微特电机“小巨人”，扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海

请务必阅读正文之后的重要声明部分 微特电机“小巨人”，扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海 鼎智科技873593.BJ/自动化设备 2023年3月27日 证券研究报告/新股研究报告 评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 公司持有该股票比例 [Table_Profit] 基本状况 发行后总股本(万股) 4802.20 流通股本(万股) 2027.97 发行价格(元) 30.60 市值(亿元) 14.69 流通市值(亿元) 6.21 投资要点  深耕微特电机领域，营收净利增速亮眼。公司成立于 2008年，是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主营产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件。2021年和2022年连续获评省级国家级专精特新“小巨人”。2022年公司实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%；实现净利润过亿，同比增长103.39%。2018年-2022年营业收入CAGR达到44.83%，净利润CAGR达到57.49%。公司综合毛利率稳中有升，2022年综合毛利率达到55.39%，同比上涨2.46%。  行业需求旺盛，下游万亿市场，空间广阔。 1） 我国是微特电机出口大国，工业体系完整。 微特电机覆盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等多个领域，我国微特电机已形成完整的工业体系，实现 25 个大类、60 个系列、超 5000个规格的微特电机产品规模化生产，占据全球超70%以上的产量。 2） 技术性贸易壁垒为国产高端产品出海带来新机遇。近年来，受国际市场经济放缓影响，加之欧美发达国家通过颁布技术法规、推行技术标准、实施认证制度构建技术性贸易壁垒，对我国微特电机出口造成一定不利影响，随着欧美发达国家下游应用产业的不断升级，对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加，掌握微特电机核心技术、拥有较高技术研发水平、具备高端微特电机生产与研发能力的微特电机企业将获得发展机遇。 3） 相比之下，国内需求更为强劲。 Market.Us 数据显示，2022 年全球微特电机行业市场规模达到 358.5亿美元，预计到 2030 年全球微特电机市场规模将达 560.60 亿美元，年均复合增长率为5.75%。相比之下，WIND 数据显示， 我国微特电机市场规模从2018年的1024.1亿元增长至2023年的1610.4亿元，期间复合增长率为9.48%。中商产业研究院数据显示，我国微特电机市场需求量从 2017 年的 120 亿台增长至 2021 年的 138 亿台，到 2023 年将达 147 亿台。 4） 下游医疗器械规模超万亿。我国医疗器械已进入高质量、多层次、大规模的发展阶段，同时，“一带一路”也将带动海外新兴市场国家的需求。艾瑞咨询数据显示，22年我国医疗器械市场规模将近12000亿元，2025 年将增至17168 亿元，CAGR达13.52%，处于快速发展阶段；此外，可穿戴医疗设备也将为微特电机市场提供新增量。 5） 工业 4.0 时代背景下全球工业自动化市场空间广阔。随着工业自动化技术的不断成熟，生产装臵、控制装臵、反馈装臵和辅助装臵等工业自动化设备在机床、风电、纺织、包装、塑料、建筑、采矿、交通运输和医疗等行业的应用规模不断扩大工控网数据显示，2021 年我国工业自动化市场规模达 2530 亿元，2015-2021 年期间年复合增长率为 10.30%，同时， IFR 数据显示，2020 年我国工业机器人出货量为16.84万台，同比增长 20%，是全球最大的工业机器人市场。  产品技术行业领先，客户资源优质稳定。 1）产品及零件达到行业领先水平，多项核心技术投入量产，公司拥有并依托常州市智能驱动组件工程技术研究中心，专注于精密运动组件的研究和创新。公司在核心产品线性执行器及其关键零部件丝杆、螺母方面的一些指标已经达到行业先进水平。截至2023年3月公司已获得授权专利 97 项，其中发明专利 9 项。 2）与知名企业建立合作关系，在海外设立子公司开拓海外市场。公司与迈瑞医疗、优利特、万孚生物、帝迈生物等企业建立良好的合作关系，同时公司不断开拓海外市场，在深圳、韩国设立办事处，在美国成立了全资子公司，提高公司对客户需求的响应速度。  公司估值：本次公司发行价为30.60元/股，对应的PE-TTM（全额行使超额配售选择权情况下）倍数为14.57倍，低于可比公司均值。随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 场竞争力，助力公司长远发展。  风险提示：技术泄密风险；技术人员流失风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；国外市场经营稳定性的风险；汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 新股研究报告 内容目录 一、深耕微特电机领域，营收净利增速亮眼 ....................................................... - 5 - 1.1 公司沿革 ................................................................................................ - 5 - 1.2 产品聚焦微特电机，主营结构稳定 ........................................................ - 5 - 1.3产品竞争强，海外客户遍及美德韩意等国 ............................................. - 9 - 1.4营收利润增速亮眼，下游新冠病毒检测产品带动公司营收增长 .......... - 10 - 1.5毛利率稳步上升，费用控制能力优秀 .................................................. - 12 - 二、行业需求旺盛，下游市场广阔.................................................................... - 14 - 2.1国内微特电机市场需求旺盛，海外市场存在发展机遇 ......................... - 14 - 2.2下游医疗器械需求稳步增长 ................................................................. - 16 - 2.3下游工业自动化行业市场空间广阔 ...................................................... - 19 - 2.4国产化、老龄化、自动化为微特电机提供新机遇 ................................ - 20 - 2.5 国家产业政策支持 ............................................................................... - 22 - 三、产品技术行业领先，客户资源优质稳定 ..................................................... - 23 - 3.1产品及零件达到行业领先水平，多项核心技术投入量产 ..................... - 23 - 3.2与知名企业建立合作关系， 在海外设立子公司开拓海外市场 ............. - 25 - 3.3 IPO募资建设智能制造基地，提高生产效率能力 ................................ - 26 - 四、公司估值 .................................................................................................... - 26 - 五、风险提示： ................................................................................................. - 27 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表 1: 公司股权结构.......................................................................................... - 5 - 图表 2: 公司精密运动控制解决方案示意图 ......................................................... - 6 - 图表 3: 公司主要产品的下游应用领域及主要终端产品 ...................................... - 6 - 图表 4: 线性执行器产品 ...................................................................................... - 7 - 图表 5: 电机类产品 ............................................................................................. - 7 - 图表 6: 音圈电机产品.......................................................................................... - 8 - 图表 7: 公司主营业务收入结构 ........................................................................... - 8 - 图表 8: 产品及对应的下游知名客户 .................................................................... - 9 - 图表 9: 公司全球销售网络 .................................................................................. - 9 - 图表 10: 公司近年营运表现 ................................................................................ - 10 - 图表 11: 公司近年盈利表现 ................................................................................ - 10 - 图表 12: 公司源自医疗 IVD和工业自动化营收情况（百万元） ......................... - 11 - 图表 13: 公司境外收入金额及占比 ..................................................................... - 11 - 图表 14: 2019-2022公司综合毛利率结构 .......................................................... - 12 - 图表 15: 公司