安踏体育2022年年报点评：2022年业绩超预期，2023年增长确定性强

投资建议：看好主品牌持续升级突破，FILA保持高质量发展以及其他品牌加速释放盈利潜力。考虑到终端销售逐步回暖，我们预计2023-2025年公司的归母净利预测分别为94.8/112.7/128.5亿元人民币，对应PE分别为27/23/20倍，维持“增持”评级。 2022年业绩超预期，彰显龙头风范。2022年公司收入536.5亿元，同比增加8.8%；归母净利（含分占合营公司）75.9亿元，同比下降1.7%； 毛利率为60.2%，同比下降1.4pct，主要受FILA折扣加深、原材料成本上升及库存减值影响。 主品牌稳健增长，FILA受疫情扰动，其他品牌延续高增。1）主品牌：2022年收入277.2亿元，同比增加15.5%，主要得益于电商收入同比增加17.7%，以及DTC转型持续推进带动DTC收入同比增加60.0%。 2）FILA：2022年收入215.2亿元，同比下降1.4%。主要由于国内疫情反复对直营零售业务产生影响。3）其他品牌：2022年收入44.1亿元，同比增加26.1%，主要得益于户外运动赛道的高景气度。其中，迪桑特定位高端专业运动品牌，传统优势品类滑雪服全年流水增长超60%，高尔夫品类成为新增长点，流水增速超50%；可隆延续产品结构升级与渠道优化策略，数家店铺扭亏为赢。 目前库销比超预期改善，2023全年收入增长确定性强。2023年1-2月主品牌及FILA流水均实现超预期的正增长，预计Q1整体流水有望在高基数的背景下实现正增长。同时，目前主品牌及FILA的库销比均回归到4.5-5.0的水平，去库效果超预期，未来有望轻装上阵。展望全年，我们预计在外部环境改善的背景下，公司2023年业绩确定性有望提升，预计全年主品牌/FILA/其他品牌/Amer的流水增速将分别达到双位数/双位数/30%以上/双位数，公司整体净利率有望改善。 风险提示：终端消费复苏不及预期，新品牌发展不及预期