请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1ZZFS碳纤维中复神鹰（688295.SH）增持-A(维持)行业高景气+新增产能投产+产品结构优化，助力业绩高增2023年3月22日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现数据来源：最闻市场数据：2023年3月22日收盘价（元）：41.41年内最高/最低（元）：52.72/26.06流通A股/总股本（亿）：0.73/9.00流通A股市值（亿）：30.41总市值（亿）：372.69基础数据：2022年12月31日基本每股收益：0.69摊薄每股收益：0.69每股净资产(元)：5.13净资产收益率：13.11分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冀泳洁邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com事件描述公司发布2022年年报，2022年公司实现营收19.95亿元，同比增长70.00%；实现归母净利润6.05亿元，同比增加117.09%；实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增加119.10%。单看四季度，公司营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.43亿元/1.81亿元/1.60亿元，同比增长15.72%/129.74%/101.82%，环比下降7.95%/10.93%/16.54%。公司公布2022年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。事件点评行业高景气+新增产能投产+产品结构优化，助力业绩高增。2022年，公司营收高增、净利同比翻倍，主要原因是：1）风电、光伏、氢能、航空航天等终端应用行业高需求，国产替代持续推进。根据公司公告，2022年，中国碳纤维需求量为7.44万吨，同比增长19.30%，高于全球增速14.40%。碳纤维国产产品需求量为4.50万吨，同比增长53.80%，国产市占率由2021年的46.89%上升至60.48%，提升13.59%，国产替代水平显著提升。2）募投西宁万吨产能一期项目全部投产，连云港本部、神鹰西宁全年产量首超万吨，公司产业规模正式迈上万吨制造新台阶。2022年报显示，全年碳纤维产量10,639.75吨，同比增长68%，销量9,374.31吨，同比增长52.65%；我们测算中复神鹰产品市占率由2021年的9.84%上升至2022年的12.60%，提升2.76%。3）高毛利润产品及高性能产品产量放大。公司产品实现了传统成熟、战略新兴及高附加值领域的全覆盖，正向“小丝束化，高性能化”产品结构转型。根据百川盈孚数据，2022年国产T700碳纤维（12K）均价为254.01元/千克，较2021年同比上涨14.99%；T300碳纤维（12K）均价为168.95元/千克，较2021年同比上涨3.67%。公司主营T700系列产品，量价齐升助力公司业绩高增长。多维度布局，产品供给向新能源领域倾斜，建成航空级预浸料产线。2022年，公司拥有产能1.45万吨/年，产能及产量均处于国内企业前列；西宁二期项目1.4万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，预计上半年实现投产，建成后年产能将达到2.85万吨。公司加大对新兴领域的跟进力度，不断拓展下游产业链合作，与隆基股份、法国彼欧、法国佛吉亚等龙头企业签署战略合作协议。公司实现增韧树脂批量生产，航空预浸料专用T800级碳纤维通 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2过PCD预批准，航空级预浸料生产线达到国内领先、国际先进水平。投资建议公司是高性能碳纤维头部企业，产能、产量以及市占率均居国内企业前列，T700级及以上产品系列数年保持50%以上的市占率，风电、光伏、氢能以及航天航空等下游应用持续高景气。募投项目产能释放后，将进一步提升规模化效应，有效降低成本，助力公司获取新增市场份额。我们预测公司2023-2025年分别实现营收28.96、40.85、55.6亿元，同比增长45.17%、41.04%、36.13%；分别实现归母净利润8.7、12.99、18.03亿元，同比增长43.77%、49.36%、38.77%；对应EPS分别为0.97、1.44、2元，对应PE分别为42.21X、28.26X、20.37X，维持“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1731,9952,8964,0855,560YoY(%)120.470.045.241.036.1净利润(百万元)2796058701,2991,803YoY(%)227.0117.143.849.438.8毛利率(%)41.648.148.249.349.5EPS(摊薄/元)0.310.670.971.442.00ROE(%)22.613.115.919.121.0P/E(倍)131.760.742.228.320.4P/B(倍)29.78.06.75.44.3净利率(%)23.830.330.031.832.4数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6932810323540905668营业收入11731995289640855560现金320807139218053460营业成本6851035150020712808应收票据及应收账款21492421营业税金及附加1010303344预付账款22525696110营业费用4791217存货154298136521425管理费用118157203286389其他流动资产1951639164316451651研发费用59155203286389非流动资产30324437545363697201财务费用272123163长期投资00000资产减值损失0-0000固定资产21302676411453126330公允价值变动收益07223无形资产190185214231243投资净收益021000其他非流动资产71215761126826628营业利润29667693113831913资产总计3724724786891045912868营业外收入11111流动负债12391295188224273150营业外支出216161616短期借款576253239281337利润总额29566191613681898应付票据及应付账款539881117816652190所得税1656466895其他流动负债124161465481622税后利润27960587012991803非流动负债12501335131912461129少数股东损益00000长期借款1059999983910793归属母公司净利润27960587012991803其他非流动负债191336336336336EBITDA461885114916842285负债合计24892630320136734279少数股东权益00000主要财务比率股本800900900900900会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积512727272727272727成长能力留存收益385990186031594962营业收入(%)120.470.045.241.036.1归属母公司股东权益12354617548767868589营业利润(%)251.4128.237.748.538.3负债和股东权益3724724786891045912868归属于母公司净利润(%)227.0117.143.849.438.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)41.648.148.249.349.5会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)23.830.330.031.832.4经营活动现金流301835163916312889ROE(%)22.613.115.919.121.0净利润27960587012991803ROIC(%)11.410.512.215.317.4折旧摊销90173211301384偿债能力财务费用272123163资产负债率(%)66.836.336.835.133.3投资损失-0-21000流动比率0.62.21.71.71.8营运资金变动-966153818702速动比率0.31.81.51.41.6其他经营现金流2-4-2-2-3营运能力投资活动现金流-1170-2701-1225-1214-1212总资产周转率0.40.40.40.40.5筹资活动现金流10112338170-4-20应收账款周转率1192.1247.3247.3247.3247.3应付账款周转率1.61.51.51.51.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.310.670.971.442.00P/E131.760.742.228.320.4每股经营现金流(最新摊薄)0.330.931.821.813.21P/B29.78.06.75.44.3每股净资产(最新摊薄)1.375.136.107.549.54EV/EBITDA82.940.731.020.914.7数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内