线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月17日 公司研究 线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善 ——天虹股份（002419.SZ）2022年年报点评 买入（维持） 公司2022年营收同比减少1.17%，归母净利润同比减少48.26% 3月17日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入121.25亿元，同比减少1.17%，实现归母净利润1.20亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少48.26%，实现扣非归母净利润-1.88亿元。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入29.03亿元，同比减少5.46%，实现归母净利润0.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.005元，实现扣非归母净利润-0.10亿元。 公司2022年综合毛利率下降2.43个百分点，期间费用率下降1.25个百分点 2022年公司综合毛利率为36.81%，同比下降2.43个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为38.27%，同比下降1.87个百分点。 2022年公司期间费用率为37.78%，同比下降1.25个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为31.91%/3.02%/2.10%/0.75%，同比分别变化-0.80/ -0.14/-0.49/+0.19个百分点。4Q2022公司期间费用率为39.06%，同比下降1.49个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.10%/3.14%/1.96%/ 0.86%，同比分别变化-0.77/ -0.28/ -0.36/-0.07个百分点。 线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善 截至2022年末，公司共经营购百102家（含加盟、管理输出6家）、超市门店119家（含独立超市30家），面积合计逾466万平方米，其中公司自有物业面积占比约13%。2022年公司线上业务快速发展，全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，同比增长11.7%，其中超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%。同时，公司持续打造战略核心商品群，2022年战略核心商品群销售额同比增长12%，共开发35款千万销售额目标的战略大单品。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于公司受到多地疫情冲击的不利影响，考虑到消费者消费信心和消费意愿恢复进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年归母净利润的预测4%/4%至2.01/2.42亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测2.80亿元。公司大力推进线上线下一体化进程，不断完善核心战略商品群，维持“买入”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,268 12,125 12,534 12,934 13,308 营业收入增长率 3.97% -1.17% 3.37% 3.19% 2.89% 净利润（百万元） 232 120 201 242 280 净利润增长率 -8.41% -48.26% 67.70% 20.36% 15.31% EPS（元） 0.19 0.10 0.17 0.21 0.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.65% 2.97% 4.81% 5.60% 6.23% P/E 32 60 36 30 26 P/B 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-17；公司于2022年2月回购后，股本由12亿股变为11.69亿股 当前价：6.15元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.69 总市值(亿元)： 71.88 一年最低/最高(元)： 4.94/7.96 近3月换手率： 150.62% 股价相对走势 -17%-5%7%19%31%03/2206/2209/2212/22天虹股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.39 -2.33 10.29 绝对 -0.49 -0.65 6.21 资料来源：Wind 相关研报 积极应对疫情挑战，到家业务发展迅速——天虹股份（002419.SZ）2022年三季报点评（2022-10-27） 业绩低于预期，线上业态打开第二增长曲线——天虹股份（002419.SZ）2022年半年报点评（2022-08-24） 业绩超预期，线上业务加速发展——天虹股份（002419.SZ）2022年一季报点评（2022-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天虹股份（002419.SZ） 表1：2022年公司自营门店分业态情况 分业态 销售额（万元） 销售额同比增速（%） 营业收入（万元） 营业收入同比增速（%） 购百 2,328,007 -4.08% 393,062 -6.55% 超市 920,430 2.77% 794,293 5.78% 合计 3,248,437 -2.24% 1,187,355 1.35% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：购百、超市业态数据仅包含公司已开业自营门店 表2：2022年公司自营门店情况 分类 销售额（万元） 销售额同比增速（%） 营业收入（万元） 营业收入同比增速（%） 可比店 2,945,308 -7.22% 1,080,121 -1.64% 新开门店 273,702 332.81% 88,077 312.41% 合计 3,219,010 -0.58% 1,168,198 4.35% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：以上数据仅包含公司自营门店；可比店指2021年1月1日前开业至报告期末仍在经营的门店 表3：2022年公司购百可比店情况 销售额（万元） 销售额同比增减（%） 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 月均营收坪效（元/m2） 利润总额同比增减（%） 经调整的EBITDA同比增减（%） 2,114,989 -9.87% 363,885 -10.85% 94 -13.01% -21.09% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：以上数据仅包含公司自营门店；可比店指2021年1月1日前开业至报告期末仍在经营的门店 购百可比店销售额、利润总额同比下降，主要是受部分门店停业以及减免商户租金影响。 表4：2022年公司超市可比店情况 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 月均营收坪效（元/m2） 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 利润总额同比增减（%） 经调整的EBITDA同比增减（%） 716,236 3.81% 1,309 24.46% -0.54% 1.29% -4.90% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：以上数据仅包含公司自营门店；可比店指2021年1月1日前开业至报告期末仍在经营的门店 表5：公司4Q2022归母净利润为546.33万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2020 9165.83 -38.39 0.08 4193.58 -61.78 0.04 4972.25 4Q2020 12604.68 -39.21 0.11 5249.30 -66.31 0.04 7355.38 1Q2021 13636.81 NA 0.12 823.76 NA 0.01 12813.05 2Q2021 690.40 -91.96 0.01 5517.84 52.44 0.05 -4827.44 3Q2021 11331.91 23.63 0.10 -7528.19 NA -0.06 18860.10 4Q2021 -2448.01 NA -0.02 -7650.55 NA -0.07 5202.54 1Q2022 27903.00 104.62 0.24 6089.11 639.19 0.05 21813.89 2Q2022 -11887.03 NA -0.10 -15659.77 NA -0.13 3772.74 3Q2022 -4553.06 NA -0.04 -8240.49 NA -0.07 3687.42 4Q2022 546.33 NA 0.00 -1035.33 NA -0.01 1581.66 TTM 12009.24 -48.26 0.10 -18846.47 NA -0.16 30855.71 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天虹股份（002419.SZ） 表6：公司4Q2022净利率较上年同期上升0.99个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 296197.63 -32.67 43.53 14.58 40.55 3.09 -0.29 4Q2020 294843.32 -44.55 49.92 21.34 44.28 4.28 0.38 1Q2021 336880.59 12.42 38.16 1.49 33.92 4.05 5.72 2Q2021 282644.99 -2.29 40.63 -0.84 41.80 0.24 -2.72 3Q2021 300231.86 1.36 38.21 -5.32 40.58 3.77 0.68 4Q2021 307067.03 4.15 40.14 -9.78 40.54 -0.80 -5.07 1Q2022 346127.89 2.74 36.99 -1.17 33.48 8.06 4.01 2Q2022 276969.69 -2.01 35.66 -4.98 40.97 -4.29 -4.54 3Q2022 299112.14 -0.37 36.25 -1.96 38.55 -1.52 -5.30 4Q2022 290293.15 -5.46 38.27 -1.87 39.06 0.19 0.99 TTM 1212502.87 -1.17 36.81 -2.43 37.78 0.99 -0.90 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3天虹股份的单季度营收同比增速（%）天虹股份的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3天虹股份的单季度毛利率（%）天虹股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 天虹股份（002419.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,268 1