Q4业绩符合预期，荆州基地增量可期

华鲁恒升（股票代码：600426.SH）的2022年年报显示，公司全年实现营收302.45亿元，同比增长13.09%，归母净利润62.89亿元，同比下降13.5%。第四季度，公司实现营收72.37亿元，同比下降14.96%，环比增长11.76%，归母净利润7.55亿元，同比下降54.49%，环比下降26.3%。公司计划每股派发现金红利0.8元（含税）。

公司计划投资约50.54亿元在荆州基地建设一体化项目、醋酐项目、蜜胺树脂项目及优化提升项目。这四个项目的实施预计将为公司贡献约73.55亿元的营收，推动未来业绩增长。

荆州基地的建设进展顺利，多个项目均按计划推进。这些项目将产出包括年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素在内的产品，预计将为公司贡献显著的营收增长。

华鲁恒升目前的股价为33.64元，总市值为71428.48百万元，流通市值为71043.64百万元。过去一年，公司股价的最高点为38.16元，最低点为26.18元。1个月、3个月、12个月的股价涨幅分别为-5.3%、-2.4%、5.0%，相对收益为-6.9%、1.4%、1.9%。

华鲁恒升的盈利预测显示，预计2023-2025年的归母净利润分别为53.4亿、64.4亿、79.1亿，维持“买入-A”投资评级，目标价为40.05元。

风险提示方面，产品价格可能大幅下跌，项目进度可能存在不确定性。

公司财务数据显示，2021-2025年的净利润增长率分别为303.4%、-13.3%、-15.1%、20.6%、22.7%，净利润从7.2542亿元增长至7.9072亿元。市盈率从9.8倍降至9.0倍，市净率从3.2倍降至1.7倍，ROE从32.6%降至18.2%。

产品价格方面，2022年尿素、醋酸、DMF、己二酸、异辛醇、草酸、电池级DMC等产品的价格和价差均处于历史较低水平，主要是由于油煤成本高位叠加需求疲软以及新增产能带来的压力。2023年的盈利预测显示，净利润增长率为16.4%、16.4%、19.0%，市盈率从13.4倍降至9.0倍。

公司财务报表预测显示，营业收入、净利润、EBITDA等指标在未来几年保持稳健增长，预计到2025年，营业收入将达到43509.7亿元，净利润达到7907.2亿元，净利润率为18.2%。资产负债表方面，总资产、总负债、所有者权益等指标均呈现稳步增长趋势。

总体而言，华鲁恒升通过荆州基地的增量建设和优化升级，旨在提升盈利能力并应对市场挑战。虽然面临产品价格波动的风险，但其稳健的财务状况和积极的项目进展为公司的长期发展提供了支撑。

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