复苏势头强劲，提质增效龙头恒强

事件：华住集团发布2022年四季度暨全年业绩公告，公司2022年实现 收入138.62亿元/同比+8.42%，归母净亏损18.21亿元/去年同期亏损 4.65亿元，经调整EBITDA6.10亿元/同比-61.71%。2022Q4实现收入 37.06亿元/同比+10.69%（符合前期收入较2021Q4增长7-11%指引）， 归母净亏损1.24亿元/去年同期亏损4.59亿元，经调整EBITDA3.98亿 元/同比+43.17%。 境内扰动承压，持续推进降本增效。1）2022Q4，华住境内实现收入27.57 亿元/同比-0.68%，其中直营收入15.37亿元/同比-1.79%；加盟收入 11.30亿元/同比+5.31%。酒店经营成本24.46亿元，同比+4.93%，主 要系公司租赁及自有酒店减值亏损1.95亿元；销售及营销费用/一般行政 管理费用分别同比-31.78%/+3.90%；综合来看，华住境内经营亏损-0.03 亿元。2）2022Q4，德意志酒店实现收入9.32亿元/同比+62.94%，修复 趋势延续。其中直营收入9.13亿元/同比+72.92%，加盟收入0.28亿元， 同比-6.67%。酒店经营成本9.84亿元/同比+14.02%，主要系经营复苏 下经营成本增长且减值亏损1.69亿元；销售及营销费用0.81亿元/同比 +50.00%。综合来看，华住境外经营亏损0.90亿元。3）此外，公司2022Q4 股本证券公允价值未变现收益1.40亿元，汇兑损失1.81亿元，综合来 看，公司2022Q4归母亏损1.24亿元，其中华住境内-0.84亿元，德意志 酒店-0.40亿元。 境内改善，境外修复季节性放缓。1）Q4华住境内酒店剔除征用后Bl RevPAR 159元（同比21Q3/19Q3分别-2.6%/-16.8%），OCC 66.2%（同 比21Q4/19Q4分别同比-2.0/-16.0pct），ADR 240元（同比21Q4/19Q4 分别+0.4%/+3.4%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别 为158元/66.7%/236元，分别同比-9.2%/-5.3pct/-2.0%，其中经济型同 店RevPAR、OCC、ADR分别为123元/68.1%/181元，分别同比-10.1%/- 6.9pct/-1.0%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为196元/65.1%/301 元，分别同比-8.6%/-3.4pct/-3.8%。2）德意志酒店Q4 Bl RevPAR 72欧 元（同比21Q4+66.8%），OCC 59.3%（同比21Q4+13.2pct），ADR 122 欧元（同比21Q4+29.7%），境外Q4在价格驱动下仍处于恢复进程中。 Q4外部环境扰动下开店同比/环比皆有所放缓，pipeline环比有所提升、 加盟商信心恢复。展店：2022Q4境内新开酒店244家（直营5家，加盟 239家），关店109家（直营13家，加盟96家），净开酒店135家（直 营-8家，加盟143家），同比21Q4-226家/环比22Q3-90家。其中经济 型/中端及以上酒店分别净开业32/103家 ， 截至2022Q4分别为 4930/3481家。其中主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业 50/19家，怡莱净关闭门店32家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子 分别净开业65/14家。截至22Q4境内被征用酒店572家（Q3为558家， 环比+14家）。德意志酒店新开业酒店6家（直营2家，加盟4家），未有关店。Pipeline：2022Q4华住境内pipeline 2544家（环比+270家）， 其中经济型1053家（环比+103家）、中端及以上1491家（环比+167 家）。 投资建议：2022年12月以来，商旅需求率先恢复。2023年1-2月，公 司Revpar恢复至2019年106%，较强的收益管理能力、门店质量持续提 升下公司Revpar恢复表现超预期。向后看，酒店行业供给端出清、格局 改善可见，需求端商务需求刚性、支撑修复，休闲需求亦逐步回补。后续 成长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。公司于2023年完成 约3亿美元美国预托股份的公开发售，用于开放后发展、技术设施建设 等。2023年公司指引开业1400家酒店、关闭600-650家酒店，开店节 奏提速、继续关店调整聚焦精益增长。指引全年预期收入增长42-46%， 对应BlendedRevpar相对2019年恢复110-115%，展现修复信心。长期 来看，公司将继续坚持精益增长战略，三大战略重点为：继续高质量扩张、 深入渗透率较低地区；进一步发展中端及高端业务；持续提升经营效率。 公司多年来积累会员、品牌、经营效率等优势领先，龙头恒强。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为30.23/37.11/44.11亿元，对应2023- 2025年PE分别为33/27/23X，给与公司目标价48港元，维持“买入“评 级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预 期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）