业绩符合预期，期待管理调整带来的经营端改善

2022财年净亏损3.31亿元，符合业绩预告指引。2022财年，公司收入47.25亿元/-23.1%；净亏损3.31亿元，去年同期亏损2.83亿元，符合盈利预警指引；归母净亏损3.53亿元，去年同期亏损2.93亿元(22/21财年计提关店损失0.60/2.27亿元)。202 2H2 ，公司收入25.68亿元/-17.2%； 净亏损0.53亿元，去年同期亏损2.78亿元；归母净亏损0.74亿元，去年同期亏损2.43亿元（22H2/21H2计提减值损失0.10/1.31亿元）。 分品牌，呷哺品牌收入22.86亿元/-35.1%，收入占比48.4%/-9.0pct，分部经营业绩-1.93亿元（2022年同期+3408万元）；湊湊收入22.06亿元/-6.3%，收入占比46.7%/+8.4pct,分部经营业绩-7110万元（22年同期+7122万）；其他收入2.33亿元/-13.3%，湊湊收入贡献持续提升。 开关店：呷哺关店近尾声，湊湊加大下沉力度。2022财年，公司新开41家呷哺/44家湊湊/1家趁烧，关闭81家呷哺/3家湊湊，2022年底合计运营801家呷哺、224家湊湊及1家趁烧。分城市来看，呷哺1-3线占比为37.6%/36.5%/26.0%，同比-0.9/+0.5/+0.4pct；湊湊品牌1-3线及海外占比36.2%/56.3%/2.7%/4.9%，同比-3.2/+2.2/+0.5/+0.5pct。 客单价提升，但翻台率/同店表现承压。客单价方面，2022财年，呷哺客单价63.9元/+1.4元，1-3线城市客单价同比+2.3/+0.4/+1.1元；湊湊客单价150.9元/+10.3元 ，1-3线及海外城市客单价同比+5.5/+7.3/+4.7/+28.4元，系疫情下团购业务占比提升带动。翻座率方面，2022财年，呷哺/湊湊翻座（台）率2.0/1.9次，同比-0.3/-0.6次。 同店数据方面，2022财年，呷哺同店销售-23.0%，湊湊同店销售-22.0%。 员工&租金占比提升，2022H2费用管控初现成效。2022财年，原材料成本占比38.1%/持平； 员工成本占比32.9%/+3.1pct；租金折摊占比25.7%/+3.7pct，人工及折摊占比上升系收入端下降所致。2022H2，公司原材料成本38.4%/-0.5pct；员工成本31.1%/+2.0pct；物业租金及折旧摊销占比23.7%/+1.8pct，期内各项成本占比管控初现成效。 储值促销致短期毛利率承压，三大品牌开店重新提速。公司2022年12月17日推出储值优惠活动，赠送代金券于2023年3月底到期，短期毛利率面临下行压力。2023年，呷哺计划新开/关闭120/29家，其中上海&广东开店比例不低于50%；湊湊预计2023年境内地区新开/关闭74/13家；新品牌趁烧计划新开20家门店。此外海外新开26家门店，湊湊占比居多。 风险提示：疫情反复，门店扩张不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧投资建议：2023年1-2月呷哺同店恢复至往年136%/107%，3月销售达成率为107%，展现出不俗的复苏面貌；但湊湊1-2月同店恢复约103%/90%，3月销售达成率95%，其中2-3月表现逊于预期，我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现，仍需时间观察。综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分部复苏&拓店节奏，我们预计公司2023-2025年分别实现收入74.40/89.46/106.60亿元，归母业绩分别为3.21/4.47/6.16亿元（原预测为3.21/6.66/-亿元，基于湊湊品牌远期扩张的不确定性，暂下调24年盈利预测），同比增速为191%/39%/38%，对应PE为19/13/10x，维持“增持”评级，期待管理改善带来经营端的实际落地效果。 2020 6,147 13%-293---0.27 24%-15%-20 4 3 2022 4,725-23%-353---0.33-7%-24%-17 69 4 2023E 7,440 57%321 191%0.30 1%18%19 19 3 2024E 8,946 20%447 39%0.41 2%20%13 15 3 2025E 10,660 19%616 38%0.57 3%22%10 12 2 盈利预测和财务指标 2022财年净亏损3.31亿元，位于业绩预告区间内。2022财年，公司实现收入47.25亿元，同比-23.1%，系疫情管控部分门店暂停营业；净亏损总额3.31亿元，去年同期亏损2.83亿元，符合前期业绩预告；归母净亏损3.53亿元，去年同期亏损2.93亿元，其中2022/2021财年分别计提关店减值损失0.60/2.27亿元；归母利润率-7.5%，同比-2.7pct。2021H2，公司收入25.68亿元，同比-17.2%；净亏损总额0.53亿元，去年同期亏损2.78亿元；归母净亏损0.74亿元，去年同期亏损2.43亿元，同比减亏，其中22H2/21H2分别计提减值损失0.10/1.31亿元；归母利润率-2.9%，同比+5.0pct。 拆分来看，呷哺品牌期内收入22.86亿元，同比-35.1%，收入占比48.4%/-9.0pct，期内实现分部业绩-1.93亿元，去年同期盈利3408万元；湊湊品牌期内收入22.06亿元，同比-6.3%，收入占比46.7%/+8.4pct,实现分部业绩-7110万元，去年同期盈利7122万元；其他收入2.33亿元，同比-13.3%，湊湊收入贡献持续提升。 图1：2017-2021年公司收入、业绩及同比增速 图2：2017-2021年营业收入按品牌划分 呷哺关店调整近尾声，湊湊持续下沉。2022财年，公司新开41家呷哺呷哺餐厅、44家湊湊门店及1家趁烧餐厅，关闭81家呷哺呷哺餐厅、3家湊湊及1家趁烧门店，关店原因系门店经营亏损&选址不佳；截至2022年底，公司期内合计运营801家呷哺呷哺与224家湊湊。分城市来看，呷哺品牌一线城市301/-23家，占比37.6%/-0.9pct；二线城市292/-10家，占比36.5%/+0.5pct，三线及以下城市208/-7家，占比26.0%/+0.4pct；呷哺品牌集中发力华东&华南市场，预计2023年新开100+门店，其中上海、广深等南方地区一线城市占比不低于50%。湊湊品牌一线城市81/+9家， 占比36.2%/-3.2pct， 二线城市126/+27家 ， 占比56.3%/+2.2pct，三线城市6/+2家，占比2.7%/+0.5pct，海外城市11/+3家，占比4.9%/+0.5pct，湊湊品牌预计在深耕现有市场的同时，填补吉林、青海等空白市场并成立国际事业部进一步拓展海外版图（23年发力核心为新加坡、中国香港、中国台湾省、马来西亚）。 图3：呷哺呷哺、湊湊门店数及同比增速 图4：湊湊门店分布 客单价提升，但翻台率/同店表现承压。客单价方面，2022财年，呷哺品牌整体客单价为63.9元，同比+1.4元/人，1-3线城市客单价分别为67.9/60.4/61.2元，分别同比+2.3/+0.4/+1.1元；湊湊品牌人均消费为150.9元，同比+10.3元/人，1-3线城市及海外城市人均消费分别为151.1/137.0/134.3/305.1元/人，分别同比+5.5/+7.3/+4.7/+28.4元/人，系团购业务带动。翻座率方面，2022财年，呷哺呷哺品牌翻座率为2.0次/天，同比-0.3次，1-3线城市翻座率分别为2.4、 1.9、1.6，均同比-0.3次；湊湊品牌翻台率为1.9次/天，同比-0.6次，1-3线城市及海外城市翻座率分别为2.1/1.8/1.9/2.2次/天 ， 分别同比-0.7/-0.6/-0.5/-0.6次；翻座/台率下滑主要系疫情扰动客流。 图5：呷哺呷哺顾客人均消费（按城市等级划分） 图6：呷哺呷哺翻座率（按城市等级划分） 图7：湊湊顾客人均消费（按城市等级划分） 图8：湊湊翻座率（按城市等级划分） 原材料占比稳定，人工及租金占比上升。2022财年，呷哺呷哺同店销售-23.0%，1-3线城市同店销售分别-22.4%/-23.9%/-23.3%；湊湊同店销售-22.0%，1-3线城市及海外城市同店销售增长率分别为-24.8%/-22.4%/-43.2%/+5.5%。成本端，2022财年，原材料成本占比38.1%，同比持平；员工成本占比32.9%，同比+3.1pct，系收入减少所致；物业租金与折旧摊销合计成本占比25.7%，同比+3.7pct，系收入减少所致；2022H2，原材料成本占比38.4%，同比-0.5pct；员工成本占比31.1%，同比+2.0pct；物业租金与折旧摊销合计成本占比23.7%，同比+1.8pct，期内各项成本占比管控初现成效。 图9：呷哺呷哺、湊湊同店销售额增长率 图10：公司期间费用率 储值促销致短期毛利率承压，三大品牌开店重新提速。公司2022年12月17日推出储值优惠活动，赠送代金券于2023年3月底到期，短期毛利率面临下行压力。2023年，呷哺计划新开/关闭120/29家，其中上海&广东开店比例不低于50%；湊湊预计2023年境内地区新开/关闭74/13家；新品牌趁烧计划新开20家门店。此外海外新开26家门店，湊湊占比居多。 投资建议：2023年1-2月呷哺同店恢复至往年136%/107%，3月销售达成率为107%，展现出不俗的复苏面貌；但湊湊1-2月同店恢复约103%/90%，3月销售达成率95%，其中2-3月表现逊于预期，我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现，仍需时间观察。综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分部复苏&拓店节奏，我们预计公司2023-2025年分别实现收入74.40/89.46/106.60亿元，归母业绩分别为3.21/4.47/6.16亿元（原预测为3.21/6.66/-亿元，基于湊湊品牌远期扩张的不确定性，暂下调24年盈利预测），同比增速为191%/39%/38%，对应PE为19/13/10x，维持“增持”评级，期待管理改善带来经营端的实际落地效果。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）