2023年2月行业利差数据跟踪：行业利差全线下降，地产表现继续改善

行业利差全线下降，地产表现继续改善 ——2023年2月行业利差数据跟踪东方金诚研究发展部分析师梅佳 主要观点： 2月，各行业信用利差环比全线下行。其中，国防军工和机械设备下降幅度最小,不到 10bp，通信行业利差环比下降幅度最大，为156bp，其余27个行业的行业利差环比降幅均介于6bp-54bp之间。 房地产行业：2月政策面对房企融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行，其中央国企受益最为明显；分等级看，AAA、AA+和AA-级房地产利差中位数下降，AA级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中3年期降幅最大。 城投行业：2月城投利差继续压缩，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄，甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，仅广西一地城投债中位利差环比走阔；分等级看，各等级中位利差均环比下行，其中AA级中位利差降幅最大；分期限看，各期限中位利差亦均环比下行，期限越短利差收窄幅度越大。 2月主要行业的个体利差分化明显：地产行业利差环比增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企，利差继续高位大幅走阔，利差环比降幅前五名中有四家公司为受益融资宽松的地方国企；城投企业利差环比大幅收窄多集中在AAA和AA+级主体，而AA级主体继续走阔；钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为鞍钢、山钢等高等级优质央国企，降幅均大于25bp；煤炭主体利差环比仅永煤1家走阔1075bp，但从年内走势来看，永煤利差持续走低，2月利差为2023年以来持续收窄后的回弹。 一、2月，各行业信用利差环比全线下行。其中，国防军工和机械设备下降幅度最小,不到10bp，通信行业利差环比下降幅度最大，为156bp，其余27个行业的行业利差环比降幅均介于6bp-54bp之间。 2月信用债市场延续修复，从行业信用利差中位数1来看，各行业信用利差中位数环比全 线走低。截至2023年2月末，30个行业的行业利差中位数全部下行：国防军工和机械设备下降幅度最小，环比分别下降6bp和7bp；环保、石油石化、交通运输、有色金属、社会服务、汽车、非银金融、计算机、建筑材料、综合、电子、公用事业和电力设备合计13个行业的利差环比下降介于10bp-30bp；基础化工、传媒、轻工制造、建筑装饰、食品饮料、钢铁、医药生物、房地产、商贸零售、纺织服饰和城投共计11个行业的利差环比下降介于30bp-40bp；煤炭、家用电器和农林牧渔的行业利差环比分别下行44bp、54bp和54bp；通信行业利差环比下降幅度最大，为156bp。 图表1：2023年2月分行业利差中位数及环比变化（单位：BP） 注：1、大智慧利差数据行业分类采用申万行业分类标准； 2、申万行业分类标准于2021年做了修订，新版行业分类于2021年7月30日正式推出，调整之后一级行业从28个调 整至31个，具体看，化工调整为基础化工、纺织服装调整为纺织服饰、商业贸易调整为商贸零售、休闲服务调整为社会服务、电气设备调整为电力设备、采掘调整为煤炭，同时新增石油石化、环保和美容护理三个行业。基于此，行业利差数据做出调整，基础化工、纺织服饰、商贸零售、社会服务、电力设备和煤炭行业在20211228日之前的数据分别由 1关于样本数据及计算方法说明。我们采用大智慧利差数据，统计样本包括财汇自定义的债券分类，剔除利率债、金融债、存单和ABS，剩余期限在0.5-5年之间，由单券剩余期限对应的收益率值与同期限国开债对应曲线值之差求得个券信用利差，进而合成各个维度的利差值。 化工、纺织服装、商业贸易、休闲服务、电气设备和采掘的行业利差数据填充。此外，考虑到美容护理行业无利差数据，同时剔除银行，加入城投，涉及到的行业共计30个。 数据来源：大智慧，东方金诚整理 图表2：2023年2月各行业不同时点行业利差情况（单位：BP） 行业 中位数 均值 最新 1W 1M 6M 1Y 最新 1W 1M 6M 1Y 汽车 98 102 124 65 91 148 151 163 107 166 公用事业 50 51 79 33 48 64 62 84 42 56 钢铁 126 127 161 74 99 138 141 173 100 140 建筑材料 64 64 91 48 57 94 94 118 73 89 有色金属 87 87 105 63 74 508 499 496 331 229 煤炭 102 107 146 79 101 270 265 622 4168 683 食品饮料 62 63 96 51 56 79 78 106 63 84 计算机 103 108 130 77 94 255 255 249 269 351 商贸零售 116 122 155 70 93 332 1411 510 340 335 非银金融 94 93 121 74 91 276 267 264 206 242 传媒 79 81 112 61 80 463 456 491 430 584 房地产 151 155 189 219 158 7155 7561 6313 8890 3258 基础化工 116 120 148 71 78 224 225 248 181 212 建筑装饰 96 99 131 60 75 151 154 191 280 172 综合 84 85 112 60 81 2086 1569 1033 1001 267 农林牧渔 368 377 422 346 358 1227 1213 1047 664 618 社会服务 81 82 102 61 102 174 174 176 114 192 机械设备 83 75 90 46 61 148 145 131 68 81 交通运输 52 48 67 35 47 145 141 158 150 167 医药生物 195 201 232 72 100 221 230 298 268 276 国防军工 38 33 44 64 39 143 139 151 216 149 通信 103 107 259 245 246 264 266 339 935 781 纺织服饰 177 172 217 170 243 243 236 265 233 305 电力设备 99 105 129 83 103 141 142 173 133 173 电子 71 72 99 54 68 117 117 140 114 134 轻工制造 309 313 342 348 361 326 330 361 345 350 家用电器 105 112 159 87 297 159 161 199 162 223 环保 73 71 86 58 68 600 3659 2054 704 347 石油石化 58 52 73 42 55 82 82 104 70 84 城投 199 208 240 111 144 273 280 310 204 227 注：最新是指2023年2月末时点，以该时点为基准，向前推1周、1个月、6个月和1年依次对应1W、1M、6M和1Y数据来源：大智慧，东方金诚整理 二、重点行业利差跟踪 （一）2月政策面对房企融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行。其中，央国企受益最为明显；分等级看，AAA、AA+ 和AA-级房地产利差中位数下降，AA级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中3年期降幅最大。 截至2023年2月末，房地产行业信用利差中位数为151bp，环比下行38bp，同比下行6bp。分公司属性看，央国企信用利差下降而民企信用利差走阔：2月末央企和地方国企的信用利差中位数分别为90bp和116bp，环比分别下跌29bp和30bp，而广义民企信用利差中位数为874bp，环比上行32bp。 图表3：房地产行业利差（左图）及分企业属性信用利差中位数（右图）走势（单位：bp） 资料来源：大智慧，东方金诚整理 分等级看，截至2023年2月末，AAA、AA+和AA-级的利差中位数分别为118bp、466bp和34bp，环比分别下行35bp、17bp和166bp，AA级利差中位数为331bp，环比上行79bp。 分期限看，2023年2月末1年期、3年期和5年期利差中位数分别为326bp、176bp和123bp，环比分别下降32bp、45bp和33bp。同比数据，1年期和3年期利差中位数分别下降44bp和34bp，5年期上升6bp。 图表4：房地产行业利差分评级情况（单位：BP） 房地产分评级 AAA AA+ AA AA- 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 2023年2月末 1832 118 20202 466 2329 331 68 34 环比 -2191 -35 7882 -17 1211 79 -126 -166 同比 -617 21 14450 -321 1616 177 -17 -48 资料来源：大智慧，东方金诚整理 图表5：房地产行业利差分期限情况（单位：BP） 房地产分期限 1年期 3年期 5年期 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 2023年2月末 8999 326 11658 176 1494 123 环比 -865 -32 4300 -45 -2874 -33 同比 3753 -44 7014 -34 -19 6 资料来源：大智慧，东方金诚整理 （二）2月城投利差继续压缩，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄,甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，仅广西一地城投债中位利差环比走阔;分等级看，各等级中位利差均环比下行，其中AA级中位利差降幅最大;分期限看，各期限中位利差亦均环比下行，期限越短利差收窄幅度越大。 2月城投信用利差延续开年以来的走低态势：2023年2月末城投信用债利差的均值和中位数分别为273bp和199bp，环比分别下降37bp和40bp，同比分别提升45bp和56bp。分区域环比情况看，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄。其中，甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，分别为175bp、60bp和54bp，仅广西一地城投债中位利差环比走阔，增幅28bp。 图表6：城投行业利差走势（单位：bp） 资料来源：大智慧，东方金诚整理 分等级看，各等级中位利差环比皆在走低。截至2023年2月末，AAA至AA-级城投中位利差分别为67bp、172bp、312bp和355bp，环比分别下降27bp、37bp、42bp和24bp，AA级中位利差降幅最大。分期限看，各期限中位利差环比皆在走低，期限越短利差收窄幅度越大，1、3、5年期中位利差依次收窄53bp、46bp和33bp。 图表7：城投行业利差分评级情况（单位：BP） 城投分评级 AAA AA+ AA AA- 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 2023年2月末 141 67 242 172 358 312 375 355 环比 -23 -27 -40 -37 -38 -42 -20 -24 同比 32 5 51 53 55 27 33 41 资料来源：大智慧，东方金诚整理 图表8：城投行业利差分期限情况（单位：BP） 城投分期限 1年期 3年期 5年期 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 2023年2月末 245 158 286 205 262 202 环比 -43 -53 -40 -46 -32 -33 同比 23 30 61 74 31 45 资料来源：大智慧，东方金诚整理 （三）受钢铁行业景气度改善、信用债市场加速修复等因素影响，钢铁行业2月份中位利差环比收窄，各类型企业中位利差皆出现不同程度下降，其中广义民企下降幅度最大；分等级看，AAA、AA+及AA-级中位利差环