清洁能源装机占比将提升

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 能源 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2014.04.01 收盘价（港元） 3.85 总股本（亿股） 73.55 总市值（亿港元） 283 净资产（亿元） 273 总资产（亿元） 862 每股净资产（元） 3.71 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外能源研究 分析师：刘小明 liuxiaoming@xy zq.com.cn SFC：AYM 804 SAC: S0190516020001 ＃dy Stockcode＃ 02380 .HK ＃dy Comp any＃ 中国电力 ＃title＃ 清洁能源装机占比将提升 ＃createTime1＃ 2016年04月01日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 2015A 收入(百万元) 17,497 18,827 20,477 20,197 20,503 同比增长(%) 8.34 7.62 8.76 -1.23 -1.58 净利润(百万元) 1,181 2,290 2,766 4,149 4,149 同比增长(%) 133.79 93.87 20.79 50.01 50.01 净利润率(%) 9.52 17.23 17.48 25.99 25.99 净资产收益率（%） 8.42 13.73 13.73 16.87 16.87 每股收益(元) 0.22 0.40 0.42 0.58 0.58 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2015年收入微跌，利润大升。公司2015年实现营业收入人民币20,197百万元，同比下降1.23%（2014:20,447百万元）；实现归属股东净利润4,149百万元，同比增长50.01%（2014:3,643百万元）；EPS为0.58元，同比增长38.1%（2014:0.42元）。公司派发末期股息每股0.232元。  清洁能源装机容量将继续提升。截止2015年末，公司权益装机容量达到16,255MW，相比2014年末新增装机1,226MW。其中火力发电权益容量从12,031MW增加至13,136MW，增加了1,105MW；水力发电权益容量从2,913MW增加至2,962MW；风力发电权益容量从85MW增加至157MW。从占比来看，公司的火力发电机组的占比微升，从80.05%增加至80.81%。2016年将投产多个光伏项目包括焦岗湖电站、朔城区电站以及洛阳一拖电站等项目，预计未来清洁能源的装机容量将得到迅速提升。  火电上网电价调低，但水电风电电价有所增加。公司火电上网电价下降至343.33元/兆瓦时，下降金额为23.33元/兆瓦时。但由于公司优化了流域电量调度，水电和风电上网电价分别提高了6.42元/兆瓦时和32.43元/兆瓦时。公司2015年的火电单位燃料成本为145.36元/兆瓦时，同比下降23.29%（2014:189.5元/兆瓦时）。  我们的观点：公司是中国装机容量最大的发电企业之一，同时也是同类上市企业中清洁能源装机占比最高的企业，预计公司未来将进一步提升清洁能源装机比例。2015年公司受益于水电业务的良好表现、火电燃料成本的下降以及一次性投资收益的实现，净利润出现大幅增长。未来两年公司将继续提升装机容量带动售电量继续增长。根据Wind一致预期，公司2016-2017年的预测EPS分别为0.48和0.49元，对应目前价格P/E分别为6.7和6.6倍。  风险提示：火电利用小时数和上网电价进一步超预期下滑，水电项目来水情况较差，清洁能源项目投产延期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文 2015年业绩点评  2015年收入微跌，利润大升。公司2015年实现营业收入人民币20,197百万元，同比下降1.23%（2014:20,447百万元）；实现归属股东净利润4,149百万元，同比增长50.01%（2014:3,643百万元）；EPS为0.58元，同比增长38.1%（2014:0.42元）。公司派发末期股息每股0.232元。公司收入的减少主要是由于政府于2015年内下调燃煤发电企业的上网电价，同时公司若干电厂的环保电价补贴以及水力发电售电量增加部分抵消了上网电价下调的影响。而净利润的增加主要是公司于期内出售持有的部分上海电力一次性收益约人民币827百万元以及火电燃料成本下降和水电发电量售电量的增加所致。  清洁能源装机容量将继续提升。截止2015年末，公司权益装机容量达到16,255MW，相比2014年末新增装机1,226MW。其中火力发电权益容量从12,031MW增加至13,136MW，增加了1,105MW；水力发电权益容量从2,913MW增加至2,962MW；风力发电权益容量从85MW增加至157MW。从占比来看，公司的火力发电机组的占比微升，从80.05%增加至80.81%。但公司近两年加大了清洁电力的建设力度，2015年新投产了三个风力发电厂：窑坡山电厂（14MW）、鄯善电厂（49.5MW）以及东岗岭发电厂（50MW），2016年将投产多个光伏项目包括焦岗湖电站、朔城区电站以及洛阳一拖电站等项目，预计未来清洁能源的装机容量将得到迅速提升。在建项目方面，公司目前有660MW火电机组在建，1,660MW火电机组已核准；91MW水电项目在建；420MW风电项目在建；271MW光伏项目在建以及1,200MW燃气发电机组待核准。  发电量提升主要来自水电发电量增长。2015年公司总发电量为63,531GWh，同比增长2.98%，其中火电发电量44,645GWh，同比增长0.6%；水电发电量18,570GWh，同比增长8.4%；风电发电量0.32GWh，同比增长60%。售电量方面，2015年完成售电量60,868GWh，同比增长3.24%。公司售电量和发电量的增长主要来自水电的增长。受益于来水情况较好，公司的水力发电机组平均利用小时数为3,893小时，同比增加159小时；但火电机组利用小时为4,099小时，同比大幅下降了332小时；同时风电机组利用小时数为1,630小时，亦同比下降了309小时。  火电上网电价调低，但水电风电电价有所增加。发改委在2014年9月和2015年4月分别公布下调燃煤发电企业上网电价，导致公司火电上网电价下降至343.33元/兆瓦时，下降金额为23.33元/兆瓦时。但由于公司优化了流域电量调度，水电和风电上网电价分别提高了6.42元/兆瓦时和32.43元/兆瓦时。公司2015年的火电单位燃料成本为145.36元/兆瓦时，同比下降23.29%（2014:189.5元/兆瓦时），下降的原因主要是煤炭价格的持续下降。在供电煤耗方面，公司2015年平均供电煤耗为307.08克/千瓦时，相比2014年下降了3.83克/千瓦时，显示了公司今年高参数发电机组投产带来的节能优势。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告  我们的观点：公司是中国装机容量最大的发电企业之一，同时也是同类上市企业中清洁能源装机占比最高的企业，预计公司未来将进一步提升清洁能源装机比例。2015年公司受益于水电业务的良好表现、火电燃料成本的下降以及一次性投资收益的实现，净利润出现大幅增长。未来两年公司将继续提升装机容量带动售电量继续增长。根据Wind一致预期，公司2016-2017年的预测EPS分别为0.48和0.49元，对应目前价格P/E分别为6.7和6.6倍。  风险提示：火电利用小时数和上网电价进一步超预期下滑，水电项目来水情况较差，清洁能源项目投产延期。 表1：中国电力2015年和2014年主要财务指标变动情况 20152014YoY点评收入20,196,67020,447,151-1.2%火电收入下降，水电收入提升其他收入551,873396,98539.0%主要是增值税退税增多燃料成本(6,141,811)(7,941,928)-22.7%煤炭价格下降折旧(3,033,403)(2,819,811)7.6%投产机组增多员工成本(1,931,765)(1,599,793)20.8%维修及保养(630,500)(704,839)-10.5%消耗品(308,581)(235,792)30.9%其他收益和亏损856,593(247,437)-446.2%主要是出售上海电力股权确认投资收益其他经营开支(1,697,287)(1,404,743)20.8%经营利润7,861,7895,889,79333.5%财务收入42,86652,430-18.2%财务费用(2,238,296)(2,366,120)-5.4%银行借贷减少应占联营公司利润740,551640,37415.6%应占合营公司利润146,11486,27069.4%除税前利润6,553,0244,302,74752.3%所得税支出(1,223,426)(660,215)85.3%增加主要是来自投资收益确认年度利润5,329,5983,642,53246.3%本公司拥有人4,149,0182,765,88650.0%非控股权益1,180,580876,64634.7%EPS（人民币元）基本0.580.4238.1%摊薄0.560.3847.4%股息1,706,3981,169,87045.9%单位(人民币千元) 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 现场问答 1：公司2016年的火电和水电发电量指引？以及单位燃料成本指引？ 1-2月份公司的发电量数据较好，水电同比有增长，火电略微下降。全年公司预计利用小时数下降7%。单位燃料成本方面，1-2月份同比下降了20%以上，环比下降5%，全年预计下降10%。 2：公司2015年直供电电量，直供电电价以及2016年展望？ 公司2015年全年直供电量42亿度，占比9.5%，价格折扣平均为3分。2016年截 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 至目前已经签订的直供电合同是41亿度，价格折扣为1-2分；还有接近25亿度直供合同还在商谈，谈成之后占比会达到14%。 3：公司基于目前的燃料价格和电价情况下，火电的利用小时数利润平衡点大概是多少小时？ 基于2015年全年的燃料成本和电价，利用小时利润平衡点是3200小时。 4：能源局已经下发通知暂停12个省的火电建设，公司是否会推后目前的火电厂建设？ 公司目前有两个火电项目（中电神投1,000MW和大别山660MW）在“缓批”和“缓建”的省份，但这两个项目都有些特点。中电神投是“大改小”项目，位于晋北，具备特高压送出，所以公司认为这些优势使它不会被“缓建”。大别山项目目前进展超前，位于革命老区，公司也认为不会被列入“缓建”名单。 5：公司对于可再生能源发电机组的建设发展战略和目标？ 国家已经下发各省各地区2020年非水可再生能源的发电比例，在9-13%不等，同时也引导了可再生能源电力交易的制度设计。公司是同类香港上市电力公司中清洁能源比例最大的公司。公司会在发展中注重清洁能源建设，加快进度，减低火电的占比。 6：资产注入的进展情况？ 河南项目的注入问题在春节后的第一周已经由八大中