请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃金融行业＃增持(＃维持）目标价：22.41港元现价：20.60港元预期升幅：8.8%＃marketData＃市场数据日期2023.03.24收盘价（港元）20.60港股股本（亿股）27.75总股本（亿股）96.20港股市值（亿港元）571.7总市值（亿港元）2,638净资产（亿元）2,341总资产（亿元）21,763每股内含价值（元）54.0数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《财险表现较优，投资收益下降》20220429海外公司跟踪报告《寿险新单承压，看好长航行动》20211030海外公司跟踪报告《推进长航行动，看好长期发展》20210830海外公司跟踪报告《寿险新单、非车险高增长，看好业务布局》20210429海外公司跟踪报告《非车险及投资端表现突出，看好长期发展空间》20210329海外公司跟踪报告＃emailAuthor＃海外研究分析师：张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189SAC：S0190519060002＃assAuthor＃＃02601.HK＃dyCompany＃中国太保港股通（沪、深）＃title＃“长航”计划稳步推进，改革效果初显＃createTime1＃2023年03月27日投资要点＃summary＃我们的观点：中国太保人身险板块持续深化“长航”转型。我们维持公司的“增持”评级，维持目标价22.41港元。2023-2025年，目标价对应集团每股内含价值各为0.34、0.33及0.31倍，建议投资者关注。经营情况：集团营收及营运利润增长。2022年，集团实现营业收入4,554亿元；其中，保险业务收入3,988亿元，同比增长8.7%。集团净利润246.1亿元，同比下降8.3%；集团营运利润401.2亿元，同比增长13.5%；集团内含价值5,196亿元，较上年末增长4.3%。其中，集团有效业务价值为2,215亿元，较上年末增长4.9%。集团投资资产净值增长率为2.3%，同比下降3.1pcts。人身保险业务：持续推进“长航”转型落地，新业务价值逐季向好。2022年，太保寿险保险业务收入同比+6.5%至2,253亿元；其中，新保收入同比增长35.8%，新保收入增速逐季提升。个人寿险13个月保单继续率同比提升7.7pcts，退保率同比下降0.2pcts。2022年末，内含价值为3,982亿元，较上年末增长5.7%；2022年新业务价值同比下降31.4%至92.1亿元；其中，下半年新业务价值同比增长13.5%。受渠道、产品结构变化影响，新业务价值率为11.6%，同比下降11.9pcts。代理人方面，公司2022年月均保险营销员27.9万人，同比下降46.9%；保险营销员月均举绩率63.4%，同比提升11.3pcts。保险营销员月人均首年保险业务收入6,844元，同比提升47.6%。其中，核心人力月人均首年保险业务收入28,261元，同比增长31.7%。财产保险业务：综合成本率改善。2022年，太保产险保险业务收入1,704亿元，同比+11.6%。同期，财险综合成本率同比-1.7pcts至97.3%，其中赔付率同比-1.1pcts至68.5%，费用率同比-0.6pcts至28.8%。投资收益下降：截至2022年末，太保集团投资资产规模达2.03万亿元，较上年末增长11.8%。2022年，集团净投资收益率、总投资收益率及净值增长率分别为4.3%、4.2%及2.3%；分别较去年同期下降0.2、1.5及3.1pcts。风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(亿元)4,5545,0365,4956,118同比增长(%)3.310.69.111.3归属股东净利润(亿元)246.1329.2368.9438.8同比增长(%)-8.333.812.118.9新业务价值（亿元）92.199.9111.9124.3同比增长(%)-31.48.512.011.1集团内含价值（亿元）5,1965,7166,3857,367同比增长(%)4.310.011.715.4每股收益(元)2.563.423.834.56来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)报告正文图1、中国太保营业收入及同比增速图2、中国太保归属股东净利润及同比增速资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图3、子公司太保寿险保险业务收入及同比增速图4、子公司太保产险保险业务收入及同比增速资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图5、中国太保（寿险）历年新业务价值及同比增速图6、中国太保（寿险）历年新业务价值率资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)图7、中国太保（产险）历年综合费用率情况图8、中国太保投资收益率（年化）资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告(评级)附表单位：百万元人民币利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E一、营业收入455,372503,640549,490611,811货币资金33,13427,47630,07334,369已赚保费368,878394,892427,966468,189交易性金融资产26,56012,42914,88328,789保费业务收入398,818426,943462,702506,190买入返售金融资产21,12417,51719,17321,911投资净收益81,195103,887116,063137,517保户质押贷款69,82573,31676,98280,831公允价值变动净收益-61557727897可供出售金融资产715,085778,510852,084933,717其他业务收入3,9134,3044,7355,208持有至到期投资514,250559,862612,772671,478二、营业支出430,139469,890511,663566,823长期股权投资25,82928,12030,77733,726退保金21,43428,18230,91433,771存出资本保证金7,2907,6558,0378,439赔付支出148,147205,724232,903276,633固定资产17,46518,33819,25520,218提取保险责任准备金175,374156,119161,774162,775无形资产6,6666,5846,6668,066营业税金及附加1,1211,2001,3011,423递延所得税资产8,9039,79310,77311,850手续费及佣金支出27,92929,89932,40335,448投资性房地产11,2029,14810,0129,740管理费用52,77456,51161,25367,014定期存款204,517239,241261,851267,162其他业务成本5,5325,8096,0996,404资产总计2,176,2992,390,1842,622,9742,869,932资产减值损失5,640-100-100-100卖出回购金融资产款119,665137,615158,257181,996三、营业利润25,23333,75037,82744,988预收保费22,52024,10826,12728,583四、利润总额25,17633,67337,74244,886应付手续费及佣金4,6394,9665,3825,888减：所得税-64-86-96-114应付赔付款22,07530,65434,70441,220五、净利润25,24033,75937,83845,000应付保单红利24,85826,10127,40628,776归属于母公司所有者的净利润24,60932,91536,89243,875保户储金及投资款120,029132,032145,235159,759基本每股收益（元）2.563.423.834.56未到期责任准备金77,25083,60792,05796,998重要指标2022A2023E2024E2025E未决赔款准备金71,43781,43191,90793,041营业收入455,372503,640549,490611,811寿险责任准备金1,258,9411,356,1701,442,8561,528,278增长率3.34%10.60%9.10%11.34%长期健康险责任准备金150,290189,554245,716316,993归属母公司所有者净利润24,60932,91536,89243,875负债总计1,942,1712,134,6602,344,4542,563,997增长率-8.29%33.75%12.08%18.93%资本公积金79,66566,61366,61366,613每股收益（元）2.563.423.834.56其他综合收益20,98620,98620,98620,986净资产收益率10.81%13.78%14.17%15.40%盈余公积金5,1145,1145,1145,114集团内含价值519,620571,567638,543736,713未分配利润105,205120,397137,424157,674内含价值增速4.28%10.00%11.72%15.37%一般风险准备22,47426,96932,36338,835每股内含价值（元）54.0159.4166.3876.58归属于母公司所有者权益合计228,446249,140271,561298,284新业务价值9,2059,99211,18712,429所有者权益合计234,128255,524278,520305,936新业务价值增速-31.37%8.55%11.96%11.10%负债及股东权益总计2,176,2992,390,1842,622,9742,869,932 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告(评级)四海国际投资有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、中国长城资产(国际)控股有限公司、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、泰兴市襟江投资有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、珠海华发集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、中州证券、中原证券、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、兴业银行、兴业银行股份有限公司香港分行、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、交运燃气有限公司、环龙控股有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控