2023年2季度策略报告（玉米）：二季度谷物供应宽松化，关注玉米下行压力

809010011012013014015008/2510/2512/2502/2504/25中信期货商品指数中信期货农产品指数 2023-03-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 中信期货研究|2023年2季度策略报告（玉米） 二季度谷物供应宽松化，关注玉米下行压力 摘要： 2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势。市场整体表现为供应增加，需求缓慢复苏的宽松格局，季度末售粮压力逐渐释放后，玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳。 展望二季度玉米市场，我们认为： 国际市场随着供需预期宽松化，市场开始关注多空行情转化带来的趋势性机会。美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，市场供应宽松格局压制美盘上行动力。国际方面，后期关注出口效率和国际需求变化；北半球玉米实际播种情况，以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况。 国内方面，市场余粮供应收尾，二季度进口到港量预期减少，但替代谷物供应压力增加。当前基层粮权逐渐转向为贸易环节，而今年主流市场建立长期库存心态较为谨慎，存粮规模同比有一定下降，国内市场进入二季度的玉米库存压力大概率同比偏低。但小麦市场供需转向宽松，且陈稻拍卖蓄势待发，替代谷物供应充足。 需求端缓慢恢复，但支撑力度总体有限。养殖端，二季度生猪、禽类存栏将进入增长周期，但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑，饲用消费或不及预期。淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段，预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡，二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏，但需求回升幅度或有限。 综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。 风险提示：陈小麦库存水平和释放节奏、南美天气、宏观因素等导致的经济恢复不及预期、地缘冲突等。 2023年一季度玉米供应整体宽松，而需求相对乏力，下游企业建立长期库存意愿偏低，大部分贸易企业参与心态较为谨慎，存粮规模同比均有一定下降。2023年二季度来看，整体谷物市场供应或延续宽松格局，玉米市场供应趋降，下游养殖、深加工需求缓慢复苏。若新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。 报告要点 中信期货研究|2023年2季度策略报告(玉米) 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、 2023年一季度市场行情回顾 ........................................................................................................................... 3 二、 国际玉米市场分析及展望 ................................................................................................................................ 3 （一） 美国玉米：旧作出口乏力，2023年新季玉米产量有望回归 ...................................................... 4 （二） 乌克兰玉米：黑海扰动逐步缓解，新季播种面积不宜乐观 ....................................................... 4 （三） 南美玉米：天气扰动持续，丰产预期再打折扣 ........................................................................... 5 三、 国内玉米市场分析及展望 ................................................................................................................................ 7 （一） 供应端：“一号文件”再度强化玉米产量稳增目标 ................................................................... 7 （二） 售粮：节后售粮节奏加快，高利润驱动23/24种植面积稳增 ................................................... 8 （三） 进口：一季度玉米进口量激增，二季度进口量或有所放缓 ....................................................... 9 （四） 替代：陈稻定向拍卖蓄势待发，新陈小麦供应压力增大 ......................................................... 10 （五） 贸易：南北港贸易利润倒挂，二季度库存压力逐渐缓解 ......................................................... 11 （六） 需求端：二季度生猪、禽类存栏增加，支撑饲用消费整体稳定 ............................................. 12 （七） 深加工：副产品走跌深加工利润亏损，二季度淀粉需求缓慢复苏 ......................................... 14 四、 2023年二季度玉米市场展望 ......................................................................................................................... 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表 1：玉米主力合约期现货价格走势 ............................................................................................................ 3 图表 2：美国玉米收获率及出口量.................................................................................................................... 4 图表3：乌克兰在冲突前后玉米出口节奏变化................................................................................................ 5 图表4：全球主要机构对22/23年度阿根廷玉米产量预估 ............................................................................ 6 图表5：阿根廷玉米长势及优良率 ................................................................................................................... 6 图表6：巴西、阿根廷玉米出口节奏 ............................................................................................................... 7 图表7：中国“一号文件”历年玉米政策 ....................................................................................................... 8 图表8：玉米售粮进度走势（钢联统计：截止3月17日） .......................................................................... 9 图表9：锦州港集港量+山东深加工到港量...................................................................................................... 9 图表10：2022年中国玉米进口利润&玉米进口量 ......................................................................................... 10 图表11：历年陈稻定向情况 ........................................................................................................................... 11 图表12：小麦玉米基差缩窄 ........................................................................................................................... 11 图表13：南北港口利润倒挂 ........................................................................................................................... 12 图表14：北港库存底部回升，南港库存同比偏高 ........................................................................................ 12 图表15：能繁母猪样本存