2023年2季度策略报告（纸浆）：供应依旧决定走势，核心下行驱动没有改变

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2023-3-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究| 2023年2季度策略报告（纸浆） 供应依旧决定走势，核心下行驱动没有改变 摘要： 一季度纸浆期货经历了持续下跌的过程。从复盘纸浆的供需后可以看出，价格的暴跌主要交易了针叶浆进口的增加以及海外库存累库。而二季度走势，价格仍将围绕前述两个驱动以及内外价差进行博弈。 供应：进口端的增量从驱动上来看没有改变。阔叶迎来的是总流通量/出运量的增加，而针叶浆迎来的是出运占比的提高。这两者背后的核心推动，一者来自于阔叶自身的产能释放周期，一者来自于全球的宏观变化环境。这些因素都是偏向于中长期的影响因素，因此，二季度并不存在进口量增长的驱动会消退的预期，即使可能出现也需要比较多的宏观假设。 需求：2023年一季度行情已经再度证明了“需求的边际变化对于纸浆期货价格并没有太多的影响”这一经验性结论。从二季度看，下游需求，即成品纸产量，总体会迎来边际上由高转低但是同比数据增高的过程。目前未见强烈的成品纸消费政策利多出现，因此很难带来普遍的终端需求增加预期。下游成品纸的利润会在纸张新增装置投产过程中再度走低。而成本的坍塌、供应压力的增加，对于纸制品在二季度5月开始的绝对价格存在压力，尤其是双胶纸和卫生纸。 综合来看，驱动针叶浆在一季度下跌的因素二季度依旧会存在，同时需求没有给予巨大的远期增长预期的时候，针叶浆的供需驱动方向依旧是看跌的。但由于一季度的单边暴跌的幅度已经比较大，因此二季度期间不排除会出现波段性的超跌反弹。 价格维度，在宏观极其弱势的情况下，且欧洲明显累库的背景下，针叶浆现货可能会跌破5000。但更主流的支撑或许在5500附近。 操作策略：偏空配置，警惕超跌反弹 风险因素：外盘报价急速变动，宏观扰动，俄乌冲突加剧。 驱动针叶浆在一季度下跌的因素二季度依旧会存在，同时需求没有给予巨大的远期增长预期的时候，针叶浆的供需驱动方向依旧是看跌的，价格仍将围绕针叶浆进口的增加以及海外库存累库两个驱动以及内外价差进行博弈。 报告要点 中信期货研究|2023年2季度策略报告（纸浆） 2 / 17 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、1季度行情回顾 ................................................................................................................................................... 4 二、供应：量与价的下行驱动不变，但内外价差变化需关注 ............................................................................... 5 1、1季度国内供应情况 ..................................................................................................................................... 5 2、阔叶的投产压力不减，但进口木片生产成本或许已经不远 ..................................................................... 6 3、针叶进口量增长的逻辑驱动未见变化，美金下行驱动也未变化 ............................................................. 7 A、海外经济下挫是进口增量的核心驱动，二季度难以形成转向迹象 ................................................. 7 B、欧洲的累库带来美金盘报价的绝对价格的压力。 ............................................................................. 8 三、需求：增长预期不够亮眼，难以抵抗供应带来的利空 ................................................................................... 9 1、内需有修复性预期，但是一季度实际表现不佳 ......................................................................................... 9 A、中下游囤货需求形成不利结果 ........................................................................................................... 10 B、内需+出口数据尚处在最近7年的高峰水平 ..................................................................................... 11 2、纸制品利润的大幅状况好转会迎来阶段性压力 ....................................................................................... 12 3、2季度纸张产量或呈现边际转弱同比增强的结果 .................................................................................... 14 4、纸张价格方面需要警惕高利润品种的价格下行风险 ............................................................................... 14 五、2023年2季度供需总结及策略 ........................................................................................................................ 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 17 中信期货研究|2023年2季度策略报告（纸浆） 3 / 17 图表目录 图 1：国内针阔叶浆现货走势 ............................................................. 5 图 2：国内针阔叶美金价格 ............................................................... 5 图 3：各年1~2月国内纸浆供应和 ......................................................... 5 图 4：阔叶浆国产量 ..................................................................... 5 图 5：阔叶浆进口量 ..................................................................... 5 图 6：针叶浆进口量 ..................................................................... 5 图 7：阔叶木片进口价格 ................................................................. 7 图 8：国内阔叶浆价格 ................................................................... 7 图 9：针叶浆进口量季节性图 ............................................................. 7 图 10：针叶浆进口量趋势图 .............................................................. 7 图 11：全球针叶发运地比例 .............................................................. 8 图 12：全球针叶发运量趋势 .............................................................. 8 图 13：库存与价格的关系 ................................................................ 9 图 14：针叶主力-美金完税价格 ........................................................... 9 图 15：内外价差 ........................................................................ 9 图 16：四个纸种纸厂产销情况 ........................................................... 10 图 17：双胶纸中下游库存 ............................................................... 11 图 18：铜版纸中下游库存 ............................................................... 11 图 19：白卡纸中下游库存 ...................