华福证券HUAFU SECURITIESCO,LTD低碳研究行业研究2023年03月19日低碳研究行业周报强于大市（维持评级）关注中国特色估值体系下电力板块的提升空间行业相对大盘走势投资要点：41.0%本周专题：“中国等色估值体系”下国企深化改革行动继续，部分实国30.00%企结值有待提升。从全业性质来看，A股公用事业版块中关金和地方国企的占比合计高达82%，是中国公共事业行业的主要参与者，央国全估值长期第行业定期研究0.00低，电使得公用事业整体估值求平受到压制。展望后市，上游价格下降有望增厚火电，新能源透学商和润，优质资产注入和REITs等新融资方式将利于上20.00%市公司不断提升资产届量、投高资产周转率，从PE和PB角度两言，中特体系下的公用事业估值都将有一定的提丹空间。>行情回顾：本周，公用事业杭块指载上涨0.90%，跑高沪深300指数1.11%.环保板块指数下跌1.63%，跑输沪深300指数1.42%，公用事业细分行业中，火电涨幅较大。环保如分行业中，国林涨临较大。>行业信息：3月16日，中电联发布2023年1-2月电力消费清况。1-2月，全国全社会用电量13834亿千瓦时，同比增长2.3%，分产业看，第一产业用电量174亿千瓦对，同比增长6.2%：第二产业用电量8706亿千至时，同比增长2.9%：第三产业用电量2485亿千瓦时，同比下降0.2%。》投资建议：>电力：1》煤价中框下移，澳煤进口放开，落海火电/弹性较大，建议关注华能国际、福能股份、毒电力A；2）中特估值体系下，央国企估值有望重望，建设关注估值处于低位、新能源增速较快的中国核电。团队成页》、环保：应弃物资源化带未市场新机会，关注有机情速资源化快建放量的路德环境。2022年以未火电投资明是提速，火电灵活性改造业务、火电环保分析师注磊配套业务和锅炉等裁备有望放量，关注青达环保、龙源技术、清新环境，执业证书编号：S02105230300C1新型电力系统：上游电池降价，工商业储能经济型逻渐吕是，建议关注证芯能科技、安科瑞、苏文电能，望汉电厂关注恒实科技。独立储能方面，建研究助理陈若西议关注锯蓄电池龙头、发力提电的天能股份，储能+数据中心温控设务供应商中菱环境。究》直能：化工某团、能源某团强力布局割氢项日，电解格行业高建增长，报设务环节有望最先兑现利润，重点关注其氨+火电灵活性改造双逻解的单光环能，建议关注双良节能、华电重工、异辉科技。告风险提示：项目推进不及预期：政策执行不及预期：市场竞争加剧：研究报告使用的公开资料可能存在信息潜后或更新不及时的风险。相关报告1《绿氢爆氢项日全球开花，有望突破氢气利用航双》2《食减新能源公累REITS英批，运营商资产负情表有望或等》请管专重发现常益请务要阅读措告本页的重要产明 华福证券HUAFUSECURITIESCO.LTD行业定期研究低碳研究正文目录专延研究：如何看待中转估值下的电力板块d283上市公司动态...114行业动态135碳中和动态跟踪.155. 1国内碳市场动态..155. 2国外碳市场动态....6投资组合及建议，.177风险提示，.18图表目录图表1：中国特色估值体系和新一轮国企改革方向4图表2：A股公用事业板块企业性质分布5图表3：中证央企的估值长期低于沪深3005图表4：2017年至今电力各板块PB(LF)图表5：2017年至今电力各板块PE(TTM)5图表6：部分火电运营商的PB(LF)对比（2023年3月17日数据）图表7：2021年底部分电力集团未上市装机量占比较大图表8：组件降价将进一步提升电站收益率（不考虑配储）图表9：发电集团成本和收入拆分图表10：各行业周涨跌幅情况8图表11：公用事业行业细分板块涨跌幅情况图表12：环保行业相分板块涨跌幅情况8图表13：公用事业行业周涨幅前五个股9图表14：公用事业行业周跌幅前五个股，图表15：环保行业周涨幅前五个股..6图表16：环保行业周跌幅前五个股.....6图表17：17年以来公用事业（申万）PE(TTM)走势图表18：17年以来公用事业（中万）PB(LF)走势图表19：动力煤期货结算价格（元/吨）10图表20：环激海动力煤价格指数(Q5500K）（元/吨）10图表21：秦至岛煤炭库存（万吨）10图表22：沿海六港口炼焦煤库存合计（万吨）10图表23：中国LNG出厂价格指数（元/吨）.10图表24：1中国LNG到岸价（美元/百万英热）图表25：多品硅现货均价（元/千克）11图表26：硅片现货均价（元/片）11图表27：FPERC电池片现货均价（元/瓦）11图表28：组件现货均价（元/瓦）11图表29：财务报告和经营情况11图表30：中标签约和对外投资12图表31：本周全国碳交易市场成交情况15图表32：上周国内碳交易市场成交量情况15图表33：上周国内碳交易市场情况16图表34：上周国内碳交易市场CCER成文量情况.16诚专业发现价值2请务基润读报告术育的重费产明 华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD行业定期研究|低碳研究图表35：上周欧盟EUA现货和期货成交清况..16图表36：欧盟排放配额(EUA)期货结算价走势...诚法专业发现价值3请务问读报告术育的主要产明 华福证券HUAFU SECURITIESCO.,LTD行业定期研究低碳研究1专题研究：如何看待中特估值下的电力板块“中国特色估值体系”下国企化政革行动继续，部分央国企估值有待提升。“中国特色估值体系”，并强调上市公司尤其是对有上市公司，既委要加强专业化战略整合来提升核心竞争力，又委加强投资者关系管理，让市场更好地认识全业内在价值。2023年2月23日，因资委明确新一轮因企改革深化提升行动的重点方向，其中提到委加快究善中国持色国有企业现代公司治理，真正接市场化机制运营。我们认为在“中国特色估债体系”的大肾景下，体殖着新一轮国企改革开启，央国企体制机削偿化、内部激励不足、创新比例低、与资本市场存在信息不对称等问题有望待续改善，部分央国企的估值有望得到进一步提升。图表1：中国特色估值体系和新一轮国企改革方向时间机构/个人事件起握好不阿美型上市公可的估使逻择，探家建丘其有中国特色的估值体要内等东监会主房2022金融谢论系，促进市场资源配互功能更好反译2022.11.219:号9运年会上市会司尤其是有上市公司，一方面要“维好内功”，加强专业化或略性整合，投升核心竞争力；另一方面，委建一总化公众公司意识，主动加逆投资者关系管暨，让市务交好认识企业内在价值国新办权成部新一轮马企改革溪化线升行动，将主卖报好加快优化国有经济市局改国资委创主门活开局系列构，增强联务国求战略的动能作围2023.2.23任翁杰明主题新闸发布办快究善中固特色国有企业现代公司治理，异正裁市等化就制运管会加快健全有利于四有企业移技创新的体缺就划，加快打造创新型四有企业等三个方面约工作我提来源：公司公吉，华局证券研究所公用事业板块央国企占比较高，而央国企估值长期偏低，且当前处于历史低位。从企业性质未，截至2023年3月17日，A股公用事业板块129家上市企业中，实企和地方国企的占比合计高达82%，是中国公共事业行业的主委参与者。通控横向对比2010年至今中证央企和沪深300的估值水平，可以看到央国企的估值长期偏低，光其在2019年之后市场风格轮动中二者剪刀差扩大，也使得公用事业整体估值水平金到医制诚法专业发现价值4请务还问读报告术育的重要产明 华福证券HUAFUSECURITIESCO.LTD行业定期研究低碳研究图表2：A股公用事业板块企业性质分布图表3：中证央企的估值长期低于沪深30030沪8300中证央企S.7%15.27%■中央国有企业20■地方国有企业38,30%15■民营企业10“其地企业n47.36%股据表源：Wind，华据注泰研代所火电估值波动较大，风光估值并术反映行业基本面。分板块看：求电估值基本长期保持稳定，火电信值因糖料成本发垂了较大波动，PE估值存在失真。对比A股部分主要火电运营商的PB(LF)估值情况，除华能国标外，估值集中于1.5-2.0偏区问。风光新能源方面，或因成分股数量相对较少，历史上电出现了较大的波动，整体来看，新能源运营商估值并未固双碳目标的提出、投资建设的加速而得到提升。图表4：2017年至今电力各板块PB(LF)图表5：2017年至今电力各板块PE(TTM)一火电风电火电一光伏风电水电>140120 in10008 602017-012018-012019-011020210i2022022012023017017-012018052019-01202002025-012022-(n202301数报东通：Wind，单福证系研%所载据来源：Wind，华福注泰听究所图表6：部分火电运营商的PB(LF)对比（2023年3月17日数据）2.722.521.961.581.511.601.50.5国电电力内蒙事电大清发电数据象需；Wind，率损证券码定则诚保专业发现价准5请务还问读推告术的业要产明 华福证券HUAFU SECUIRITIES CO.,LTD行业定期研究低碳研究电力央国全改革深化，优质资产注入和单独上市为大势所趋。过去三年的国企改革行动中，电力央国全通过机制体制改革、优质资产重组和产业接专业整合等手段不断优化市场化运营机制，提升核心克争力。截至2021年，各大电力集固未上市装机量占比较大，资产证券化空间仍存，我们认为在新一轮国企改革中，电力央国全将继续以强化内核优势为主线，在加快资产重组的同时，理渐将现有未上市的优质资产注入上市公司或单独上市，从而实现优质资产的证券化并带动电力板块估值提升。图表7：2021年底部分电力集团未上市装机量占比较大■未上市装机量（GW)=已上市装机量（GW)300250200171.8215065.15154.9389.5010050130.2969.361092280.1851.1929.18华能集团国家电投国家能源集团华电集团大唐集团教接丰源：分可年派，举请证茶研光所首批新能源公募REITS获批，有望盘活运营商存量资产并改善现金流。2023年3月2日，证监会发布批复同意设立中信建投国家电投新能源REIT和中航京能光伏REIT，且两支REITs的底层资产均为补贴强度较高的海上风电和光伏项目。.3月17日，两支REITs认购中请确认比列结果公布，有效认购中请实标确认比偏分别约为2.00%和0.63%。其中，中信建投国家电投新能源REIT公众认购金额近295亿元，剔除无效报价后，参与网下询价的机构和配售对象数量分别为77家，217个，远高于已发行项目平均水平：而中航京能光伏REIT的公众认购金额达292.54亿元，与公众初始发售规模1.85亿元相比，认购倍数达158倍，展示出资本市场对于新能源公募REITs的高度青赚：此前我国发行的REITs数础资产主要为交通基础设施、园区基础设施等，此次伴随看两只新能源REITS成功获批，预计术来会有更多类型的能源美资产获批公募REITS。考虑到断能源公募REITs有利于盘活运管商存量资产并大临改善现全流情况，预计术未更多新能源资产的REITs化将带动电方集团盘活存量资产、提高资金效率，从而科好能源运营商资产质量、发展速度的提升，为估值提供更多视角。诚法专业发现价值6请务还读报告术育的生产明 华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD行业定期研究|低碳研究上游价格回落，帝动媒电加速成长和火电盈利修复。2022年四李度起，随着硅料产能的持续释放，硅料价格大幅阅落后产业链降本预计进-一步向下游组件端传导，组件价格的下降将带来运营商内部收益率的提高以及可开工项目数量的增加，绿电装机量有望快速回外。比外，煤价中枢的下够与火电燃煤媒标杆电价上浮共报，火电盟利修复逻步兑现。综合来希，绿电教机提速与火电盈利修复有望在改善电力美团现余流的月时推动业绩增长，电力板块得迎未底部回升。图表8：组件降价将进一步提升电站收益率（不考虑配储）+一资本金IRR项目IRR内部收益率12.00%10.00%8.