继续受益于线下消费复苏和本地生活线上化红利
到店行业依然具有线上化红利，核心业务发展稳健，维持“买入”评级 考虑到公司支付业务GPV指引高于预期，业务综合费率有望继续提升，我们上调公司2023-2024年收入预测为50/70（原值48/62）亿元，新增2025年收入预测84亿元，对应同比增速分别为46%/40%/20%。考虑到公司到店电商业务降本增效推行顺利，我们上调公司2023-2024年经调整利润预测为4.3/7.2（原值4.1/6.4）亿元，新增2025年经调整利润预测9.2亿元，对应同比增速分别为202%/67%/28%。公司当前股价对应2023-2025年经调整PE分别为17.1/12.7/10.0倍，考虑到公司核心业务发展稳健，有望持续受益于线下消费顺周期复苏，且本地生活仍具备线上化红利，维持“买入”评级。 2022年收入符合预期，到店电商业务亏损率优化明显 收入端看，公司2022年实现收入34.2亿元，同比增长11.8%，分业务看：（1）支付业务收入同比增长21%至27.5亿元，GPV同比增长5.1%，费率同比提升2bps；（2）商户解决方案收入同比下降52%至3.1亿元；（3）到店电商业务GMV达到33亿，收入为3.5亿，整体符合预期。利润端看，公司2022年毛利率为30.2%，同比提升3.5pct，经调整EBITDA为2.1亿元，对应利润率6.2%，同比提升2.2pct，2022年公司到店电商业务毛利率提升31.4pct至67.3%，亏损率降至60%，同比优化39pct，除了自身的降本增效成果外，抖音推出的三方分账体系导致公司原有平台佣金成本转变为收入抵扣，对毛利率提升产生了一定影响。 预计2023年支付业务实现高增长，到店电商业务效率有望继续提升 公司指引2023年支付业务GPV为2.7-2.9万亿元，对应同比增速21%-30%，我们预计主要系：（1）中小商户复苏节奏存在滞后性；（2）公司目前与国内部分地方性商业银行合作顺利，通过共赢合作拓展了大量新增商户。公司对到店电商业务提出了赋能中心的战略定位，旨在加强利用直营与合营并行的模式赋能其他中小服务商，我们预计该战略将有助于到店电商业务继续实现规模的高效率增长。 风险提示：第三方支付行业竞争加剧、公司降本增效不及预期、流量平台政策变化等风险。财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)
