业绩韧性彰显，长期竞争优势稳固

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月21日 东方财富(300059.SZ) 公司快报 业绩韧性彰显，长期竞争优势稳固 证券研究报告 证券III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 24.7元 股价 (2023-03-21) 20.18元 交易数据 总市值(百万元) 266,661.80 流通市值(百万元) 223,769.38 总股本(百万股) 13,214.16 流通股本(百万股) 11,088.67 12个月价格区间 15.37/26.9元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.9 3.1 -13.0 绝对收益 -8.8 7.1 -19.4 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 业绩整体符合预期，财富管理龙头优势不改 2023-01-31 发行GDR瑞交所上市，深化国际业务布局 2022-11-01 ■事件：公司发布2022年报，实现营业收入125亿元，同比-4.6%，归母净利润85亿元，同比-0.5%，基本每股收益0.65元，同比-5.8%，加权平均净资产收益率14.40%，同比-7.71pct。 ■基金代销短期承压，看好代销龙头长期发力。1）从销售规模来看，受权益市场波动、基金市场遇冷影响，2022年公司基金销售规模达2.01万亿元，同比-10.1%，其中非货基代销规模达1.20万亿元，同比-10.7%。2）从保有量来看，基金业协会数据显示，截至22Q4，天天基金股混/非货基金保有量规模4657亿元/5845亿元，QoQ+2.3%/-6.8%，YoY-13.3%/-13.3%，市占率6.23%/3.75%，排名均维持行业第3。今年以来，在经济复苏预期抬升的助推下，基金发行逐步回暖，长期来看居民财富增长与配置转移趋势仍在，我们看好公司维系代销龙头优势，提升基金代销收入表现。 ■经纪两融市占率稳步增长，自营扩规模带动收益提升。1）经纪业务板块，受制于权益市场下行，2022年全市场日均股基成交额同比-10%至1.02万亿元，同期公司证券经纪业务净收入同比+4.2%至47.9亿元，预计主要受益于公司股基市占率持续提升（全年股基交易额达19.24万亿元，市占率约3.9%）。2）两融业务板块，2022年末公司两融业务融出资金355亿元，较年初-14.7%，市占率提升0.03pct至2.31%，实现融出资金利息收入同比-2.2%至24.1亿元。3）自营投资板块，2022年公司实现自营投资收益11.2亿元，同比+10.5%。截至22年末公司交易性金融资产较年初+89%，其中债券规模+111%，预计去年Q4一定程度受债市调整影响。 ■加大研发费用投入力度，提升IT竞争力。公司2022年研发费用同比+29%至9.4亿元，相应费用率同比+2pct至7.5%，完成东方财富终端多活容灾系统等多个项目。预计公司有望凭借优异产品服务能力与用户体验，巩固自身流量优势。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2022年业绩整体符合预期，基金代销主受市场景气度影响，经纪业务逆市上扬，再融资后自营规模明显扩张。展望后续，我们看好公司作为财富管理特色标的，凭借经纪业务市占率领先及基金代销龙头优势，加速财富管理版图扩张，充分释放业绩弹性。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.77元、0.89元、1.02元，目标价24.7元，对应32x2023年P/E。 ■风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。 [Table_Finance1] -26%-16%-6%4%14%24%2022-032022-072022-112023-03东方财富沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563355 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/东方财富 摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 13,094 12,486 13,966 15,789 17,870 同比增长 59% -5% 12% 13% 13% 归母净利润(百万元) 8,553 8,509 10,209 11,728 13,495 同比增长 79% -1% 20% 15% 15% 每股收益(元) 0.83 0.64 0.77 0.89 1.02 每股净资产(元) 4.25 4.93 5.62 6.61 7.68 PE 24.5 31.3 26.1 22.7 19.8 PB 4.7 4.1 3.6 3.1 2.6 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/东方财富 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测 利润表（单位：百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,094 12,486 13,966 15,789 17,870 营业收入 5,405 4,629 5,323 6,282 7,412 利息净收入 2,321 2,439 2,683 2,951 3,246 手续费及佣金收入 5,369 5,418 5,960 6,556 7,211 营业总成本 4,132 4,183 3,989 4,124 4,265 营业成本 663 534 561 589 618 税金及附加 104 108 121 137 155 销售费用 652 526 579 636 700 管理费用 1,849 2,192 1,754 1,768 1,782 研发费用 724 936 955 974 993 财务费用 139 -112 20 20 17 信用减值损失 -29 24 11 -12 -2 公允价值变动净收益 275 -519 -98 -86 -107 投资收益 735 1,636 1,669 1,752 1,840 其他收益 133 384 228 212 239 营业利润 10,080 9,811 11,787 13,532 15,576 利润总额 10,054 9,783 11,753 13,493 15,531 减：所得税 1,501 1,273 1,544 1,765 2,036 净利润 8,553 8,509 10,209 11,728 13,495 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 8,553 8,509 10,209 11,728 13,495 资产负债表（单位：百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 59,611 64,231 70,654 77,720 85,491 结算备付金 10,476 10,029 11,032 12,135 13,349 交易性金融资产 33,571 63,346 69,681 76,649 84,314 买入返售金融资产 3,478 5,594 6,153 6,769 7,446 其他资产 77,884 68,681 75,182 91,585 109,590 资产总计 185,020 211,881 232,702 264,857 300,189 应付短期债券 13,122 10,345 11,380 12,517 13,769 代理买卖证券款 63,929 66,394 73,033 80,337 88,370 卖出回购金融资产款 26,708 37,962 41,758 45,934 50,527 其他负债 37,221 32,015 32,282 38,679 46,097 负债合计 140,980 146,716 158,453 177,468 198,764 股本 10,366 13,214 13,214 13,214 13,214 归属于母公司所有者权益合计 44,040 65,165 74,248 87,389 101,425 所有者权益合计 44,040 65,165 74,248 87,389 101,425 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/东方财富 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 公司评级体系 收益评级： 买入 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%； 减持 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —— 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 公司快报/东方财富 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或