公司动态分析/伯特利 2023年03月22日 伯特利(603596.SH) 公司动态分析 2022年业绩符合预期，加速向线控底盘平台型供应商迈进 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 85.8元 股价 (2023-03-21) 69.00元 交易数据 总市值(百万元) 28,412.98 流通市值(百万元) 28,292.23 总股本(百万股) 411.78 流通股本(百万股) 410.03 12个月价格区间 49.35/105.72元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.3 -13.2 -3.3 绝对收益 -6.2 -9.2 -9.8 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽 联系人 lize@essence.com.cn 相关报告 线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业 2023-02-27 事件：公司发布 2022 年年度报告。2022 年全年公司合计实现营业收入55.39亿元（同比+58.61%）；归母净利润 6.99 亿元（同比+38.49%）。 其中，单四季度实现营业收入 18.55 亿元（同比+59.38%、环比+18.12%）；实现归母净利润 2.21亿元（同比+62.33%、环比+11.62%）。 此外，2022由于政府补助增加和净资产公允价值产生的收益增加形成1.1亿元非经常性损益，公司2022年全年扣非后归母净利润为5.88亿元（同比+36.47%）。 2022年全年业绩符合预期，电控产品助力公司业绩加速成长： 2022年智能电控产品销量约250万套，营业收入23.7亿元，同比+86.24%，占公司营业收入比重提升至42.86%。机械制动产品稳步放量，2022年公司机械制动产品营业收入26.6亿元，同比增长26.97%。盈利能力方面，2022年公司毛利率24.17%，同比-1.73pct，主要系线控制动产品产能爬坡以及万达转向并表所致；单四季度毛利率为23.34%,环比+1.56pct。 公司电控类产品持续迭代中，加速向综合线控底盘平台型供应商迈进： 根据公司年报披露，公司下一代线控制动系统WCBS 2.0已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产，WCBS 2.0将更好的满足L3+以上级别自动驾驶需求。电子机械制动系统EMB产品预计于2023年完成A轮样机开发。此外，公司已正式启动DP-EPS、R-EPS转向及线控转向系统研发。我们认为，公司在线控底盘领域具备显著的技术优势和丰富的产品储备，未来在底盘域产品矩阵中有望率先实现从1到N的转型，成为线控底盘平台型供应商。 2022年超预算完成，预计2023年业绩仍将维持高增长： 公司此前公告2022年营业收入预算为45.41亿元；净利润预算为6.08亿元，实际分别超预算完成22%、15%。同时，公司给予2023年营业收入为77.54亿元；净利润预算为9.03亿元，预计公司2023年业绩仍有望维持高增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.1、13.5、17.0亿元，对应当前市值为28.1、21.0和16.7倍；维持“买入-A”评级，6个月目标价为85.8元。 风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；产能投放进度不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 34.9 55.4 81.5 106.4 128.3 净利润 5.0 7.0 10.1 13.5 17.0 每股收益(元) 1.23 1.70 2.46 3.28 4.13 每股净资产(元) 8.49 10.23 12.20 15.29 19.24 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 56.3 40.7 28.1 21.0 16.7 市净率(倍) 8.1 6.7 5.7 4.5 3.6 净利润率 14.4% 12.6% 12.4% 12.7% 13.3% 净资产收益率 14.4% 16.6% 20.2% 21.4% 21.5% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 37.0% 41.3% 43.1% 43.1% 68.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%2022-032022-072022-112023-03伯特利沪深300 公司动态分析/伯特利 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 34.9 55.4 81.5 106.4 128.3 成长性 减:营业成本 26.5 43.0 62.6 81.3 97.3 营业收入增长率 14.8% 58.6% 47.2% 30.5% 20.5% 营业税费 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 营业利润增长率 1.8% 30.2% 43.8% 34.6% 26.4% 销售费用 0.3 0.6 0.7 1.1 1.3 净利润增长率 9.3% 38.5% 44.9% 33.3% 26.0% 管理费用 0.8 1.3 1.9 2.3 2.7 EBITDA增长率 -5.4% 42.4% 45.3% 30.8% 24.4% 研发费用 2.4 3.8 5.3 6.9 8.3 EBIT增长率 -9.0% 43.0% 61.2% 34.3% 26.4% 财务费用 -0.1 -0.4 -0.2 -0.3 -0.4 NOPLAT增长率 6.7% 26.3% 48.7% 33.6% 26.4% 资产减值损失 0.1 - - - - 投资资本增长率 13.1% 42.4% 33.5% -19.9% 6.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 18.7% 30.6% 18.6% 24.2% 24.8% 投资和汇兑收益 - 0.1 - - - 营业利润 5.7 7.5 10.8 14.5 18.3 利润率 加:营业外净收支 - 0.1 0.7 0.8 0.8 毛利率 24.2% 22.4% 23.2% 23.6% 24.2% 利润总额 5.8 7.6 11.5 15.3 19.1 营业利润率 16.5% 13.5% 13.2% 13.6% 14.3% 减:所得税 0.5 0.6 1.0 1.4 1.7 净利润率 14.4% 12.6% 12.4% 12.7% 13.3% 净利润 5.0 7.0 10.1 13.5 17.0 EBITDA/营业收入 16.4% 14.8% 14.6% 14.6% 15.1% EBIT/营业收入 13.1% 11.8% 13.0% 13.3% 14.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 88 74 60 42 32 货币资金 20.8 22.9 23.7 43.1 58.0 流动营业资本周转天数 71 48 50 43 33 交易性金融资产 5.2 4.0 3.1 4.1 3.7 流动资产周转天数 438 372 323 316 332 应收帐款 10.1 19.5 29.2 31.7 41.1 应收帐款周转天数 105 96 108 103 102 应收票据 1.2 - 7.8 2.8 4.5 存货周转天数 39 43 41 41 41 预付帐款 0.2 0.6 0.5 0.8 0.8 总资产周转天数 563 484 415 382 384 存货 4.3 9.0 9.5 14.5 14.6 投资资本周转天数 153 124 116 91 70 其他流动资产 7.9 8.9 7.9 8.2 8.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.4% 16.6% 20.2% 21.4% 21.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.4% 8.1% 10.4% 11.2% 11.7% 投资性房地产 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 37.0% 41.3% 43.1% 43.1% 68.1% 固定资产 8.6 14.1 13.0 11.9 10.7 费用率 在建工程 1.4 3.0 3.0 3.0 3.0 销售费用率 0.8% 1.1% 0.8% 1.0% 1.0% 无形资产 0.7 1.4 1.4 1.6 1.7 管理费用率 2.4% 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 2.3 3.0 2.2 2.5 2.6 研发费用率 6.9% 6.8% 6.5% 6.5% 6.5% 资产总额 62.5 86.4 101.4 124.3 149.2 财务费用率 -0.3% -0.7% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 1.3 - - - - 四费/营业收入 9.7% 9.4% 9.4% 9.4% 9.3% 应付帐款 8.1 16.2 24.0 25.5 33.4 偿债能力 应付票据 5.9 12.6 13.9 20.3 21.1 资产负债率 44.1% 47.2% 46.6% 45.9% 43.7% 其他流动负债 2.5 1.6 1.9 2.0 1.8 负债权益比 78.8% 89.3% 87.3% 84.8% 77.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.80 2.13 2.05 2.20 2.33 其他非流动负债 9.8 10.3 7.5 9.2 9.0 速动比率 2.56 1.83 1.81 1.90 2.07 负债总额 27.6 40.8 47.3 57.1 65.3 利息保障倍数 -37.56 -16.37 -55.63 -50.03 -50.39 少数股东权益 - 3.6 3.9 4.3 4.7 分红指标 股本 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 DPS(元) 0.13 - 0.17 0.19 0.17 留存收益 28.9 36.7 46.1 58.8 75.1 分红比率 10.4% 0.0% 6.9% 5.8% 4.2% 股东权益 35.0 45.7 54.2 67.3 84.0 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5.3 7.0 10.1 13.5 17.0 EPS(元) 1.23 1.70 2.46 3.28 4.13 加:折旧和摊销 1.2 1.6 1.3 1.3 1.4 BVPS(元) 8.49 10.23 12.20 15.29 19.24 资产减值准备 -0.1 - - - - PE(X) 56.3 40.7 28.1 21.0 16.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 8.1 6.7 5.7 4.5 3.6 财务费用 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 -0.4 P/FCF 23.8 -136.6 371.9 13.5 19.0 投资收益 - -0.1 - - - P/S 8.1 5.1 3.5 2.7 2.2