国企改革释放业绩弹性，氢能布局前景广阔

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国企改革初见成效，新一轮国企改革有望进一步促进盈利质量提升：公司1Q-3Q22销售/管理费用率为3.71%/3.91%，同比下降0.61/0.29pcts；21年人均创收134.9万元，同比增长13.16%。新一轮国企改革更加重视盈利质量和现金流能力，21年公司ROE（摊薄）为2.4%，与可比民营企业杰瑞股份12.72%相比仍有较大差距，后续ROE有较大改善空间。 推限制性股票激励计划，调动员工积极性，加速业绩增长：23年3月公司发布限制性股票激励计划，选取EOE（EBITDA/平均净资产）、净利润复合增速、EVA（经济增加值）和其改善值△EVA作为考核目标，其中EOE、净利润复合增速要求不低于20家对标企业75分位值水平。我们预计公司23、24年EBITDA分别为4.26/5.14亿元，同比增长27.81%/20.69%，对应EOE分别为20.52%和23.02%（剔除定增融资带来的净资产增加），同时21至24年净利润复合增速49.69%，业绩高增长。 油服行业回暖，传统能源领域有望保持稳健增长：22年伴随油价回暖，三桶油资本开支增长带动油服行业景气度回暖。展望23年全球上游勘探开发资本支出有望增长12%，同时国内伴随非常规油气开发力度加大，油服行业景气度有望继续提升。22年4月公司非公开发行股份上市，募资10亿元加码电驱压裂机组、油气管道、压缩机布局，石油机械、油气管道等传统能源业务有望保持稳健增长。 紧跟中石化脚步，氢能业务有望放量：根据公司23年1月公告信息，截至22年底中石化累计建成98座加氢站，规划25年保底建成600座加氢站，力争建设1000座加氢站，根据我们测算对应潜在设备市场需求57.19至85.69亿元。公司紧跟中石化氢能工作布局，围绕供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等装备，围绕加氢站建设可提供“一站一策”解决方案。同时，公司正在开展制氢装备、输氢管线等规划和研究，氢能业务放量可期。 盈利预测、估值和评级 预计公司22至24年实现归母净利润0.57/1.19/1.80亿元，对应当前PE117X/56X/37X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔, 给与公司24年55XPE，对应目标价10.52元/股，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示 油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,213 6,951 7,683 8,458 9,415 营业收入增长率 -5.69% 11.88% 10.53% 10.08% 11.32% 归母净利润(百万元) 7 45 57 119 180 归母净利润增长率 -71.45% 525.35% 28.74% 107.42% 51.31% 摊薄每股收益(元) 0.009 0.057 0.061 0.126 0.191 每股经营性现金流净额 0.29 0.35 0.17 0.12 0.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.39% 2.40% 1.98% 3.95% 5.65% P/E 775.28 123.98 116.54 56.19 37.13 P/B 3.05 2.98 2.31 2.22 2.10 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 05.006.007.008.009.00220322人民币(元)成交金额(百万元)成交金额石化机械沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.油气装备龙头，利润逐渐回暖.................................................................... 5 1.1公司为油气装备龙头，21年利润开始回暖.................................................... 5 1.2定增加码电驱压裂机组、压缩机布局，产能持续扩张 .......................................... 6 2.国企改革释放企业活力，激励计划制定高业绩目标.................................................. 7 2.1新一轮国企改革开启，有望提高国企竞争力 .................................................. 7 2.2公司国企改革推进初显成效，对标优秀民企可比公司，未来公司国企改革重点考核财务指标有望继续优化.......................................................................................... 7 2.3推限制性股票激励计划，经营有望进一步向好 ................................................ 9 3.石油机械：油公司资本开支提升，行业景气度回暖................................................. 11 3.1公司石油机械板块收入以钻完井设备为主 ................................................... 11 3.2 23年全球上游勘探开采资本开支有望增长，油服设备行业景气度继续提升 ...................... 12 3.3国内页岩气、页岩油开发力度有望持续加大，带动钻完井设备需求提升 ......................... 13 4.氢能：中石化打造氢能龙头，公司深度受益....................................................... 15 4.1中石化目标打造中国第一氢能公司，推进制氢、加氢站项目建设 ............................... 15 4.2中石化600至1000座加氢站规划后续潜在设备投资额有望达到57.19至85.69亿元 .............. 16 4.3公司紧跟中石化氢能布局，形成加氢站成套装备解决方案能力，后续有望受益中石化加氢站建设 ... 20 5.盈利预测..................................................................................... 22 6.风险提示..................................................................................... 23 图表目录 图表1： 公司主要产品 ........................................................................... 5 图表2： 公司收入以石油机械、油气管道为主 ....................................................... 5 图表3： 公司石油机械与钻头系列产品毛利率较高 ................................................... 5 图表4： 经历16年油价低谷后公司收入恢复稳健增长 ................................................ 6 图表5： 21年后公司利润显著修复................................................................. 6 图表6： 公司21年后净利率开始修复 .............................................................. 6 图表7： 公司管理、销售费用率显著下行 ........................................................... 6 图表8： 公司募资10亿元加码电驱压裂机组、压缩机布局 ............................................ 6 图表9： 国企改革政策频出 ....................................................................... 7 图表10： 国企考核指标体系更加注重国企的盈利质量 ................................................ 7 图表11： 公司主要改革方案 ...................................................................... 8 图表12： 生产人员精简带动员工总人数下降 ........................................................ 8 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表13： 公司人均创收近年高增长 ................................................................ 8 图表14： 公司收入增速低于杰瑞股份 .............................................................. 9 图表15： 公司毛利率相比杰瑞股份有较大改善空间 .................................................. 9 图表16： 公司营业现金比率与杰瑞股份较为接近 .................................................... 9 图表17： 公司研发费用率与杰瑞股份较为接近 ...................................................... 9 图表18： 公司ROE与杰瑞股份相比有较大提升空间 .................................................. 9 图表19： 公司劳动生产率与杰瑞股份相比有较大提升空间 ............................................ 9 图表20： 公司股票激励计划分配情况 ............................................................. 10 图表21： 公司对标公司EOE情况 ................................................................. 10 图表22： 公司激励计划选取的对标公司 ........................................................... 11 图表23： 公司部分可比公司21至24年净利润复合增速 ............................................. 11 图表24： 公司石油机械板块主要子公司 ........................................................... 11 图表25： 四机厂与四机塞瓦经营业绩 ............................................................. 12 图表26：