业绩短期承压，23年将迎来盈利拐点

人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇，23年营收有望恢复较快增长。 战略投入影响利润表现，重视人效提升助力盈利能力改善 根据公司公告，2022年公司研发投入29.30亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。2022年8月，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP 3”。 2022年末，公司员工数量为25,383人，较2021年末增加4,385人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过9,000名，占公司员工总数的35.7%。 公司以用友BIP为基石，持续升级和优化生态伙伴发展策略，加速构建全球领先的聚合型企业服务生态。 2022年末，ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；专业服务伙伴已达到419家。 根据公司公告，在2021年和2022年员工规模战略增长的基础上，公司将在2023年保持员工规模的稳定，继续优化结构，提高人均产出。 我们认为，公司的战略投入在产品、人员储备、生态建设等方面取得显著成效，23年将注重新一代产品（BIP 3）的推广、人均产出的提升，公司盈利能力有望明显改善。 信创有望加速，用友将直接受益 根据公司公告，用友BIP积极拥抱AI普及应用的新时代。用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，助力企业低门槛、高效率应用AI技术，打造企业智慧大脑，推动更便捷的商业创新。BIP 3建立了超2,300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1,000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP 3在AI和大数据赋能方面的智能化优势。 我们认为，AI赋能，一方面有望提升用户体验和软件使用效率，同时有利于提升公司内部软件开发和实施交付效率，公司积极拥抱新技术，有望成为AI应用落地的直接受益者。 投资建议 根据公司年报 ，我们下调公司23-24年营收预测129.64/161.0亿元 ， 至23-25年营收预测115.66/144.74/181.19亿元 ；下调23-24年每股收益（EPS）0.37/0.49元的预测，至23-25年分别为0.19/0.29/0.49元，对应2023年3月24日25.99元/股收盘价，PE分别为136.5/90.3/52.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。 分析师：刘泽晶 联系人：刘波 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002联系电话： 邮箱：liubo1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：