2023年2季度策略报告（生猪）：供应缓增关注出栏节奏，冬去春来静待需求复苏

1001101201301401501601701801902002102202302402022/052022/072022/092022/112023/01中信期货商品指数 2023-03-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|2023年2季度策略报告（生猪） 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 供应缓增关注出栏节奏，冬去春来静待需求复苏 摘要： 展望后市，2023年生猪供应将呈现逐步增量的大趋势。人性不变，周期不改，但猪周期难以完全复制。从过往周期看，能繁母猪存栏的去化幅度决定猪价反弹高度，本轮母猪补栏从2022年5月开始，延续至23年年初，决定了2023年2季度即将开启供应增量的大方向。但无论是从累计补栏幅度，还是月均补栏速度来看，较前几轮周期本轮补栏较为缓和，官方口径累计补栏仅5.1%，月均补栏0.63%，对应着2023年3月以后的出栏量并不会出现高速增长，而是逐步增量的过程。同时，经历了集中换种后，本轮周期母猪生产效率将维持高位，为出栏提供增量。 除此之外，本轮周期我们更加强调关注，短期猪病和养殖行为对于供应节奏阶段性的改变。猪病方面，2023年节后，非瘟弱毒性虽使得致死率有所下降，但传播性较往年明显提升，本轮疫情影响力度较往年有增。母猪、仔猪均受一定程度影响，2-3月各生产指标呈现下滑趋势，从而影响未来供应缩量。二育方面，今年第一轮二育基本在2-3月进场完毕，计划4-5月出栏，主要判断五一节假日需求对于猪价的提振。结合前期对于供给兑现时点的判断，4-5月份已经开启供应兑现阶段，叠加本轮二次育肥的集中释放，供应压力较大，建议关注4-5月份集中释放带来的短期波动。第二轮二育群体大概率会在5月前后进场，主要原因在于他们赌第一波二育集中出栏时猪价重回低位，计划见机进入，建议持续关注届时需求恢复情况和供应增加双方博弈情况。冻品方面，今年入库启动时间较早且较为集中，当前猪价处于略高7.5元水平，目前主动入库基本完成。冻品的本质在于将当前的供给后移至未来，由于冻品保质期以1年为佳，2023年每逢猪价抬升利润较高时，冻品商会借势出货，届时增大市场总供应能力，猪价上涨力度或受到压制。 需求方面，二季度正处需求淡季，去年腌腊缩量或导致需求恢复提前。当前终端消费恢复缓慢，不及市场预期，但管控政策已全面放开，且去年旺季腌腊的前置需求较往年偏少，预计未来消费会逐步爬坡，长期看消费不宜过度悲观。季节性看，上半年为猪肉消费淡季，下半年在节日提振下，需求逐步转旺，我们预计下半年消费将好于上半年。综合来看，供需双增，预计二季度猪价呈现中间高两头低。2023年，随着成本下移，利润有一定抬升空间。建议持续关注需求提振力度。 风险因素：疫情、政策、消费。 展望后市，本轮自2022年5月开启补栏决定了2023年2季度起供应压力逐步兑现，补栏较少叠加猪病扰动下23年生猪供应不会呈现持续稳步增长。短期关注二次育肥、冻品入库对于供应的调节。二季度为传统需求淡季，预计需求将持续修复，下半年好于上半年。综合来看，供需双增，预计二季度猪价呈现中间高两头低。2023年，随着成本下移，利润有一定抬升空间。建议持续关注需求提振力度。 报告要点 中信期货研究|2023年2季度策略报告（生猪） 2 / 18 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 一季度生猪市场行情回顾 ................................................................ 3 二、 供给端分析 ............................................................................ 3 三、 需求端分析 ............................................................................ 9 四、 生猪供需平衡表及利润分析 ............................................................. 14 五、 生猪市场投资建议 ..................................................................... 17 免责声明 .................................................................................. 18 图表目录 图表1：现货价格（元/公斤） ............................................................. 3 图表2：期价走势（元/吨）............................................................... 3 图表3：外购仔猪亏损于4月收窄，5月转正 ................................................ 4 图表4：自繁自养盈亏损4月收窄，7月转正 ................................................ 4 图表5：今年补栏偏慢 ................................................................... 5 图表6：头部猪企扩张快于行业平均 ........................................................ 5 图表7：二元结构不断抬升 ............................................................... 6 图表8：窝均健子数、断奶成活率 .......................................................... 6 图表9：样本小猪存栏于2022年7月开始补栏 ............................................... 7 图表10：企业多为压栏，二育主要为散户行为 ............................................... 7 图表11：毛猪价格越高，二次育肥效益越大 ................................................. 8 图表12：当期二育亏损逐步收窄，有望转正 ................................................. 8 图表13：今年较去年冻品入库提前（库容率%） .............................................. 9 图表14：餐饮收入:当月同比：逐步恢复 ................................................... 10 图表15：蛋类、鲜果、食用油等涨价较多 .................................................. 10 图表16：中国:CPI:食品:当月同比：恢复较快 .............................................. 11 图表17：消费量：增速恢复稍慢 .......................................................... 11 图表18：样本屠宰量（万头）：今年全国屠宰量较往年略高 .................................. 11 图表19：冻品入库率（%）：2月抢跑 ..................................................... 12 图表20：肉猪比价：接近过去5年最低位 .................................................. 12 图表21： 猪肉价格：季节性走势 ......................................................... 13 图表22：现货价格月度涨跌概率统计（近15年） ........................................... 13 图表23：标肥价差：22年春节肥猪需求较往年走弱 ......................................... 13 图表25：2023年供需平衡表 ............................................................. 15 图表24： 供需缺口与猪价预测（单位：万吨、元/公斤） .................................... 16 图表26： 2023年养殖成本走势预测（元/公斤） ........................................... 16 图表27：2023年猪价及利润走势预测（元/公斤） .......................................... 16 中信期货研究|2023年2季度策略报告（生猪） 3 / 18 一、 一季度生猪市场行情回顾 在2022年11月25日发布的【中信期货农产品（生猪）】顶部将至，周期转向——2023年度策略报告中，我们指出“展望2023年生猪市场情况，随着产能的持续恢复，2023年生猪周期将开启下行通道。上半年，供给恢复初期，虽有增量但幅度有限，叠加需求淡季，预计生猪价格将较为顺畅的过渡至下行阶段。”回看2023年一季度生猪市场行情，国内生猪行情与我们的判断方向上趋于一致，供应充裕，需求疲软背景下，猪价偏低位运行。截止2023年3月21日，国内生猪均价15.08元/公斤，较1月1日下降1.21元/公斤，降幅达7.4%。 具体分段看，今年春节较早，一月份，市场交易逻辑围绕节前集中出栏叠加前期二育大猪供应充裕展开，期现共振下跌，现货价格从16.29元/公斤一路下跌至13.89元/公斤，月跌幅-15%，主力03合约从15615元/吨下跌至14555元/吨，基差贴水扩大。二月份，猪价跌破14的背景下，市场二育、仔猪补栏、以及冻品入库抢跑，叠加2月24日第一批中央冻猪肉储备收储工作的展开，多方利好提振下，猪价震荡上行。现货价格从13.89元/公斤一路上涨至15.92元/公斤，月跌幅+14%，05合