调研思考：餐饮景气度持续提升，预制菜扩容

湖南调研总结&思考：出行、餐饮如期修复，高端酒、地产酒具备韧性。本周我们去到湖南进行草根调研和渠道调研，虽然天气转凉、杏花微雨，但是我们仍旧发现烟火气正浓，平淡中不乏惊喜。 （1）整体消费：出行、餐饮较火爆，高端消费恢复仍需要时间。1、黄花机场的客流量较大，差旅需求的旅客较多，预计3月整体延续了2月“报复性”出差的趋势； 2、长沙市中心如五一广场、黄兴路步行街人流涌动，即便晚十点后依旧相当热闹，浓厚的烟火气已然回归；3、大众餐饮消费恢复较好，消费群体年轻化。五一广场附近中档餐厅基本满座，“网红餐厅”壹盏灯周五晚餐时段大致需等位约0.5小时。4、核心商圈人流尚待完全恢复，中低档消费旺于高档消费。以IFS为例，周五晚国金中心人流仍旧不算多，特别是1楼及以上定位中高档的商铺客流仍旧较少，负一、负二楼及国金街等定位大众消费的商铺客流较多、转换率较高。 （2）长沙高桥白酒市场：高端酒、地产酒具备韧性。1、淡季行情基本在预期内，渠道预计4月底-5月初迎国庆行情才有望逐步起来；2、高端、地产行情具备韧性，渠道反馈高端酒、地产酒在湖南市场行情基本平稳运行，行情具备韧性；3、商务消费并未完全起来，次高端酒热度仍未完全显现出来；4、高桥市场基本维持一箱5元左右利润，终端多数反馈“赚钱的不好卖”，整体来看，经销商赚钱效应走强需要时间，但是大多数在疫情期间跟我们反馈要收缩或退出的经销商疫后并未收缩，可见经销商层面对中长期仍旧积极。 （3）预制菜市场：行业扩容中，品牌初形成。1、淡季不淡，预制菜市场生意整体较好。相比白酒市场，预制菜市场淡季生意较旺，商户非常愿意和“生客”交流和推销。侧面反映出行业正在扩容中，类似几年前的次高端白酒。一方面，大众餐饮如期修复；另一方面，预制菜的渗透率也在加速提升。2、从经销商特征看，预制菜主体经销商仍是具备配送能力的食材批发商，多数批发商同时经营干货、牛羊肉、速冻米面、火锅料等批发业务。部分头部经销商发展出自有品牌，但是现阶段仍是O EM代工，当前考虑自建产能。预计当前渠道利润不透明且较厚，因此批发商队伍也在不断扩容中。3、从产品特征看，既包括蒜香骨、牛仔骨、扇子骨、扣肉等大单品，也不乏猪尾、牛杂等地方特色菜品。渠道反馈上新很频繁，但是淘汰也很频繁，比较经久不衰的还是牛仔骨、蒜香骨等经典单品。其中，蒜香骨最近降价不少更是畅销。4、从品牌特征看，主要以厦门品牌（冻品先生、如意三煲等）和湖南品牌（聪厨、彭记坊等）为主，同时地方中小品牌和白牌也非常多。品牌厂商的产品定价普遍稍高，但批发商愿意推广品牌厂商的产品。品牌露出方面，安井、冻品先生仍旧做得较好。 白酒板块更新：白酒板块跟随经济修复力度预期同步调整，节后整体行业呈现以价换量后消化库存趋势，随着后续宴席规模消费的全面启动，消费场景的回补可能会再次带来超预期的库存消化表现，口子窖近期推出员工激励，有望再度提振市场。 贵州茅台：批价方面，本周整体批价环周略有下行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2970元，散瓶批价维持在2750元左右，环周下行5元左右，我们认为主要系三月份配额到货导致，渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右；非标系列批价略有分化，1935产品批价略有上行至1140元左右，精品茅台略有下滑至3300元，兔年生肖酒批价有所下滑至3290元。五粮液：根据渠道反馈，经销商层面库存约1月左右，目前批价维持960元左右，短期动销超预期，目前发货打款进度较快，同时公司在价格洼地市场实行严格价格管控政策。泸州老窖：根据渠道反馈，经销商库存预计约1个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右。 社零表现持续修复，疫后消费复苏推进。2023年1-2月社零总额同增3.5%至7.71万亿元，增速达近半年高点，实物网上零售额同增5.3%至1.75万亿元，疫后消费场景复苏与客流回补表现优异，建议关注短期边际改善。 餐饮：1-2月修复良好，积极关注餐饮产业链需求回暖。2023年1-2月餐饮行业实现收入8429亿元，同比增长9.2%，对比2019年1-2月增长14.3%，修复良好。从环比增速来看，2022年11-12月由于疫情强反复及管控政策放开后迎来感染高峰，餐饮收入对比2019年同期均下滑10%以上。2023年以来受益于人流、春节报复性消费等因素催化，餐饮需求表现出强劲增长，尤其是春节期间下线城市餐饮需求高景气、供不应求。根据我们的草根调研，1-2月速冻食品、预制菜、啤酒等需求旺盛，甚至出现部分缺货现象。目前消费场景恢复态势良好，后续随着经济修复带动消费力回暖，期待餐饮相关需求加速增长。我们认为2023年食品饮料大的投资基调仍将以餐饮修复为主，建议积极关注相关产业链如白酒、速冻食品、预制菜、啤酒、调味品等投资机会。 天味食品：1-2月维持高增，改革势能持续释放。2023年1-2月公司实现营业收入4. 88亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，同比增长22.68%。收入端，在2022Q1基数相对较高的情况下仍实现了快速增长，超过全年20%的增长目标实属难得。我们认为公司近年改革持续深化，取得成效显著，2022年重点推进的优商扶商制度极大的提升了公司核心经销商的经营能力，推动C端持续增长。B端受益于餐饮修复及团餐等新渠道开拓，有望持续修复，并从B端试水预制菜赛道，中长期打开第二增长曲线。利润端，公司于去年底对部分产品提价，成本端进行积极管理优化，费用投入上精细化运作，利润增长有望持续快于收入。2023年公司有望继续保持快速增长，有望达成全年收入和利润双20%的增长计划。 安井食品：1-2月收入高增，全年展望积极。公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告。经初步核算，2023年1月-2月期间公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。（1）1-2月营收高增长。预计1-2月主业增长在20%-30%，主要系： 1、消费场景修复；2、经销商备货意愿增强；3、天气转冷；4、旺季前部分产品提价；5、工厂广泛布局，南北通用，承接部分竞对订单。此外预计安井小厨、冻品先生、新宏业等主体的预制菜业务延续高增，新增并表新柳伍同样拉动了营收高速增长。（2）23年有望逐季超预期。收入端：1、低端餐饮预计修复快于预期；2、新工厂投产有望推动地方特色新品开发；3、公司预计开拓专业预制菜经销商；4、小龙虾有望通过渠道下沉实现快于行业平均增速的增长。成本端预计持续受益淡水鱼浆替代。费用端预计不会大开大合。餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显。一方面，当下中国类似80年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显。 立高食品：战略新品发布会暨经销商大会落幕，挖掘烘焙行业新机会。2023年立高战略新品发布会暨经销商大会（第一期）落幕，反馈较为积极。董事长彭裕辉总总结到立高携手经销商伙伴持续走向成功的战略——“六力领先之道”：商业模式领先、供应链领先、产品力领先、渠道领先、人才领先、总成本领先。未来立高定位为具备供应链能力和渠道能力的全球烘焙集成服务商。立高的产品力总结为多而精、高性价比、一切围绕需求。此外，烘焙主餐项目组茅惠丽总以“烘焙主食计划，拥抱下一个烘焙新增量蓝海”为主题，从烘焙主餐宏观趋势分析、目标受众与渠道下的机会点，以及应对产品与营销策划三个维度进行分享，提出在写字楼、学校等商圈作为消费场景，用1+ N+X的产品矩阵形成消费模型。 五芳斋：2023年端午新品发布会暨合作商大会召开，打造第二增长曲线。2023年3月10日，五芳斋2023年端午新品发布会暨合作商大会在嘉兴盛大召开，董事长厉建平先生出席并致辞。2023年，五芳斋将继续围绕“糯+”战略，稳定发展核心业务，不断探索新模式、新产业，在烘焙和速冻领域推出更多的产品，助力公司打造第二增长曲线。总经理马建忠先生为大家总结了2022年五芳斋取得的各项成绩，并在分析消费品未来市场趋势的基础上，宣布五芳斋将在2023年进入全新发展阶段。副总经理徐炜女士向大家分享五芳斋2023年的产品及品牌传播战略。新的一年，五芳斋将贯彻执行“有意义、有内容、有差异”的品牌策略，深度打造五芳斋早餐、烘焙、端午场景，产品和品牌将全方面创新升级，焕新节令文化时代的价值，为消费者带来有感知度的品牌创新，致力于成为中华节令美食领导者。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、千禾、颐海、安琪、青啤、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。 风险提示：调研结论存在样本偏差的风险、全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低2.17%，子板块肉制品跌幅最低 市场回顾：本周上证综指上涨0.63%，食品饮料板块下跌1.54%，比上证综指低217个百分点。子版块啤酒、乳品、软饮料、白酒分别下跌3.43%，1.35%，1.87%，1.59%。其他酒类、肉制品、调味发酵品分别下跌0.46%，0.26%，1.01%。个股方面，南侨食品领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌1.54%，比上证综指低2.17% 图表2：子板块肉制品跌幅最低 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表4： 最新重点报告观点（第11周） 燕京啤酒：控股股东开启产能优化，公司改革加速可期 控股股东拟转让亏损子公司，释放优化产能信号：根据北京产权交易所，上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒（曲阜三孔）74.73%的股权、燕京啤酒（莱州）55%的股权和燕京啤酒（长沙）80%的股权。上市公司过去对燕京啤酒（莱州）和燕京啤酒（曲阜三孔）实施托管经营。 根据wind，除前述三家拟转让股权的公司外，控股股东燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司 。 燕京啤酒（曲阜三孔）2021年实现营收2.45亿元，净利润为-0.44亿元； 今年1月公司实现营收0.29亿元，净利润为-0.06亿元。燕京啤酒（莱州）2021年实现营收1.55亿元，净利润为-0.37亿元；今年1月公司实现营收0.12亿元，净利润为-0.08亿元。燕京啤酒（长沙）2021年实现营收200万元，净利润为-56.14万元；今年1月实现营收0元，净利润为-21.31万元。 改革信心强化，期待上市公司加速产能优化：本次上市公司控股股东转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。近年来行业龙头均通过关厂提效、产能优化实现了效率的大幅提升，推动利润弹性释放。燕京啤酒次高端大单品U8增长强劲，公司高端化战略取得成效明显；产能优化方面，预计利益理顺后将加速推进，本次控股股东的动作释放出积极信号。燕京啤酒上市公司近年来持续进行减亏工作，制定了弱势企业的责任制，通过总部赋能、区域协同、激活亏损企业领导团队活力三管齐下，2022年实现了卓有成效的减亏成果。人员方面进行编制改革，总部1+5+N整合成5大中心，组织架构精简调整，每个工厂定编定岗，销售部门按量配人。对比已经完成初步产能优化的龙头，燕京啤酒仍具备较大的优化空间。2021年燕京啤酒销量为362万千升，拥有30多家生产基地，单厂销量约12万千升；华润啤酒销量