23年夏秋航季航班正班计划点评：正班计划向海外航线倾斜，国际航线供给有望快速恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月20日 行业研究 正班计划向海外航线倾斜，国际航线供给有望快速恢复 ——23年夏秋航季航班正班计划点评 交通运输仓储 ◆事件：民航总局发布了23年夏秋航季航班正班计划。全国民航将于2023年3月26日至2023年10月28日执行。从总量上看，若联程航班按实际航段数计算，23年夏秋航季全行业计划航班量为127,346班/周（不含国内航司国际线客运航班及外国航司客运航班，含港澳台地区航司客运航班），较22年夏秋航季增长0.3%，较19年夏秋航季增长7.8%。 ◆国内客班小幅回落，地区客班加速恢复：23年夏秋航季国内航司国内航线客运航班较22年夏秋航季增长下降0.6%，较19年夏秋航季增长28.2%；国内航司地区航线客运航班较22年夏秋航季增长101%，较19年夏秋航季下降14.6%。 ◆新航季国际客运航班时刻短期恢复承压：考虑到机场时刻总量受控，我们选取19年夏秋航季国际客运航班计划量最大的十个机场，通过计算23年夏秋航季与19年夏秋航季计划航班量之差来推断23年夏秋航季留给国际航班的最大时刻冗余。（1）仅考虑基本不存在产能变化的五个机场，23年夏秋航季五个机场的国际客运航班恢复率为37%（较19年夏秋航季），其中上海浦东机场的恢复率最高达50%。（2）假设首都机场、双流机场、宝安机场、萧山机场、江北机场国际客运航班恢复率均为100%，得到十个机场的国际客运航班恢复率为63%；进一步假设23年夏秋航季国际客运航班全部来自这十个机场，得到全行业国际客运航班恢复率为42%。（3）在情况（2）的基础上假设新增大兴机场与天府机场23年夏秋航季国际客班起降架次分别与19年夏秋航季北京首都机场和成都双流机场相等，得到全行业国际客运航班恢复率为59%。基于以上测算，我们认为23年夏秋航季国际客运航线供给大概率无法回到19年同期水平。 ◆主要机场国内客班时刻同比回落：23年夏秋航季北京首都机场、上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次较22年夏秋航季分别变化-2.5%、-12.7%、-3.9%、+1.1%。上海浦东机场国内航线起降架次下降较为明显主要是由于疫情期间转为国内使用的闲置国际时刻重新转回国际。 ◆三大航国内客运航班量同比微调，春秋航空、吉祥航空加快布局国际、地区航线：国航系、东航系、南航系、吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空23年夏秋航季国内航线客运航班总数较22年夏秋航季分别变化+1.7%、-1.6%、-0.2%、-3%、-14.8%。国航系、东航系、南航系、吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空23年夏秋航季地区航线客运航班总数较19年夏秋航季分别变化-40.6%、-22.5%、-25.4%、+400%、-40.4%。 ◆投资建议：23年夏秋航季正班时刻安排逐步向地区及国际航线倾斜，国内客班计划量同比小幅回落；换季后，地区及国际航班量有望迎来加速修复。随着航空客运需求持续恢复，航空机场公司盈利能力也将逐步改善。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场、上海机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.91 -1.15 -2.80 0.26 - - 42 增持 600004.SH 白云机场 15.23 -0.17 -0.46 0.25 - - 61 增持 600009.SH 上海机场 55.55 -0.89 -0.95 0.16 - - 341 增持 601021.SH 春秋航空 58.17 0.04 -2.55 1.53 1363 - 38 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-3-17； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%2018-012019-012020-012021-012022-012023-01沪深300航空机场(中信) 资料来源：Wind 相关研报 出境团队游目的地“再扩容”，国际航班有望加速恢复——航空机场行业2023年2月经营数据点评（2023-03-16） 航空需求复苏渐入佳境，盈利能力有望持续恢复——中国飞机租赁（1848.HK）2022全年业绩点评（2023-03-15） 港澳通关全面恢复，春运返程客流加速恢复——交通运输行业周报20230205（2023-02-05） 疫情冲击公司经营，疫后修复成长可期——白云机场（600004.SH）2022年业绩预告点评（2023-01-31） 多重冲击致亏损扩大，期待未来盈利修复弹性——中国国航（601111.SH）2022年业绩预亏点评（2023-01-31） 防控政策优化，公司盈利能力将逐步恢复——春秋航空（601021.SH）2022年业绩预亏点评（2023-01-30） 百转千回，终见曙光——交通运输行业2023年投资策略（2022-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 国内客班小幅回落，国际客班增长可期 1.1、 国内客班小幅回落，地区客班加速恢复 日前，民航总局发布了23年夏秋航季航班正班计划，全国民航将于2023年3月26日至2023年10月28日执行。从总量上看，若联程航班按实际航段数计算，23年夏秋航季全行业计划航班量为127,346班/周（不含国内航司国际线客运航班及外国航司客运航班，含港澳台地区航司客运航班），较22年夏秋航季增长0.3%，较19年夏秋航季增长7.8%。在未考虑国内航司国际线客运航班及外国航司客运航班的情况下，时刻总量较19年夏秋航季增长，说明国内民航业已经逐渐摆脱疫情影响，开始进入内生增长期。 图1：23年夏秋航季全行业计划航班量较19年同期增长7.8% -20%-10%0%10%20%30% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,00018夏秋18冬春19夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋全行业计划航班量（次/周）同比增速（%） 资料来源：CAAC、光大证券研究所；根据预飞行计划披露情况，20冬春航季至22冬春航季全行业统计口径不含国际客运航线航班（包括国内航司国际线客运航班、外国航司及港澳台地区航司客运航班），23年夏秋航季全行业统计口径含港澳台地区航司客运航班，不含国内航司国际线客运航班及外国航司客运航班。 国内航司国内客运航班小幅回落，地区客运航班加速恢复。分结构来看，23年夏秋航季国内航司国内航线客运航班较22年夏秋航季增长下降0.6%，较19年夏秋航季增长28.2%；国内航司地区航线客运航班较22年夏秋航季增长101%，较19年夏秋航季下降14.6%。 图2：国内航司国内线客运航班23年夏秋航季班次同比下降0.6% 图3：国内航司地区线客运航班23年夏秋航季班次同比增长101% -5%0%5%10%15%20%25% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,00018夏秋18冬春19夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋国内航司国内线客运航班计划班次（次/周）同比增速（%） -60%-30%0%30%60%90%120% - 300 600 900 1,200 1,500 1,80018夏秋18冬春19夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋国内航司地区线客运航班计划班次（次/周）同比增速（%） 资料来源：CAAC、光大证券研究所 资料来源：CAAC、光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 1.2、 新航季国际客运航班时刻短期恢复承压 国际客运航班方面，23年夏秋航季航班计划没有披露国内航司国际线客运航班及外国航司客运航班的数据，但是考虑到机场时刻总量受控（根据《2023年夏秋航机航班时刻配置政策》，全国机场原则上不予新增客运航班时刻），我们能够通过计算23年夏秋航季与19年夏秋航季计划航班量之差来推断23年夏秋航季留给国际航班的最大时刻冗余。 上述测算方法的前提条件是23年夏秋航季的计划航班量小于19年夏秋航季，但是实际情况并非如此。2019年旅客吞吐量在4000万以上人次的机场23年夏秋航季计划起降架次较19年夏秋航季下降10.7%；而旅客吞吐量在4000万人次以下的机场23年夏秋航季计划起降架次大于19年夏秋航季。我们认为这主要是因为国际航线的恢复首先是从大型枢纽机场开始，分级有序展开。 图4：不同旅客吞吐量机场23年夏秋航季计划起降架次较19年夏秋航季增速 图5：19年夏秋航季不同旅客吞吐量机场国际与地区客运航线时刻份额 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%4000万以上2000万~4000万1000万~2000万1000万以下23年夏秋计划起降架次总量增速（较19年夏秋）按2019年旅客吞吐量分类 63%22%9%6%4000万以上2000万~4000万1000万~2000万1000万以下 资料来源：CAAC、光大证券研究所 资料来源：CAAC、光大证券研究所 基于前文分析，我们选取19年夏秋航季国际客运航班计划量最大的十个机场（国际客运航班合计值占19年夏秋航季国际客运航班计划总量的65.6%），计算各个机场23年夏秋航季与19年夏秋航季计划起降架次的差额（即国际客运航班量），及其与19年夏秋航季国际客运航班计划起降架次的比值（即国际客运航班恢复率）。 考虑到北京首都机场和成都双流机场涉及“一市两场”时刻调配的问题，深圳宝安机场、杭州萧山机场、重庆江北机场在19年夏秋航季至23年夏秋航季间存在扩建/新增产能的情况，我们分三种情况进行讨论。 （1）仅考虑基本不存在产能变化的五个机场。23年夏秋航季五个机场的国际客运航班恢复率为37%（较19年夏秋航季），其中上海浦东机场的恢复率最高达50%，广州白云机场、昆明长水机场的恢复率分别为23%、26%，青岛流亭机场、天津滨海机场的恢复率分别为33%、30%。 表1：十大机场国际航班恢复率测算（情况1） 19年夏秋航季国际客运航线起降架次（次/周） 23年夏秋与19年夏秋航季航班起降架次差额（次/周） 国际客运航班恢复率 上海浦东国际机场 4047 2018 50% 北京首都国际机场 2881 4996 - 广州白云国际机场 2366 547 23% 成都双流国际机场 974 3048 - 深圳宝安国际机场 941 -834 - 昆明长水国际机场 915 234 26% 杭州萧山国际机场 693 -605 - 青岛流亭国际机场 676 225 33% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 交通运输仓储 重庆江北国际机场 546 -593 - 天津滨海国际机场 490 148 30% 资料来源：CAAC、光大证券研究所，23年夏秋与19年夏秋航季航班起降架次差额为19年夏秋