2022年报点评：煤铝量价齐升，铝箔有望成为新增长点

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 神火股份（000933.SZ） 2022年报点评：煤铝量价齐升，铝箔有望成为新增长点 投资要点： ➢ 事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入427.04亿元，同比+23.80%；归母净利润75.71亿元，同比+133.90%；扣非后归母净利润77.71亿元，同比+122.63%。2022Q4公司实现营业收入105.70亿元，同比+9.56%，环比+0.78%；归母净利润17.16亿元，同比+83.12%，环比+30.10%；扣非后归母净利润17.75亿元，同比+41.30%，环比+21.99%。 ➢ 煤铝量价齐升+铝箔放量，助力公司业绩大幅增加。1）量：公司实现煤炭产销量681.22/674.77万吨，同比+4.21%/3.10%；电解铝产销量163.50/162.60万吨，同比+16.24%/14.70%；铝箔产销量8.15/8.34万吨，同比+50.65%/39.70%。2）价：受宏观因素扰动影响，2022年电解铝均价升至19638.36元/吨，同比+3.56%。3）利：受电力及铝土矿价格的上涨影响，电解铝毛利率下降约8个百分点，受益于煤炭价格上涨，煤炭毛利率增加约4个百分点，公司总体毛利率31.30%，较2021年下降约4个百分点。 ➢ 打造一体化低成本布局，竞争优势持续增强。公司重视产业布局和资源配备，在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上，已经形成了成熟的“煤-电-铝”一体化循环经济产业链。公司自涉铝业以来发展迅猛，目前已形成了新疆和云南两大区域布局，合计产能170万吨，其中新疆煤电80万吨，云南神火90万吨，得益于新疆煤电的一体化优势以及云南神火的低电力、低氧化铝成本优势，公司竞争优势持续增强。根据百川盈孚统计，2022年电解铝行业全年平均加权成本约为17500元/吨，公司一体化具备约4800元/吨的成本优势。 ➢ 加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。目前公司已布局完成铝箔业务总产能8万吨，目前主要以生产食品铝箔、医药铝箔为主。为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项目正在加速投建，预计2023年下半年投产，同时，公司最新公告称云南神火拟建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，建成后公司铝箔产能合计将达到25万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新年报，将有效税率从25%下调到20%，调整公司2023-2025年归母净利润为82.00/102.82/98.24亿元（原23-24年为78.52/93.91亿元），给予目标价28.59元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,452 42,704 44,292 51,109 51,866 增长率 83% 24% 4% 15% 1% 净利润（百万元） 3,234 7,571 8,200 10,282 9,824 增长率 803% 134% 8% 25% -4% EPS（元/股） 1.44 3.36 3.64 4.57 4.36 市盈率（P/E） 12.5 5.4 4.9 3.9 4.1 市净率（P/B） 4.3 2.5 1.9 1.4 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年03月27日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 18.02元 目标价格： 28.59元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2251/2231 总市值/流通市值（百万元） 40563/40211 每股净资产（元） 7.13 资产负债率（%） 64.98 一年内最高/最低（元） 19.74/11.56 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《神火股份(000933.SZ )：煤铝共振，量价齐升，业绩迎来兑现期》——20230322 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02神火股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|神火股份 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,907 8,858 14,955 24,895 营业收入 42,704 44,292 51,109 51,866 应收票据及账款 711 672 724 683 营业成本 29,338 28,248 30,447 31,706 预付账款 462 445 479 499 税金及附加 712 814 939 953 存货 3,100 3,780 3,855 3,896 销售费用 329 341 394 399 合同资产 0 0 0 0 管理费用 764 793 915 928 其他流动资产 1,465 2,578 2,880 2,462 研发费用 184 190 220 223 流动资产合计 23,645 16,333 22,894 32,435 财务费用 770 797 920 934 长期股权投资 3,576 3,576 3,576 3,576 信用减值损失 31 -2 -2 -3 固定资产 20,716 20,979 20,948 21,199 资产减值损失 -22 -5 -5 -5 在建工程 990 890 790 790 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 5,218 4,873 4,686 4,536 投资收益 228 200 150 100 商誉 0 0 0 0 其他收益 40 30 20 20 其他非流动资产 6,333 6,945 7,400 7,938 营业利润 10,902 13,352 17,459 16,855 非流动资产合计 36,833 37,263 37,399 38,038 营业外收入 144 150 100 100 资产合计 60,477 53,595 60,293 70,473 营业外支出 386 300 250 250 短期借款 21,918 5,315 0 0 利润总额 10,660 13,202 17,309 16,705 应付票据及账款 5,855 7,302 7,894 7,495 所得税 2,084 2,640 3,462 3,341 预收款项 0 3 1 1 净利润 8,576 10,562 13,847 13,364 合同负债 239 797 920 934 少数股东损益 1,005 2,362 3,565 3,540 其他应付款 2,577 2,835 3,118 3,430 归属母公司净利润 7,571 8,200 10,282 9,824 其他流动负债 4,106 5,318 5,469 5,339 EPS（按最新股本摊薄） 3.36 3.64 4.57 4.36 流动负债合计 34,694 21,569 17,403 17,199 长期借款 3,219 1,419 619 -181 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 1,383 1,185 1,253 1,323 成长能力 非流动负债合计 4,602 2,603 1,871 1,142 营业收入增长率 24.0% 3.7% 15.4% 1.5% 负债合计 39,296 24,173 19,274 18,341 EBIT增长率 77.9% 22.5% 30.2% -3.2% 归属母公司所有者权益 16,044 21,923 29,954 37,527 归母公司净利润增长率 134.1% 8.3% 25.4% -4.5% 少数股东权益 5,137 7,499 11,065 14,605 获利能力 所有者权益合计 21,181 29,423 41,019 52,132 毛利率 31.3% 36.2% 40.4% 38.9% 负债和股东权益 60,477 53,595 60,293 70,473 净利率 20.1% 23.8% 27.1% 25.8% ROE 35.7% 27.9% 25.1% 18.8% 现金流量表 ROIC 30.1% 48.9% 54.1% 40.8% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 14,061 13,639 17,386 16,511 资产负债率 65.0% 45.1% 32.0% 26.0% 现金收益 11,047 13,241 16,648 16,169 流动比率 0.7 0.8 1.3 1.9 存货影响 -323 -680 -75 -41 速动比率 0.6 0.6 1.1 1.7 经营性应收影响 -69 61 -82 26 营运能力 经营性应付影响 -919 1,708 874 -87 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 其他影响 4,326 -691 20 444 应收账款周转天数 5 6 5 5 投资活动现金流 -462 -2,104 -1,942 -2,375 存货周转天数 36 44 45 44 资本支出 -2,269 -1,700 -1,564 -1,972 每股指标（元） 股权投资 -206 0 0 0 每股收益