产品销售额增长422%，梯次化布局，业绩成长确定

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康方生物-B发布2022年年报，实现营业总收入8.39亿元，同比增长266%；其中商业化产品市场销售额11.04亿元，同比增长422%。公司拥有3个商业化产品，包括派安普利单抗、卡度尼利单抗和普特利单抗，其中卡度尼利自2021年6月获批，半年内销售5.46亿元，放量迅速；派安普利单抗作为中国获批的第5个国产PD1，在PD1竞争激烈的情况下，自2021年8月获批后，首个完整商业化年度2022年销售额5.58亿元，同比增长164%。公司销售能力获得验证，销售网络已覆盖全国超30个省份。公司目前拥有销售人员超650人，举办学术交流活动超3000场，以核心省份为中心，实现多层级的覆盖。2022年公司在商业化持续投入，销售费用合计8.23亿元，销售费用率74.4%，较2021年投入增加209%。产品保持高毛利率，2022年产品毛利率91.5%，较2021年提高6.2个百分点，我们认为得益于公司在定价、成本控制方面得当。公司现有产能3.15万升，拥有三大生产基地，总规划产能超16万升。研发持续投入，2022年研发投入13.23亿元，同比增加18%。公司已经形成梯次化的研发布局，在提交上市申请、早中后期临床等不同阶段都有产品布局，预计未来继续维持高投入状态，聚焦后期临床项目加速推进。预计2023/24/25年实现营收51.27/32.18/48.09亿元，归母净利润15.18/-3.33/6.29亿元。维持“买入”评级。