http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年03月29日公司研究●证券研究报告TCL中环（002129.SZ）公司快报先进制造升级，硅片龙头再创佳绩投资要点公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入670.10亿元，同比增长63.02%；归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%；扣非归母净利润64.83亿元，同比增长66.97%。2022年Q4实现营收171.65亿元，同比增长42.86%，环比减少5.41%；归母净利润18.18亿元，同比增长43.36%，环比减少12.74%；扣非归母净利润14.99亿元，同比增长7.94%，环比减少28.02%。业绩高增主要得益于公司坚持推动技术创新，加快先进产能落地以及供应链的长期稳定。半导体12英寸硅片已实现量产，2023年行业扩张放缓2022年其他硅材料业务营收32.65亿元，同比增长53.57%，占营收比重为4.87%；毛利率25.20%，同比增长2.41pct。2022年公司成功量产12英寸功率器件、逻辑器件、存储器件用硅片，进一步加强其他硅材料业务竞争力。国际半导体产业协会指出，2026年全球半导体制造商12英寸晶圆厂产能将创历史新高达到每月960万片。经历前两年高景气周期，2023年12英寸晶圆产能或因存储和逻辑元件需求疲弱，扩张速度有所放缓。工业4.0智慧工厂加速落地，技术融合加快实现降本增效2022年光伏硅片业务营收509.01亿元，同比增长60.08%，占营收比重为75.96%；毛利率18.95%，同比减少3.78pct。晶体环节，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能加速扩张，单晶总产能提升至140GW；预计2023年末达到180GW。晶片环节，DW三期和DW四期加速投建扩产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂已开工；G12硅片规模优势进一步增强。G12技术平台与工业4.0加速融合，降本增效成果显著。单位产品硅料消耗率得到有效降低，单炉月产能力持续提高，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。“G12+高效叠瓦”全面迭代，差异化优势凸显2022年光伏电池及组件业务营收114.61亿元，同比增长72.31%，占营收比重为17.10%；光伏组件毛利率7.36%，同比减少5.90pct，光伏电站毛利率56.20%，同比增长4.31pct。公司实现了“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代，终端BOS成本得到进一步降低。公司持续推进工业4.0制造方式转型，江苏和天津G12高效叠瓦组件项目分别实现产能9GW和3GW。公司布局下一代差异化电池技术，江苏自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线已建设完成，目前已具备可拓展条件。投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为922.66/1034.45/1100.79亿元，增速分别为37.7%/12.1%/6.4%；归母净利润分别为95.13/116.34/124.50亿元，增速分别为39.5%/22.3%/7.0%；对应PE分别为16.0/13.1/12.3倍。公司先进制造持续升级，工业4.0时代迈进大尺寸、N时代新征程，首次覆盖，给予“买入”评级。电力设备及新能源|太阳能III投资评级买入-A(首次)股价(2023-03-28)47.18元交易数据总市值（百万元）152,570.19流通市值（百万元）152,454.10总股本（百万股）3,233.79流通股本（百万股）3,231.3312个月价格区间59.69/35.25一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.4321.514.03绝对收益8.3424.8110.44分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：半导体市场需求不及预期、半导体硅片行业竞争加剧、光伏市场需求不及预期、系统性风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)41,10567,01092,266103,445110,079YoY(%)115.763.037.712.16.4净利润(百万元)4,0306,8199,51311,63412,450YoY(%)270.069.239.522.37.0毛利率(%)21.717.819.019.820.2EPS(摊薄/元)1.252.112.943.603.85ROE(%)10.615.017.617.816.1P/E(倍)37.922.416.013.112.3P/B(倍)4.84.13.32.62.2净利率(%)9.810.210.311.211.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2445931830290302926333358营业收入411056701092266103445110079现金10746101679362830214529营业成本3219055067746998293287843应收票据及应收账款31923932445635013837营业税金及附加171249438499480预付账款19812885326631993276营业费用131277556621881存货31296430353056853099管理费用992908138414481431其他流动资产54108415841785748616研发费用18592923415245524733非流动资产535217730497075104139106449财务费用84079213111031730长期投资5128691189111091112711资产减值损失-1167-1579-1582-1931-2415固定资产2961541624569526251664293公允价值变动收益056609090无形资产40814671506954115726投资净收益11681752208820621784其他非流动资产1469624099261442530223719营业利润50067325104921283413739资产总计77979109134126105133402139807营业外收入22156698082流动负债2044423020318163343534793营业外支出2832202326短期借款13936511071985958利润总额50007449105411289113795应付票据及应付账款894016576180372039120313所得税565376527645690其他流动负债101115793127071206013522税后利润44357073100131224713106非流动负债1586639054375393127423564少数股东损益406254501612655长期借款1263331911302732409016313归属母公司净利润4030681995131163412450其他非流动负债32337143726671847251EBITDA843813676155171870520080负债合计3631062074693556470958357少数股东权益9997944299431055511210主要财务比率股本32323234404240424042会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2113421004201952019520195成长能力留存收益761414077231003411746124营业收入(%)115.763.037.712.16.4归属母公司股东权益3167237618468075813870239营业利润(%)206.946.343.222.37.1负债和股东权益77979109134126105133402139807归属于母公司净利润(%)270.069.239.522.37.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)21.717.819.019.820.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)9.810.210.311.211.3经营活动现金流42825057185051654021505ROE(%)10.615.017.617.816.1净利润44357073100131224713106ROIC(%)9.211.311.813.113.2折旧摊销28424386419153466061偿债能力财务费用84079213111031730资产负债率(%)46.656.955.048.541.7投资损失-1168-1752-2088-2062-1784流动比率1.21.40.90.91.0营运资金变动-4367-74685137683481速动比率0.70.80.60.50.7其他经营现金流17002025-60-90-90营运能力投资活动现金流-7826-16292-21814-10259-6497总资产周转率0.60.70.80.80.8筹资活动现金流9270106542505-7341-8780应收账款周转率14.518.822.026.030.0应付账款周转率4.04.34.34.34.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.252.112.943.603.85P/E37.922.416.013.112.3每股经营现金流(最新摊薄)1.321.565.725.116.65P/B4.84.13.32.62.2每股净资产(最新摊薄)9.7911.6314.4717.9821.72EV/EBITDA25.016.514.912.110.6资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“