2022年报业绩点评：疫情扰动至暗已过，招生恢复成长可期

业绩略低于预期，“增持”评级。考虑到出行及线下复苏，将逐步带动各校区招生恢复，驱动收入稳步增长，预计2023-2025年EPS为0.23/0.34/0.42元，给予2023年22x PE估值，目标价5.06元/5.80港元。中长期看公司依托强品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布年报业绩，2022年实现营收38.19亿元，同比下降7.7%，经调整净利润2.66亿元，同比下降38.4%。经调整净利润略低于预期，主要由于2022年疫情扰动影响校区招生，成本刚性利润承压。 疫情扰动至暗已过，招生恢复成长可期。2022年新增培训人次13.43万人，同比下降12.9%；平均培训人次14.28万人，同比下降1.1%。 分板块看，2022年新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇分别实现收入18.92/7.42/7.18/2.94亿元，分别同比变化-9.2%/-6.3%/+13.2%/-31.7%；三年制平均培训人次8.62万/yoy+21.9%，占比持续大幅提升。 2022年新东方烹饪/欧米奇/新华电脑/万通汽修/欧曼谛分别新增5/1/5/1/2个校区，积极扩张。 严控广告成本，费用率有望逐步优化。疫情扰动下收入阶段性承压，2022年公司毛利率下降1.5pct至49.5%，整体维持相对稳定水平。 2022年公司期间费用率42.8%/+1.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.91/+0.32/-0.18/+0.20pct至24.78%/13.41%/0.56%/4.09%。2022年公司采取严格的广告成本控制，销售开支稳中有降，预计随着招生驱动收入增长，销售费用率有望逐步优化。 风险提示：国内疫情反复影响招生及教学的风险；行业格局变化、市场竞争加剧风险等。