电子&计算机 2023年3月21日 海光信息 (688041.SH) 国内处理器龙头企业，深度受益国产化替代 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：61.60元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.hy gon.cn 大股东/持股 曙光信息产业股份有限公司/27.96% 实际控制人 总股本(百万股) 2,324 流通A股(百万股) 212 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1,432 流通A股市值(亿元) 130 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 17.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUY ONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIY UN372@pingan.com.cn 平安观点：  CPU、DCU双轮驱动，公司业绩爆发式增长。公司成立于2014年，2022年8月在科创板上市。公司核心业务为高端处理器的研发设计，其技术源于AMD授权，起点高，技术先进，走的是引进-吸收-再创新的研发道路，现已面向服务器领域成功构建了CPU、DCU两条核心业务线，产品矩阵丰富，性能先进，综合竞争力较强。近年来，受益于国产化替代带来的庞大市场需求，公司业绩爆发式增长：1）2019年-2021年，公司营业收入年复合增长率高达146.9%，2022年前三季度，公司营业收入达到38.20亿元，维持快速增长趋势；2）2021年公司实现扭亏为盈，当年归母净利润达到3.27亿元，2022年快速增长，前三季度归母净利润达到6.52亿元，创历史新高。  CPU产品综合竞争力强，受益于国产化替代。国内服务器市场规模庞大，2021年出货量达到391.1万台，按照处理器技术类别进行划分，基于x86的服务器占据绝对主导的市场地位，而x86服务器CPU几乎被国外垄断，国产化率较低，因此在国产化替代过程中，国内服务器CPU厂商面对的是非常广阔的下游可替换市场空间。公司专注服务器CPU领域，其核心技术较为先进，产品综合竞争力较强：1）公司技术先进，产品性能基本能达到国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于相对领先的地位；2）公司构建7000、5000、3000系列CPU产品组合，分别对应高端、中端、低端市场需求，产品矩阵丰富；3）公司产品迭代速度较快，海光一号、海光二号、海光三号三代产品均已量产，2022年四季度公司主力销售型号已经全面转向第三代产品。从下游看，公司CPU产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业，具有非常广泛的通用性和产业生态，且受到了下游客户的一致认可。  DCU产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极。DCU是GPGPU的一种，是公司2018年新切入的赛道，随着人工智能、大数据等产业的快速发展，加速计算协处理器的市场需求将长期维持在高位。公司面向加速运算推出DCU协处理器，其具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力，能够很好地满足市场对算力的需求。2021年，公司第一代DCU产品-深算一号实现商业化应用，产品性能较为优异，当年贡献的营收占比超过10%，第二代DCU 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1022 2310 5119 8168 11297 YOY(%) 169.5 126.1 121.6 59.6 38.3 净利润(百万元) -39 327 804 1270 1689 YOY(%) 52.8 935.6 145.9 57.9 32.9 毛利率(%) 50.5 56.0 58.5 58.2 57.3 净利率(%) -3.8 14.2 15.7 15.5 14.9 ROE(%) -0.8 6.1 4.7 6.9 8.5 EPS(摊薄/元) -0.02 0.14 0.35 0.55 0.73 P/E(倍) -3657.7 437.7 178.0 112.7 84.8 P/B(倍) 29.6 26.5 8.4 7.8 7.2 证券研究报告 海光信息·公司首次覆盖报告 2/ 25 产品处于研发阶段，进展顺利。未来随着公司DCU产品完成下游客户拓展，DCU将成为拉动公司业绩提升的新引擎。  投资建议：服务器CPU市场规模庞大且国产化水平低，在目前美国对华半导体管制的背景下，国产化替代为国内CPU厂商不但提供了庞大的市场空间，同时也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业，其以x86为基础进行技术的引进、吸收、再创新，起点高，性能先进，产品矩阵丰富，综合竞争力强，且公司在DCU领域发力，有望搭上AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代，未来成长空间可观。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为0.35元、0.55元、0.73元，对应2023年3月21日的收盘价，公司在2022-2024 年的PE将分别为178.0X、112.7X、84.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司技术来源于AMD授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。 海光信息·公司首次覆盖报告 3/ 25 正文目录 一、 CPU、DCU双轮驱动，公司业绩爆发式增长 ..................................................................................... 6 1.1 源于AM D x86技术授权，引进吸收再创新 ............................................................................................. 6 1.2 重视技术自主创新，CPU、DCU双核心并行发展 ................................................................................... 7 1.3 公司股权结构清晰，无控股股东及实际控制人 ........................................................................................ 8 1.4 受益于国产化替代，近年业绩突飞猛进 .................................................................................................. 9 二、 CPU产品综合竞争力强，受益于国产化替代 ................................................................................... 11 2.1 面向服务器领域，下游市场空间广阔 ....................................................................................................11 2.2 公司技术先进，CP U产品性能优异...................................................................................................... 13 2.3 国产化替代优势明显，同时具备较强的自主可控性和兼容性 .................................................................. 16 三、 DCU产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极....................................................................................... 17 3.1 面向加速运算协处理器，GP GPU市场潜力巨大 ................................................................................... 17 3.2 公司DCU产品性能优异，生态体系成熟丰富 ....................................................................................... 19 四、 盈利预测及估值分析........................................................................................................................ 21 4.1 基本假设 ........................................................................................................................................... 21 4.2 盈利预测 ........................................................................................................................................... 22 4.3 估值分析 ........................................................................................................................................... 22 4.4 投资建议 ........................................................................................................................................... 23 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 23 海光信息·公司首次覆盖报告 4/ 25 图表目录 图表1 公司与AM D的授权模式................................................................................