交通运输行业19年冬春航季航班正班计划点评：19年冬春航季航班时刻增速放缓，上市航司发力国际航线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月24日 交通运输仓储—航空机场 19年冬春航季航班时刻增速放缓，上市航司发力国际航线 ——19年冬春航季航班正班计划点评 行业简报 ◆事件：民航总局发布了19年冬春航季航班正班计划 从总量上看，机场航班起降架次相对18年冬春航季同比增加6.34%（较18年同期增速7.59%有所下滑），相对19年夏秋航季环比减少1.37%，其中客运航班起降架次同比增加6.7%，环比减少1.12%；货运航班起降架次同比减少5.39%，环比减少9.88%。  ◆一线机场时刻受控，广州、深圳机场国际航线发力 首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场航班起降架次相对18年冬春航季分别同比增加变化-4.8%、-0.52%、6.84%、5.65%。北京首都机场由于大兴机场启用出现较大幅度的负增长；浦东机场的客运航班依然保持正增长，结构上略微增加了国内航班起降架次，减少了国际航班起降架次（同比口径减少，环比仍有微幅增长)。广州白云机场、深圳宝安机场相对而言保持较高增速，而且国际航班起降架次增速大幅高于国内航班起降架次增速。  ◆上市公司结构分化，三大航整体供给平稳增长 国航系、东航系、南航系、吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空客运航班总数相对18年冬春航季分别同比增加4.21%、6.87%、5.96%、8.74%、20.70%。 三大航航线增速同比口径、环比口径均明显下降，说明民航总局“控总量、调结构”的整体思路依然没有改变；结构上三大航国内航线增速较慢，国际航班增速较快。吉祥、春秋由于机队引进节奏的差异导致航班增速出现分化，春秋航空的航班增速同比口径开始恢复增长，而且两家公司都在国际航线上投入较多资源。 ◆投资建议： 19年冬春航季航班时刻增速放缓，预计未来供需结构继续延续弱平衡态势，我们维持行业“增持”评级，推荐收入成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空，航线结构逐步改善的吉祥航空以及供给逐步释放的春秋航空。 ◆风险分析： 经济下行影响航空出行需求；油价、汇率波动影响航空公司盈利；航班执行会受恶劣天气、流量控制等负面因素影响。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601111 中国国航 8.02 0.51 0.58 0.70 15 14 12 增持 600029 南方航空 6.61 0.24 0.45 0.57 27 15 12 增持 600115 东方航空 5.20 0.19 0.32 0.42 25 16 13 增持 601021 春秋航空 45.39 1.64 2.36 2.92 19 18 15 增持 603885 吉祥航空 13.61 0.69 0.79 0.98 18 16 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月23日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 媒体报道“波音隐瞒737MAX关键漏洞”，复飞或继续推迟——交通运输行业周报20191020 ····································· 2019-10-20 香港事件负面影响有限，三大航运营数据保 持平稳增长——航空运输业2019年9月经营数据点评 ····································· 2019-10-16 中国民航迎史上最大范围空域调整，航班准点率有望提升——交通运输行业周报20191013 ····································· 2019-10-13 《交通强国建设纲要》下发，推进交通强国建设——交通运输行业周报20190922 ····································· 2019-09-22 大器晚成，未尝不可——机场行业框架研究深度报告 ····································· 2019-09-22 8月航空市场增速保持平稳，客运量受天气影响增速放缓——航空运输业2019年8月经营数据点评 ····································· 2019-09-17 航空板块谨慎乐观，大宗供应链板块明显低估——交通运输行业2019年下半年策略报告 ····································· 2019-06-05 22977250/43348/20191024 15:36 2019-10-24 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、民航总局发布19年冬春航季航班正班计划，起降架次同比增加6.34% 日前，民航总局发布了19年冬春航季航班正班计划。从总量上看，机场航班起降架次相对18年冬春航季同比增加6.34%（较18年同期增速7.59%有所下滑），相对19年夏秋航季环比减少1.37%，其中客运航班起降架次同比增加6.7%，环比减少1.12%；货运航班起降架次同比减少5.39%，环比减少9.88%。 分部数据方面，国内航司国内客运航班起降架次同比增速为5.32%，低于18年冬春航季同比增速7.14%；国内航司国际航班、地区航班起降架次同比增速分别为17.53%、8.88%，保持较高增速。 图1：全行业19年冬春航季起降架次环比增速 图2：全行业19年冬春航季起降架次同比增速 -15%-10%-5%0%5%10%内航国内线内航国际线内航地区线合计客班环比货班环比客班+货班环比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%内航国内线内航国际线内航地区线合计客班同比货班同比客班+货班同比 资料来源：CAAC，光大证券研究所 资料来源：CAAC，光大证券研究所 图3：全行业19年夏秋航季起降架次环比增速 图4：全行业19年夏秋航季起降架次同比增速 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%内航国内线内航国际线内航地区线合计客班环比货班环比客班+货班环比 -5%0%5%10%15%20%内航国内线内航国际线内航地区线合计客班同比货班同比客班+货班同比 资料来源：CAAC，光大证券研究所 资料来源：CAAC，光大证券研究所 长信基金22977250/43348/20191024 15:36 2019-10-24 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、一线机场时刻受控，广州、深圳机场国际航线持续发力 分机场统计，北京首都机场航班起降架次相对18年冬春航季同比减少4.80%，相对19年夏秋航季环比减少6.24%。其中国内航司国内客运航班起降架次同比减少4.21%，环比减少4.49%；其中国内航司国际客运航班起降架次同比减少6.37%，环比减少12.10% 上海浦东机场航班起降架次相对18年冬春航季同比减少0.52%，相对19年夏秋航季环比减少3.66%，其中国内航司国内客运航班起降架次同比增加1.08%，环比减少2.83%。其中国内航司国际客运航班起降架次同比增加4.78%，环比增加5.10% 广州白云机场航班起降架次相对18年冬春航季同比增加6.84%，相对19年夏秋航季环比增加1.42%，其中国内航司国内客运航班起降架次同比增加5.96%，环比增加2.09%，其中国内航司国际客运航班起降架次同比增加22.32%，环比增加4.12%。 深圳宝安机场航班起降架次相对18年冬春航季同比增加5.65%，相对19年夏秋航季环比增加2.25%，其中国内航司国内客运航班起降架次同比增加4.60%，环比增加1.53%，其中国内航司国际客运航班起降架次同比增加46.95%，环比增加12.97%. 整体来看，浦东机场增量受到严格控制，北京首都机场由于大兴机场启用出现较大幅度的负增长。不过浦东机场的客运航班依然保持正增长（同比增速0.01%），结构上略微增加了国内航班起降架次，减少了国际航班起降架次（同比口径减少，环比仍有微幅增长)。广州白云机场、深圳宝安机场相对而言保持较高增速，而且国际航班起降架次增速大幅高于国内航班起降架次增速。 图5：首都机场起降架次增速比较 图6：浦东机场起降架次增速比较 -15%-10%-5%0%5%10%内航国内线客班内航国际线客班内航地区线客班外航国际线客班客班合计客班+货班合计北京首都19冬春同比北京首都19冬春环比北京首都19夏秋同比北京首都19夏秋环比 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%内航国内线客班内航国际线客班内航地区线客班外航国际线客班客班合计客班+货班合计浦东机场19冬春同比浦东机场19冬春环比浦东机场19夏秋同比浦东机场19夏秋环比 资料来源：CAAC，光大证券研究所 资料来源：CAAC，光大证券研究所 22977250/43348/20191024 15:36 2019-10-24 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：白云机场起降架次增速比较 图8：宝安机场起降架次增速比较 -5%0%5%10%15%20%25%内航国内线客班内航国际线客班内航地区线客班外航国际线客班客班合计客班+货班合计白云机场19冬春同比白云机场19冬春环比白云机场19夏秋同比白云机场19夏秋环比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%内航国内线客班内航国际线客班内航地区线客班外航国际线客班客班合计客班+货班合计深圳机场19冬春同比深圳机场19冬春环比深圳机场19夏秋同比深圳机场19夏秋环比 资料来源：CAAC，光大证券研究所 资料来源：CAAC，光大证券研究所 3、上市航司结构分化，三大航整体供给增速放缓，吉祥、春秋国际航线放量 从航空公司角度分析，国航系、东航系、南航系客运航班总数相对18年冬春航季分别同比增加4.21%、6.87%、5.96%，相对19年夏秋航季分别环比增加-2.15%、0.50%、-1.74%。分结构看，国际客运航班同比增速大都高于国内客运航班增速。 吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空客运航班总数相对18年冬春航季分别同比增加8.74%、20.70%，相对19年夏秋航季分别环比增加-1.70%、4.70%，分结构看，吉祥航空、春秋航空国际客运航班增速较快，分别为53.13%、42.77%。 整体来看三大航航线增速同比口径、环比口径均明显下降，说明民航总局“控总量、调结构”的整体思路依然没有改变；结构上三大航国内航线增速较慢，国际航班增速较快。吉祥、春秋由于机队引进节奏的差异导致航班增速出现分化，春秋航空的航班增速同比口径开始恢复增长，而且两家公司都在国际航线上投入较多资源。 图9：国航系加总航班增速比较 图10：东航系加总航班增速比较 -10%-5%0%5%10%15%国内线客班国际线客班地区线客班客班合计货班+客班合计国航系19冬春同比国航系19冬春环比国航系19夏秋同比国航系19夏秋环比 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%国内线客班国际线客班地区线客班客班合计东航系19冬春同比东航系19冬春环比东航系19夏秋同比东航系19夏秋环比 资料来源：CAAC，光大证券研究所。统计未包含澳门航空，国航全货机不在上市公司体内 资料来源：CAAC，光大证券研究所 22977250/43348/20191024 1