增加额 5466 412 3717 3613 资本公积金 43996 43937 43937 43937 未分配利润 33864 41637 51374 63796 少数股东权益 12022 13032 14298 15915 其他 3508 4871 6580 8763 所有者权益合计 98286 108371 121083 137305 负债和所有者权益总计 216843 246930 274007 312078 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司