云改数转，产业数字化加速发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 云改数转，产业数字化加速发展 [Table_Title2] 中国电信(601728) [Table_Summary] 1. 事件：公司2022 年实现营业收入为4,750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为4,349亿元，同比增长8.0%，连续十年保持增长。归母净利润为276亿元，同比增长6.3%。 2. 收入端：产业互联网贡献主要增长动能 （1）移动通信服务实现量价双升，保持良好增长。2022年实现营收1910亿元，同比增长3.7%。公司移动用户达到3.91亿户，净增0.19亿户；5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，净增0.80亿户；移动用户ARPU达到45.2元/月/户，同比提升0.2元/月/户，实现用户量与用户价值双增。 （2）智慧家庭业务快速增长：固网及智慧家庭服务整体收入达到1,185亿元，同比增长4.4%。千兆宽带渗透率达到16.8%，全屋WiFi、天翼看家用户分别增长45.8%、52.7%，智慧家庭业务价值贡献持续提升，实现营收168亿元，同比增长21.0%， （3）产业数字化及天翼云成为主要增长动能：公司产业数字化收入达到1,178亿元，同比增长19.7%。 其中天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%，连续两年翻倍增长，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，根据IDC报告，2022Q3，公司天翼云在IaaS市场份额达到11.6%，IaaS+PaaS市场份额达到10.0%，位居行业前三，保持专属云市场份额第一。公司预计2023年天翼云收入达到千亿元。 此外，网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%。IDC收入达到333亿元，同比增长5.4%，2022年公司算力达到3.8EFLOPS，同比增长81%，IDC机架达51.3万架，八大枢纽占比超过80%，边缘DC超过3000个。 3. 成本端：持续控费增效，加大研发投入 公司2022销售毛利率28.4%，同比减少0.78pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为11.3%/7.1%/0.0%/2.2%，整体费用率较去年同期下降0.7pct，研发费用率略有所增长，但持续控费增效，销售/管理费用率分别同比下降0.7pct/0.4pct。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 6.89 [Table_Basedata] 股票代码： 601728 52 周最高价/最低价： 7.51/3.65 总市值(亿) 6,304.84 自由流通市值(亿) 1,349.78 自由流通股数(百万) 19,590.43 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西通信】中国电信（601728）半年报点评：业绩稳健增长，产业数字化持续释放动能 2022.08.17 2.【华西通信】中国电信(601728)：共建共享收效显著，发力产业数字化新增长 2022.04.22 3.【华西通信】中国电信(601728)：共建共享收效显著，发力产业数字化新增长 2022.03.22 -18%4%27%49%72%94%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%中国电信沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年03月24日 138640 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 4. 持续聚焦产业数字化投资，提升云网融合能力，公司计划2023年算力达到6.2EFLOPS 公司2022年完成资本开支925亿元，预计2023年总资本开支990亿元，其中持续加大算力网络投入，2022年产业互联网Capex 271亿元，占总资本开支比例29.3%，同比增长57.3%，预计2023年产业数字化方面Capex 持续增加达到380亿元，占总资本开支比例将提升至38.4%。 积极响应国家“东数西算”战略，聚焦八大枢纽节点加大布局。公司持续优化“2+4+31+X+O”的算力布局，2022 年新增天翼云算力 1.7EFLOPS，算力总规模达 3.8 EFLOPS，同比增长 81%；目前拥有700 多个数据中心和 3,000 多个边缘 DC，IDC 机架达到 51.3 万架，机架利用率超过 70%，IDC 资源在国内数量最多、分布最广。 根据2022年报推介材料，公司加大产业互联网资本开支，预计2023年IDC投资95亿元，预计将超过56万机架，算力（云资源）投入195亿元，预计算力达到6.2EFLOPS。 5. 利润派息率持续提升，股东回报再次增强 2022 年全年股息为每股人民币 0.196 元（含税），全年派发股息总额为本年度本公司股东应占利润的 65%。公司计划逐步将每年以现金方式分配的利润提升至当年本公司股东应占利润的70%以上，不断为广大股东创造价值。 6. 盈利预测及投资建议：公司产业互联网持续推动公司业绩向上发展，考虑传统业务增速情况，调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营收由5372.6/5924.3/N/A亿元调整为5223.3/5767.2/6400.2亿元，预计每股收益分别由0.37/0.42/N/A元调整为0.32/0.35/0.38元，对应2023年3月23日6.89元/股收盘价PE分别为21.2/19.7/18.2倍，维持“增持”评级。 7. 风险提示：市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,160 474,967 522,333 576,724 640,021 YoY（%） 11.3% 9.4% 10.0% 10.4% 11.0% 归母净利润(百万元) 25,953 27,593 29,696 31,980 34,585 YoY（%） 24.4% 6.3% 7.6% 7.7% 8.1% 毛利率（%） 29.2% 28.4% 28.0% 27.9% 28.0% 每股收益（元） 0.31 0.30 0.32 0.35 0.38 ROE 6.1% 6.4% 6.7% 7.0% 7.4% 市盈率 22.23 22.97 21.23 19.72 18.23 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.事件 公司发布2022年年报， 2022 年实现营业收入为4,750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为4,349亿元，同比增长8.0%，连续十年保持增长。归母净利润为276亿元，同比增长6.3%。 2. 收入端：产业互联网贡献主要增长动能 2022年公司实现营业收入为4,750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为4,349亿元，同比增长8.0%，连续十年保持增长。2022年实现归母公司净利润 276 亿元，同比增长达到6.3%，EBITDA 1343亿元。 图1 公司年度营收&归母净利润及增速情况 图2 公司年度服务收入结构情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 分业务来看，移动通信服务实现量价双升，保持良好增长。2022年实现营收1910亿元，同比增长3.7%。根据公司官网披露的2022年报推介材料，公司移动用户达到3.91亿户，净增0.19亿户；5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，净增0.80亿户；移动用户ARPU达到45.2元/月/户，同比提升0.2元/月/户，实现用户量与用户价值双增，其中5G用户ARPU 50.8元/月/户，同比下降2.5元/月/户。 智慧家庭业务快速增长：固网及智慧家庭服务整体收入达到1,185亿元，同比增长4.4%。2022年公司有线宽带用户1.81亿户，净增0.11亿户，千兆宽带渗透率达到16.8%，全屋WiFi、天翼看家用户分别增长45.8%、52.7%，智慧家庭业务价值贡献持续提升，实现营收168亿元，同比增长21.0%，宽带综合ARPU4达到46.3元/月/户，同比增长0.4元/月/户；客户综合满意度持续保持行业领先。 产业数字化及天翼云成为主要增长动能：公司产业数字化收入达到1,178亿元，同比增长19.7%。 其中天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%，连续两年翻倍增长，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，根据IDC报告，2022Q3，公司天翼云在IaaS市场份额达到11.6%，IaaS+PaaS市场份额达到10.0%，位居行业前三，保持专属云市场份额第一。公司预计2023年天翼云收入达到千亿元。 此外，网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%。IDC收入达到333亿元，同比增长5.4%，2022年公司算力达到3.8EFLOPS，同比增长81%，IDC机架达51.3万架，八大枢纽占比超过80%，边缘DC超过3000个。 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 3.成本端：持续控费增效，加大研发投入 公司2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为11.3%/7.1%/0.0%/2.2%，整体费用率较去年同期下降0.7pct，研发费用率略有所增长，但持续控费增效，销售/管理费用率分别同比下降0.7pct/0.4pct。财务费用下降主要系公司 A 股上市后，付息债规模下降，利息支出减少。同时公司货币资金余额上升，利息收入较上年有所提升。此外，资本结构稳健，支撑企业健康发展。截至2022年底，公司资产负债率46.0%，总债务105亿元，同比下降36.4%。 销售毛利率28.4%，同比减少0.78pct; Opex及费用方面，运行维护及支撑费发生887亿元，所占营收比重由上年的 25.8%上升至 26.1%；折旧及摊销费用924亿元，同比上升4.9%，所占营收比重由上年得28.7%下降至27.2%。人工成本533亿元，同比增长 9.8%。 图3 公司年度销售毛利率及净利率 图4 公司年度三费及三费率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 4.持续聚焦产业数字化投资，提升云网融合能力，公司计划2023年算力达到6.2EFLOPS 公司2022年完成资本开支925亿元，预计2023年总资本开支990亿元，其中持续加大算力网络投入，2022年产业互联网Capex 271亿元，占总资本开支比例29.3%，同比增长57.3%，预计2023年产业数字化方面Capex 持续增加达到380亿元，占总资本开支比例将提升至38.4%。 公司积极响应国家“东数西算”战略，聚焦八大枢纽节点加大布局。公司持续优化“2+4+31+X+O”的算力布局，2022 年新增天翼云算力 1.7EFLOPS，算力总规模达 3.8 EFLOPS，同比增长 81%；建设覆盖全国的“全网-区域-边-端”四级 AI算力，打造集约 AI 能力中台，实现 AI 算力、算法、数据的统一调度，汇集 5,000 余个算法和上百个场景化解决方案；目前拥有700 多个数据中心