2023年3月美联储议息会议简评：美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎 ——2023年3月美联储议息会议简评 核心观点：  美联储如期加息25BP，但态度偏鸽。2023年3月美联储如期加息25BP，考虑通胀压力较预期大。美国时间3月22日，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间25BP至4.75%-5%，按计划保持950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表步伐。 美联储3月FOMC议息声明与上月变化较大，针对就业情况表态从“就业增长强劲”改变为“就业增长有所加快，而且增速强劲”，同时删除了“通胀有所缓解但仍处于高位”的表述，改为“通货膨胀仍然很高”，显示强劲就业下美联储当前考虑通胀压力较预期大；另外针对近期全市场密切关注的银行业风波，声明中强调“美国的银行体系是健全和有弹性的”，并表示近期的事态发展可能对经济、就业及通胀产生拖累，但影响仍不确定，再次强调仍然高度关注通胀风险。 另外，“不断提高目标利率区间是适当的”表述改为“将密切监测收到的信息并评估对货币政策的影响。一些额外的政策收紧可能是适当的”态度明显转鸽。  美联储关键指标预期：下调经济预期，上调通胀预期。 再度下调预期经济增速。经济增速方面，美联储对经济持相对悲观态度，继2022年12月大幅下调经济增速后，3月再次将2023年GDP增速预期小幅下调0.1%至0.4%，并将2024年增速由1.6%显著下调至1.2%，远低于长期增长率的预测中值。鲍威尔会后发布会也提到“房地产行业的活动仍然疲弱；利率上升和产出增长放缓似乎也对企业固定投资构成压力”，同时承认“一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济”，GDP增长面临的风险偏重于下行风险。 继续上调通胀预期，2023年利率峰值预期不变。通胀方面美联储压力仍存，美联储进一步上调了PCE和核心PCE，2022年同比增速分别上调0.2%、0.1%至3.3%、3.6%，2023年核心PCE上调0.1%至2.6%，长期PCE仍预计回归目标通胀水平2%；联邦基金利率方面，美联储对2023年的利率终值预期不变维持在5.1%，将2024年利率预期上调0.2%至4.3%。  美联储货币政策对于银行业风险的考量将是重点。对于近期银行业风波的发酵，鲍威尔在会后新闻发布会开篇花了较大篇幅对银行业风波进行回应和讨论。他表示“最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，这将影响经济以及我们需要做出的应对措施”但同时强调“银行危机可能只会产生适度的影响”，财政部和美联储共同行动“正在有效地满足一些银行所面临的不同寻常的资金需求并明确表明系统中有充足的流动性”，对于整体银行体系韧性鲍威尔持积极态度。 同时，鲍威尔表示“考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持”“今年降息不是我们的基本预期；更紧的信贷条件可以代替加息”显示尽管降息可能距离市场曾预期的大幅提前至6月仍有距离，但3月就考虑过停止加息的表态说明银行业风波以及向经济衰退的传导对后续加息路径的影响占了很大的权重。这意味着银行业风波的冲击或对冲部分通胀高企带来的加息必要，后续美联储货币政策对于银行业风险的考量权重我们认为会上升，美联储或将释放加息步伐将结束的信号。 另外，美联储的SEP经济预测也显示，尽管通胀仍是影响美联储货币政策的一大重要因素，但在上调通胀预期的同时利率终值不变，或许表明在银行业风波的广泛传导和市场强反馈下通胀对于货币政策的决定性压力已经有所缓和。  点阵图显示2023年利率最终落在5%-5.5%区间，预计2023年美联储还有一次25BP的加息，而2024年将降息75BP。 市场对于美联储表态并不买账，此次议息会议后仍然预期大概率美联储将停止加息。但相较于此前银行业风波发酵扩散，3月16日瑞士信贷股价暴跌时市场降息预期大幅提前至6月，会后市场预期降息“推迟”至7月，而2023年底市场认为利率将降至4%-4.25%区间。 分析师 刘 丹 ：010-6656 8482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特别鸣谢：周欣洋 近期研究 2023/3/18 国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023年3月月中报告 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/3/16大类资产与金融市场监测周报：国际银行业风波发酵，国内数据密集出台 2023/3/9 大类资产与金融市场监测周报：美联储鹰派超预期，国内两会召开 2023/2/16 居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16 市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 2022/10/24美联储再掀全球加息潮 国内经济体现韧性—2022年10月月中报 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 固收简评 2023年3月23日 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、美联储如期加息25BP，但态度偏鸽 ......................................................................................................................... 3 二、美联储关键指标预期：下调经济预期，上调通胀预期 ........................................................................................... 3 三、美联储货币政策对于银行业风险的考量将是重点 ................................................................................................... 4 四、后续加息预期和市场预期 .......................................................................................................................................... 5 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、美联储如期加息25BP，但态度偏鸽 2023年3月美联储如期加息25BP，考虑通胀压力较预期大。美国时间3月22日，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间25BP至4.75%-5%，按计划保持950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表步伐。 美联储3月FOMC议息声明与上月变化较大，针对就业情况的表态从“就业增长强劲”改变为“就业增长有所加快，而且增速强劲”，同时删除了“通胀有所缓解但仍处于高位”的表述，改为“通货膨胀仍然很高”，显示强劲就业下美联储当前考虑通胀压力较预期大；另外针对近期全市场密切关注的银行业风波，声明中强调“美国的银行体系是健全和有弹性的”，并表示近期的事态发展可能对经济、就业及通胀产生拖累，但影响仍不确定，再次强调仍然高度关注通胀风险。 另外，美联储将“不断提高目标利率区间是适当的”改为“将密切监测收到的信息并评估对货币政策的影响。一些额外的政策收紧可能是适当的。”态度明显转鸽。 表1：美联储3月22日与2月1日利率决议对比 指标 2023年3月22日 2022年2月1日 货币政策 会议决策 上调联邦基金利率25BP，将其维持在4.75%至5%的目标范围内。 上调隔夜回购利率至5%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至4.8%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。 本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调25BP至5%。 委员会将密切监测收到的信息，并评估对货币政策的影响。 委员会预计，一些额外的政策收紧可能是适当的，以实现货币政策的立场，使其具有足够的限制性 上调联邦基金利率25BP，将其维持在4.5%至4.75%的目标范围内。 上调隔夜回购利率至4.75%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至4.55%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。 本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调25BP至4.75%。 经济 与就业 最近的指标显示，支出和生产出现温和增长。近几个月来，就业增长有所加快，而且增速强劲；失业率保持在较低水平。 最近的指标表明，支出和生产都在温和增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在较低水平。俄乌战争正在造成巨大的人力和经济困难，同时导致了全球不确定性的增加。 通胀 通货膨胀仍然很高。美国的银行系统是健全且有弹性的。近期的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、雇佣和通货膨胀产生影响，影响程度还不确定。委员仍然会高度关注通货膨胀风险。 通货膨胀率有所缓解但依然高企。俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难，并加剧了全球不确定性。委员会高度关注通货膨胀风险。 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 二、美联储关键指标预期：下调经济预期，上调通胀预期 再度下调预期经济增速。经济增速方面，美联储对经济持相对悲观态度，继2022年12月大幅下调经济增速后，3月再次将2023年GDP增速预期小幅下调0.1%至0.4%，并将2024年增速由1.6%显著下调至1.2%，远低于长期增长率的预测中值。鲍威尔会后发布会也提到“房地产行业的活动仍然疲弱；利率上升和产出增长放缓似乎也对企业固定投资构成压力”，同时承认“一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济”，GDP增长面临的风险偏重于下行风险。 继续上调通胀预期，2023年利率峰值预期不变。通胀方面美联储压力仍存，美联储进一步上调了PCE和核心PCE，2022年同比增速分别上调0.2%、0.1%至3.3%、3.6%，2023年核心 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 PCE上调0.1%至2.6%，长期PCE仍预计回归目标通胀水平2%； 联邦基金利率方面，美联储对2023年的利率终值预期不变维持在5.1%，将2024年利率预期上调0.2%至4.3%。 表2：美联储2023年3月经济预测摘要（与2022年12月预测值对比） 指标 2023 2024 2025 长期 GDP同比增速 0.4 1.2 1.9 1.8 12月预测值 0.5 1.6 1.8 1.8 失业率 4.5 4.6 4.6 4.0 12月预测值 4.6 4.6 4.5 4.0 PCE同比增速 3.3 2.5 2.1 2.0 12月预测值 3.1 2.5 2.1 2.0 核心PCE同比增速 3.6 2.6 2.1 12月预测值 3.5 2.5 2.1 联邦基金利率 5.1 4.3 3.1 2.5 12月预测值 5.1 4.1 3.1 2.5 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 三、美联储货币政策对于银行业风险的考量将是重点 对于近期银行业风波的发酵，与以往会后新闻发布会更多地讨论通胀和后续加息路径不同的是此次他开篇即花了较大篇幅对银行业风波进行回应和讨论。鲍威尔在会后新闻发布