分红超预期，价值被低估

兖矿能源于2023年3月24日发布2022年度业绩报告： 2022年，公司实现营业收入2008.29亿元，同比增长32.13%；归母净利润307. 74亿元，同比增长89.27%；扣非归母净利润304.66亿元，同比增长87.92%； 经营活动产生的现金流量净额为534.50亿元，同比增长47.73%。基本每股收益6.30元，同比增加88.67%。 2022Q4，公司实现营业收入494.82亿元，同比增长5.38%，环比减少3.09%； 归母净利润36.46亿元，同比减少22.88%，环比减少59.89%；扣非归母净利润36.25亿元，同比减少18.59%，环比减少59.73%；经营活动产生的现金流量净额为210.09亿元，同比增长24.66%，环比增长10.32%。四季度业绩下滑主因疫情及澳洲洪水冲击煤炭产销量、化工产品价格走弱、计提减值及一次性未确认融资费用影响。 煤矿业务：高煤价带来高增长，2023年产销量增长可期。2022年实现煤炭业务销售收入1258.4亿元，同比增长50.2%；销售成本503.7亿元，同比增长7.1%；产量99 52.8万吨，同比减少5.2%；销量10374.6万吨，同比减少1.8%；平均价格1213.0元/吨，同比增长99.2%；平均成本485.5元/吨，同比增长9.1%。2022Q4煤炭业务实现销售收入313.2亿元（同比+2.3%，环比-5.8%）；销售成本123.7亿元（同比-23. 9%，环比-0.2%）；产量2296.3万吨（同比-15.7%，环比-11.4%）；销量2511.6万吨（同比-11.7%，环比-1.7%）；平均价格1155.8元/吨（同比+89.8%，环比-11.1%）； 平均成本492.6元/吨（同比-13.8%，环比+1.5%）。 自产煤方面，2022年实现煤炭业务销售收入1066.3亿元，同比增长58.5%；销售成本315.3亿元，同比增长1.1%；销量9117.3万吨，同比减少2.8%；平均价格1169. 5元/吨，同比增长63.1%；平均成本345.9元/吨，同比增长4.0%。2022Q4煤炭业务实现销售收入278.7亿元（同比+14.7%，环比+0.7%）；销售成本89.9亿元（同比-1 1.9%，环比+27.3%）；销量2188.6万吨（同比-11.7%，环比-2.5%）；平均价格1273. 4元/吨（同比+29.9%，环比+3.3%）；平均成本410.6元/吨（同比-0.2%，环比+30.5%）。 澳洲方面，2022年实现煤炭业务销售收入536.9亿元，同比增长92.9%；销售成本1 82.9亿元，同比增长8.8%；产量3435.7万吨，同比减少17.7%；销量3413.3万吨，同比减少19.4%；平均价格1572.9元/吨，同比增长139.4%；平均成本535.7元/吨，同比增长35.1%。2022Q4煤炭业务实现销售收入149.3亿元（同比+42.7%，环比+1. 4%）；销售成本50.7亿元（同比+14.0%，环比-7.4%）；产量793.6万吨（同比-23.4%，环比-5.1%）；销量808.9万吨（同比-27.1%，环比+2.7%）；平均价格1845.3元/吨（同比+95.7%，环比-1.3%）；平均成本626.3元/吨（同比+56.3%，环比-9.8%）。 2022年公司受益于煤价高位运行，加上公司严控成本，实现降本增效，煤炭业务盈利能力大幅上涨，业绩增长显著。2022年Q4极端天气影响有所减弱，澳洲煤炭销量环比改善，但受制于年末疫情影响，自产煤整体销量环比有所减少，业绩增长受到压制。 展望2023年，澳洲极端天气消退，有望带动海外板块产销量增长，同时国内营盘壕煤矿（800万吨/年）已于今年2月正式转为生产矿井，海内外产量有望高增。 煤化工业务：实现延链增值，向高端化工挺进。2022年，甲醇产量为338.0万吨，同比增长35.0%；销量338.0万吨，同比增长44.5%；平均价格2037.0元/吨，同比上涨4.6%；单位成本1938.5元/吨，同比增长26.5%。乙二醇产量为31.1万吨，同比减少6.5%；销量32.1万吨，同比增长8.8%；平均价格3900.3元/吨，同比减少6.5%； 单位成本3535.8元/吨，同比增长28.6%。醋酸产量为103.6万吨，同比减少5.1%； 销量为71.2万吨，同比减少5.9%；平均价格3445.2元/吨，同比减少39.0%；单位成本2613.8元/吨，同比增长2.3%。醋酸乙酯产量为36.8万吨，同比减少8.2%；销量36.4万吨，同比减少9.5%；平均价格6296.7元/吨，同比减少18.0%；单位成本5 574.2元/吨，同比减少3.4%。己内酰胺产量27.3万吨，销量27.3万吨，价格为112 34.4元/吨，单位成本为10238.1元/吨。鲁南化工高品质醋酐、尼龙6项目建成投产，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功。榆林能化10万吨/年DMMn项目进入试生产阶段，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收，化工产业实现产业链延伸，继续向高端化工挺进。 现金分红比例接近70%，另每股送红股0.5股。2022年3月25日公司发布《2022年度利润分配方案》公告，宣布拟向全体股东每股送红股0.5股。同时拟派发2022年度现金股利3.07元/股（含税），另拟派发特别现金股利1.23元/股（含税），合计拟派发现金股利4.30元/股（含税），合计拟派发现金红利212.79亿元（含税），现金分红比例达到69.98%。以2023年3月24日股价为基础，测算2022年度A股息率为13. 72%（股价为31.35元），H股股息率为21.46%（股价为23港元，港币兑人民币汇率为0.8711港元/元）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑澳洲煤价走弱，我们下修2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1824.25、1858.00、1912.61亿元（2023到2024年原预测为2074.11、2137.37亿元，新增2025年预测），实现归母净利润分别为279.58、322.11、371.62亿元（2023到2024年原预测为371.21、395.88亿元，新增2025年预测），每股收益分别为5.65、6.51、7.51元，当前股价31.35元，对应PE分别为5.5X/4.8X/4.2X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 盈利预测表