1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 百度集团-SW 产业化应用落地，文心一言有望加速调优迭代 百度集团-SW（9888.HK）文心千帆发布会点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09888.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 152.2 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 百度集团-SW：中文理解和多模态生成能力优秀，文心一言有望革新生产力—百度集团-SW（9888.HK） 文 心 一 言 发 布 会 点 评 2023-03-17 百度集团-SW：深耕AI，引领LLM商业化，百度搜索引擎市占率有望提升—百度集团-SW（9888.HK）文心一言跟踪 2023-03-09 百度集团-SW：利润超预期，文心一言有望引领搜索引擎变革—百度集团-SW（9888.HK）4Q22业绩点评 2023-02-23 事件：3月27日，百度推出企业级大模型服务平台文心千帆，提供包括文心一言在内的大模型服务、相应的开发工具链；未来还会支持第三方的开源大模型。 百度智能云加速文心一言产业化落地。据21世纪经济报道，发布会现场百度实时展示了文心千帆在政府服务、金融服务、企业办公、电商服务和旅游服务五大应用场景的表现。从演示结果看，文心千帆结合文心一言对话、创作等能力，以及文心行业大模型积累，能够满足上述行业特定需求，具备产业化生产能力，显著提升企业生产经营效率，能够完成可3min制作ppt、快速生成产品宣传话术+一键发起数字直播带货、生成旅游规划+完成机酒预定等任务。与此同时，商业化开启，在收费模式上，文心千帆提供API调用接口，推理服务调用以0.012元/1000 tokens收费，按调用输入输出总字数付费。 文心一言有望快速调优迭代，助力搜索市场份额提升。百度是国内唯一拥有全栈AI能力的公司，其文心大模型在市场格局中处于第一梯队，产品能力、生态能力和应用能力全面领先。国内搜索引擎市场由百度占据绝对主导地位，据Statcounter数据，23年2月百度国内搜索市场市占率约56%。较海外对比看，百度的中文数据储备与理解能力优于海外竞品，随着C端用户体验开启，以及B端企业用户的接入，文心一言应用场景持续拓宽，将基于反馈快速且持续地迭代升级与完善，有望帮助公司提升百度搜索的市场份额。 投资建议：广告修复好于预期，我们预计1Q23广告收入恢复正增长，2Q23继续加速修复；受益于高利润率的广告占比提升，以及云亏损缩窄，我们预计1H23利润率继续提升。我们预计公司23/24/25年Non-GAAP归母净利润213.21/250.30/284.21亿元，YOY+3%/+17%/+14%。维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期；广告主投放不及预期；数据安全风险；监管风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 138,848 155,869 160,215 增长率 16% -1% 12% 12% 3% Non-GAAP归母净利润(百万元) 18,830 20,680 21,321 25,030 28,421 增长率 -14% 10% 3% 17% 14% 每股收益（EPS） 6.77 7.12 7.21 8.25 9.11 市盈率（P/E） 18.37 17.47 17.23 15.08 13.65 市净率（P/B） 1.54 1.52 1.36 1.30 1.24 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2022-032022-072022-112023-03百度集团-SW恒生指数证券研究报告 2023年03月28日 公司点评 | 百度集团-SW 西部证券 2023年03月28日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 36,850 53,156 58,983 67,151 81,319 营业收入 124,493 123,675 138,848 155,869 160,215 应收款项 11,349 17,165 16,484 15,345 14,212 营业成本 64,314 63,935 72,441 79,634 82,449 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 1 2 3 4 其他流动资产 165,116 142,529 139,326 136,790 133,576 销售费用 17,718 13,675 21,369 24,130 25,913 流动资产合计 213,315 212,850 214,793 219,286 229,107 管理费用 5,165 5,089 5,455 6,050 6,280 固定资产及在建工程 23,027 23,973 25,409 27,461 29,338 财务费用 -2,130 -3,332 -9,354 -14,054 -19,771 长期股权投资 67,332 78,926 78,926 78,926 78,926 其他费用/（-收入） 28,908 28,397 35,969 45,125 50,339 无形资产 19,898 21,097 19,560 18,098 16,683 营业利润 10,518 15,911 12,968 14,984 15,005 其他非流动资产 56,462 54,127 55,876 56,448 56,149 营业外净收支 260 -5,799 5,123 7,880 11,597 非流动资产合计 166,719 178,123 179,772 180,934 181,096 税前利润 10,778 10,112 18,091 22,864 26,602 资产总计 380,034 390,973 394,565 400,220 410,203 所得税费用 3,187 2,578 3,618 4,573 5,320 短期借款 4,168 5,343 5,343 5,343 5,343 净利润 7,591 7,534 14,473 18,291 21,282 应付款项 51,889 53,223 34,029 26,825 19,728 归属于母公司净利润 10,226 7,559 13,530 17,239 20,230 其他流动负债 18,431 21,064 13,839 7,090 1,551 Non-GAAP归属于母公司净利润 18,830 20,680 21,321 25,030 28,421 流动负债合计 74,488 79,630 53,211 39,258 26,623 长期借款及应付债券 55,749 53,615 50,298 50,298 50,298 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 25,845 19,923 19,923 19,923 19,923 盈利能力 长期负债合计 81,594 73,538 70,221 70,221 70,221 ROE 5% 3% 5% 6% 6% 负债合计 156,082 153,168 123,432 109,478 96,843 毛利率 48% 48% 48% 49% 49% 股东权益 223,952 237,805 271,133 290,742 313,359 营业利润率 8% 13% 9% 10% 9% 负债和股东权益总计 380,034 390,973 394,565 400,220 410,203 销售净利率 6% 6% 10% 12% 13% 成长能力 营业收入增长率 16% -1% 12% 12% 3% 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -27% 51% -18% 16% 0% 净利润 7,591 7,534 14,473 18,291 21,282 Non-GAAP归母净利润增长率 -14% 10% 3% 17% 14% 折旧摊销 27,004 17,538 17,638 17,713 17,862 偿债能力 营运资金变动 -18,691 -6,490 -9,076 -10,850 -7,988 资产负债率 41% 39% 31% 27% 24% 其他 4,218 7,588 7,782 8,771 8,789 流动比 2.86 2.67 4.04 5.59 8.61 经营活动现金流 20,122 26,170 30,817 33,925 39,944 资本支出 -11,240 -25,950 -24,991 -25,757 -25,776 其他 -20,204 22,006 - - - 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 -31,444 -3,944 -24,991 -25,757 -25,776 每股指标 债务融资 13,591 - - - - EPS 6.77 7.12 7.21 8.25 9.11 权益融资 -6,562 - - - - BVPS 80.51 81.86 91.75 95.78 100.44 其它 16,367 -6,390 - - - 估值 筹资活动现金流 23,396 -6,390 - - - P/E 18.37 17.47 17.23 15.08 13.65 汇率变动 -943 1,729 - - - P/B 1.54 1.52 1.36 1.30 1.24 现金净增加额 11,131 17,565 5,827 8,168 14,168 P/S 2.78 2.92 2.65 2.42 2.42 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 百度集团-SW 西部证券 2023年03月28日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区