天阳转债，金融行业IT解决方案和服务提供商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天阳转债，金融行业IT解决方案和服务提供商 证券研究报告 2023年03月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：华特转债，特种气体国产化的先行者-申购建议：积极参与》 2023-03-21 2 《固定收益：2月广义基金增信用减存单-2023年2月中债登和上清所托管数据点评》 2023-03-21 3 《固定收益：亚康转债，国内领先算力设备运维厂商-申购建议：积极参与》 2023-03-20 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 建议：积极参与天阳转债申购 申购分析： 1. 天阳转债发行规模9.75亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.92元，截至2023年3月21日转股价值98.79元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为84.64元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.16%，对流通股本的摊薄压力为25.50%，对现有股本的摊薄压力较大。 2. 截至2022年11月18日，公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本21.79%、14.85%、9.13%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为2.05亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万 户 ， 预 计 中 签 率 在0.0018%-0.0020%左右。 3. 公司所处行业为IT服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月21日收盘，公司PE(TTM)为379.59倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值59.61亿元，处于同业较低水平。截至2023年3月21日，公司今年以来正股上涨14.00%，同期行业指数上涨1.33%，万得全A上涨5.15%，上市以来年化波动率为48.88%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为6.83%，股权质押风险不高。其他风险点：1.技术与产品开发质量的风险；2.应收账款发生坏账风险；3.业绩波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。 4. 天阳转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 天阳转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 天阳转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 天阳科技基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2022年1-9月公司营收结构 ....................................................................................................... 4 图2：天阳科技股权关系示意图（截至2022年11月18日） ................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：2016-2020年中国银行业IT解决方案市场规模 ................................................................. 6 图8：全球云计算市场规模（亿美元） .................................................................................................. 6 图9：2016-2020年我国云计算市场规模（亿元） ........................................................................ 6 图10：天阳科技近年PE-Band .............................................................................................................. 8 图11：公司IaaS管理平台架构 ............................................................................................................... 9 表1：天阳转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2022年前三季度同业上市公司经营情况比较 ........................................................................ 7 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 天阳转债要素表 表1：天阳转债发行要素表 代码 123184.SZ 证券简称 天阳转债 公司代码 300872.SZ 公司名称 天阳科技 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 9.75亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-03-23 转股起始日期 2023-10-09 转股价 14.92元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-03-22 网上申购及配售日期 2023-03-23 申购代码/配售代码 370872 / 380872 主承销商 国海证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 天阳转债价值分析 基本情况分析 天阳转债发行规模9.75亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.92元，截至2023年3月21日转股价值98.79元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为84.64元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.16%，对流通股本的摊薄压力为25.50%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年11月18日，公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本21.79%、14.85%、9.13%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为2.05亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 申购价值分析 公司所处行业为IT服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月21日收盘，公司PE(TTM)为379.59倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值59.61亿元，处于同业较低水平。截至2023年3月21日，公司今年以来正股上涨14.00%，同期行业指数上涨1.33%，万得全A上涨5.15%，上市以来年化波动率为48.88%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为6.83%，股权质押风险不高。其他风险点：1.技术与产品开发质量的风险；2.应收账款发生坏账风险；3.业绩波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。 天阳转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 3. 天阳科技基本面分析 金融行业IT解决方案和服务提供商 公司专注于银行主要业务相关的系统建设，利用包括云计算和分布式计算、大数据、人工智能、区块链技术、移动应用、测试和IT运维监控等在内的新一代金融科技，为客户提供咨询、金融科技产品、金融IT服务、云计算及运营服务。公司2022年1-9月技术开发收入占总收入58.54%，技术服务收入占总收入39.38%。 图1：2022年1-9月公司营收结构 资料来源：公司可转债募集说明书，天风证券研究所 天阳科技创立于2003年7月，2020年8月登陆创业板。截至2022年11月18日，公司前三大股东分别为欧阳建平持股21.79%、天阳投资持股14.85%、李青持股9.13%。其中，欧阳建平系天阳投资的实际控制人，通过天阳投资间接控制天阳科技14.85%的股份。欧阳