期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。美联储加息25bp衰退交易逻辑下银价大幅上涨研究中心2023年3月26日一周集萃-贵金属 行情回顾01美元指数、利率及汇率03目录海外宏观经济02贵金属市场资金面04 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第一部分行情回顾 核心逻辑及观点➢行情回顾：✓美联储宣布3月加息25bp，海外市场降息预期升温，美元走弱、避险情绪共同支撑，贵金属价格偏强运行。截至3月24日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.38%，报1981.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨4.02%，报23.37美元/盎司。沪金主力3月25日收盘报439.80元/克，周涨1.86%；沪银主力报5191元/千克，周涨3.39%。周内人民币汇率小幅走强，内外盘贵金属价格走势相近。✓逻辑观点：✓基本面：美国最新当周初请失业金人数减少1000人至19.1万人，低于19.7万人的市场预期，显示美国就业市场仍维持紧张。美国3月Markit制造业PMI初值录得49.3的半年来新高，服务业PMI初值回升至53.8。复苏主要由服务业拉动，供应链改善推动制造业产量小幅上涨，但新订单数持续下降，需求仍然疲弱。✓消息面：美联储宣布3月加息25bp，符合此前预期。点阵图预测显示，美联储2023、2024年底的利率预期中值分别为5.1%和4.3%，即联储整体认为今年将再加息25bp，到2024年底将降息75bp。美联储下调年内GDP增长预期至0.4%，上调PCE通胀预期至3.3%。鲍威尔主席表示，联储虽曾考虑过暂停加息，但目前FOMC委员会各官员一致支持加息，且若有必要将超预期加息。尾盘围绕海外银行业的恐慌情绪再度升温，德意志银行股价大幅下跌。✓市场资金面：投机资金相对看好贵金属价格表现，贵金属ETF持仓小幅流入。截至3月21日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头寸增加4422手至81229手；COMEX白银期货资产管理机构持仓在三月转为净空仓，最新当周净空头寸减少4422手至277手。截至3月24日，SPDR黄金ETF持仓报923.97吨，较上周小幅流入2.89吨；SLV白银ETF持仓报14284.4吨，与上周一相比小幅流入21.44吨。✓操作建议：尽管美联储给出偏鹰表态，外盘联邦利率期货价格反推得到的利率预测显示，海外市场定价年内联储或降息75-100bp。后续关注海外流动性风险，降息预期逐步明晰，美元走弱、避险情绪仍共同提振贵金属价格表现，建议沪金、沪银此前多单继续持有。 美联储加息25bp，衰退交易逻辑下银价大幅上涨图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白美联储宣布3月加息25bp，海外市场降息预期升温，美元走弱、避险情绪共同支撑，贵金属价格偏强运行。截至3月24日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.38%，报1981.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨4.02%，报23.37美元/盎司。沪金主力3月25日收盘报439.80元/克，周涨1.86%；沪银主力报5191元/千克，周涨3.39%。周内人民币汇率小幅走强，内外盘贵金属价格走势相近。数据来源：Wind、广州期货研究中心外盘COMEX贵金属期货价格走势（美元/盎司）内盘贵金属期货价格走势（黄金：元/克；白银：元/千克）101214161820222426281,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002021-122022-042022-082022-12COMEX黄金COMEX白银2,5003,5004,5005,5006,5003003203403603804004204404602021-122022-042022-082022-12SHFE黄金SHFE白银 投机资金对贵金属价格表现相对乐观，贵金属ETF持仓小幅流入图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白截至3月21日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头寸增加4422手至81229手；COMEX白银期货资产管理机构持仓在三月中转为净空仓，最新当周净空头寸减少4422手至277手。截至3月24日，SPDR黄金ETF持仓报923.97吨，较上周小幅流入2.89吨；SLV白银ETF持仓报14284.4吨，与上周一相比小幅流入21.44吨。数据来源：Wind、广州期货研究中心COMEX贵金属期货成交量（单位：手）上期所贵金属期货成交量（单位：手）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002022-072022-092022-112023-012023-03COMEX黄金COMEX白银(右轴)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002022-072022-092022-112023-012023-03SHFE黄金SHFE白银(右轴) 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第二部分海外宏观经济 2月美国通胀如期回落图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白美国2月CPI同比增6%、环比增0.4%，符合市场预期；核心CPI同比增5.5%、环比增0.5%。数据来源：Wind、广州期货研究中心美国CPI及核心CPI同比美国CPI、核心CPI环比012345678910美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%）-1.0-0.50.00.51.01.52022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 美国3月经济景气度大幅回升图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白数据来源：Wind、广州期货研究中心美国3月Markit制造业PMI初值录得49.3的半年来新高，服务业PMI初值回升至53.8。景气度回升主要由服务业拉动，供应链改善推动制造业产量小幅上涨，但新订单数持续下降，需求仍然疲弱。美国ISM制造业、非制造业PMI美国Markit制造业、服务业PMI0204060803040506070美国:Markit制造业PMI美国:Markit服务业PMI（右轴）30354045505560657075303540455055606570美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国2月非农超预期，失业率反弹图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白数据来源：Wind、广州期货研究中心美国最新当周初请失业金人数减少1000人至19.1万人，低于19.7万人的市场预期，显示美国就业市场仍维持紧张。美国2月非农就业数据表现强劲，新增非农就业人数录得31.1万人，高于此前预期的22.5万人，主要由休闲酒店业、教育、零售及政府部门所拉动，较前值有所下降。2月失业率录得3.6%，较前值有所上升。平均时薪同比增4.6%，略超预期；环比增0.2%，逊于预期。时薪增速下滑及失业率上行或提示美国就业市场未来降温的可能性。非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速放缓-2002040608010012014001002003004005006002022-052022-072022-092022-112023-01非农总计(千人)私人政府(右轴)-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0美国非农平均时薪:私营企业(季调同比,%)美国劳动力参与率(季调同比,%,右轴) 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第三部分美元指数、利率及汇率 美元指数下跌、美十债收益率小幅下行图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白数据来源：Wind、广州期货研究中心截至3月24日，美元指数录得103.11，周内整体下跌0.73%；美十债收益率录得3.38%，周环比微跌1个BP；美十债实际收益率（TIPS）录得1.16%，周环比下跌13个BP。美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.580859095100105110115120美元指数美国:国债收益率:10年05001,0001,5002,0002,500-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价(右轴) 人民币兑美元汇率小幅调升，美债10Y-3M期限利差倒挂幅度走阔图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白数据来源：Wind、广州期货研究中心本周人民币汇率小幅调升，截至3月24日美元兑人民币中间价收于6.837，周环比调升0.47%。美债长短利差方面，周内10Y-5Y利差倒挂小幅收窄2bp，录得-0.03%；10Y-2Y利差倒挂收窄4bp，录得-0.38%；10Y-3M利差倒挂走阔23bp至-1.36%。人民币兑美元汇率美国国债长短利差6.256.456.656.857.057.257.452021-112022-022022-052022-082022-112023-02中间价:美元兑人民币-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52022-032022-062022-092022-122023-0310Y-5Y利差(%)10Y-2Y利差(%)10Y-3M利差(%) 欧元、日元汇率走强，美欧十债利差收窄图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白图表标题，微软雅黑，Times New Roman，加粗，14-16号字体，白数据来源：Wind、广州期货研究中心欧元兑美元、美元兑日元汇率美欧十债利差截至3月24日，美欧十债利差录得1.060%，较上周收窄13bp。3月24日收盘，欧元兑美元汇率录得1.076，较上周走强0.88%。3月24日美元兑日元汇率录得130.71，较上周而言日元汇率走强0.88%。1001101201301401501600.900.951.001.051.101.15欧元兑美元美元兑日元(右轴)0.000.501.001.502.002.502021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03美欧十债利差 期市有风险，入市需谨慎。请阅读