港股公司信息更新报告：2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 李宁（02331.HK） 2023年03月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/17 当前股价(港元) 57.700 一年最高最低(港元) 82.700/39.750 总市值(亿港元) 1,520.99 流通市值(亿港元) 1,520.99 总股本(亿股) 26.36 流通港股(亿股) 26.36 近3个月换手率(%) 29.42 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心—港股公司信息更新报告》-2022.10.19 《2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼 —港股公司信息更新报告》-2022.8.14 《2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现—港股公司信息更新报告》-2022.4.20 2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长，维持“买入”评级 公司2022年实现营收258.03亿元（+14.3%），归母净利润40.64亿元（+1.3%）。2022H1、H2净利润分别为21.9亿元、18.3亿元，同比+11.6%、-10.5%，H2由于疫情管控导致负经营杠杆。考虑2023Q1折扣未完全恢复且Q2需消化库存，下调2023/2024年并新增2025年盈利预测至49.1/60.2/70.8亿元（2023-2024年原值为55.15/66.3亿元），对应EPS为1.9/2.3/2.7元,当前股价对应PE为27.3/22.2/18.9倍，预计2023年1+2月线下流水低单增长、3月双位数增长，库销比及库龄结构领跑行业，专业驱动下篮球与跑步品类预计持续高增，继续维持“买入”评级。  专业品类保持高速增长，持续优化新开店质量，拓展高质量可盈利店铺 终端表现：2022Q1-Q4全渠道流水20%-30%高段/负高单/10-20%中段/10-20%低段下降，2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国疫情反弹；从零售表现看，2022年门店成交率+中单、连带率+高单、零售折扣加深中单、ASP+低单。分品类，2022年鞋/服/配件收入为134.8/107.1/ 16.2亿元，分别+52.2%/+41.5%/+5.9%，全渠道流水+4%，专业驱动增长，跑鞋+13%/篮球+25%。分渠道，批发/零售/电商/海外收入为125.5/50.10/74.65/4.56亿元，分别+15.6%/+6.4%/+16.5%/+55.3%），DTC占比为52%（-1 pct）。门店方面：截至2022年共有7603家门店（+ 466），李宁核心品牌（不含李宁Young和国际市场）门店6295家（+360），其中批发/零售渠道4865(+95)、1430（+265），李宁Young门店1308家（+106）。线下渠道质量继续提升：平均面积+10%-20%高段、大店数量增长25%且流水占比+高单、购物中心流水占比+中单。预计2023年持续推进百家百万店及大电商战略。  2022H2经营利润率承压，营运能力保持良好，2023年谨慎展望 盈利能力：2022年公司毛利率为48.4%（-4.6 pct），主要系成本上涨以及终端促销竞争加剧的影响，销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.3%/4.3%/-1.3%，同比+1.2pct、-0.6ct、+1.1pct，经营利润率18.9%（-3.9pct），净利率15.7%（-2pct）。营运能力：2022年存货拨备前成本为25.49亿元（+37%）, 全渠道库销比为4.2月（+0.3），线下库销比3.6月（+0.4）。应收/应付账款周转天数为14/42天（+1/-5）。净现金为190.5亿元(+3.1%)，经营活动净现金流为39.14亿元(2021：65.3亿元)，下降主要系支持供应商资金及运转缩短支付周期。展望：预计2023年收入增长10-20%中段，净利率维持10-20%中段。  风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,572 25,803 30,178 35,485 41,517 YOY(%) 56.1 14.3 17.0 17.6 17.0 净利润(百万元) 4,011 4,064 4,910 6,016 7,077 YOY(%) 136.1 1.3 20.8 22.5 17.6 毛利率(%) 53.0 48.4 49.5 50.5 51.0 净利率(%) 17.8 15.7 16.3 17.0 17.0 ROE(%) 19.0 16.0 16.2 16.5 16.2 EPS(摊薄/元) 1.5 1.5 1.9 2.3 2.7 P/E(倍) 33.4 32.9 27.3 22.2 18.9 P/B(倍) 6.3 5.3 4.4 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023年3月18日汇率：1HKD = 0.88RMB） -48%-32%-16%0%16%32%48%2022-032022-072022-11李宁恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2022年终端表现受疫情影响，专业品类继续驱动成长 ........................................................................................................ 3 2、 渠道：线下优质渠道布局，线上推动大电商业务模式 ......................................................................................................... 6 2.1、 线下渠道：持续优化新开店质量，大店收入占比进一步提升， .............................................................................. 6 2.2、 线上渠道：继续推动大电商业务模式，线上线下协同 .............................................................................................. 6 3、 2022H2经营利润率承压，营运能力保持良好 ....................................................................................................................... 6 4、 战略规划：优化李宁式体验价值，专业驱动品牌竞争力 ..................................................................................................... 8 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 2022年公司收入快速增长 .................................................................................................................................................. 3 图2： 2022年公司归母净利润同比微增 ...................................................................................................................................... 3 图3： 李宁牌:电商收入占比提高，平衡DTC及批发收入 ......................................................................................................... 4 图4： 李宁牌:线下新品流水占比为89%，提升3pct .................................................................................................................. 4 图5： 运动生活品类流水占比下降，篮球及跑步专业占比提升7pct至48% ........................................................................... 5 图6： 公司存货结构良好 ............................................................................................................................................................... 7 图7： 渠道存货结构仍然保持健康 ............................................................................................................................................... 7 图8： 篮球主场店更完整陈列篮球产品矩阵................................................................................................................................ 8 图9： 跑步品类以科技驱动，继续打造顶级单品及爆款 ............................................................................................................ 8 图10： 持续深化健身细分赛道的布局 ......................................................................................................