贵金属月报：美联储加息预期升温 黄金将下破1200美元

贵金属月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 美联储加息预期升温 黄金将下破1200美元 方正中期研究院 陈旭 摘要： 未来一个季度，金价将呈现上有阻力以及下有支撑震荡偏空的格局，上方压力位1300美元，下方支撑位1150美元。美国就业和通胀数据改善将为美联储加息提供支持，而利率上行预期将打压无息资产黄金的需求。但是若原油价格反弹，通胀预期抬头，黄金仍将维持反弹格局。短期来看，密切关注黄金ETF持仓的投资需求动向。而白银价格仍将跟随金价走势，上方压力为16美元，下方支撑为14.5美元。 对应国内期金和期银主力合约的压力分别270元左右和3600元左右；波段关注240元左右和3300元支撑有效性，若短线风险释放之后，仍有向下空间。操作上以震荡偏空格局对待。 贵金属月报 Precious Metal Futures Report 作者：陈旭 执业编号：F0277080 联系方式：010-68578522 / chenxu@foundersc.com 成文时间：2016年4月5日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 贵金属月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 第一部分 市场行情回顾 国际黄金价格自年初的1060美元/盎司一度上升至近1300美元，第一季度涨幅近17%，创下近30年以来最佳季度表现。因全球经济增长乏力的担忧以及全球金融市场动荡引发黄金的避险需求上升。受今年以来美国经济数据出现反复，美联储近期加息概率较低，以及全球金融市场信心尚未恢复，金价近期表现强势，加之2月中国春节期间，需求较为旺盛，黄金最高冲击到1285美元，2月份单月最高涨幅高达13%。而国际银价跟随金价反弹，但走势弱于金价。 伦敦金银比值自1月初74位置持续上升，至3月初升至84附近，自2008年之后首次突破80关口。一方面黄金具有更强的金融属性，当全球市场动荡加剧时，黄金的涨幅将明显高于银价；另一方面，黄金的投资需求和实物需求双回升，是推升金价在近期上涨的主要原因，而白银的需求结构中有50%以上来自于工业需求，需求改善有限，白银近期的反弹主要是被动跟随金价，并未显现出独立性。从金银比值来看，85关口存在重要的上行阻力，白银短期或存在补涨需求，对金银比值进行修复；若美国经济数据好于预期，市场对美联储加息预期再次增强，黄金将存在回调压力，也将会使得金银比值进行修复。长期来看，金银比值在70-80处于合理波动区间。 图1 ：近期黄金和白银价格走势 图2 ：金银比值 121314151617181,0001,0501,1001,1501,2001,2501,300伦敦现货黄金:以美元计价日伦敦现货白银:以美元计价日 606570758085金银比值 资料来源：文华财经，方正中期研究院 资料来源：文华财经，方正中期研究院 第二部分 行情驱动因素—宏观金融面 综合来看，未来一个季度影响贵金属价格走势的主要因素为美国经济数据表现以及原油价格走势。一方面，美国经济数据喜忧参半，但仍呈现继续复苏的态势，尤其是在制造业方面，房地产复苏的格 贵金属月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 局没有改变。而就业数据、通胀水平相对较好，就业持续向好，通胀在油价影响下快速反弹。因此，美联储2016年加息的基础仍在，黄金价格的持续反弹将会承压。具体来看，目前的美国通胀和非农均已达到美联储预期值： （一）通胀水平稳步上行。2月份核心CPI同比上升2.3%，为2012年5月份以来最大升幅，1月份升幅为2.2%。，已经超过美联储的目标水平；尽管美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数同比未达预期，但仍保持了1.7%的同比涨幅，持平于上月，连续两月创2014年10月来最高通胀水平。从通胀的长期趋势来看，未来前景正在改善，以石油首的大宗商品目前价格从底部上行，未来的通胀压力正在累积。 （二）就业指标依旧强劲。美国3月非农就业人数增加21.5万人，略微好于市场预期的增加20.5万人，3月失业率升至5.0%，因更多人加入劳动力大军。美国3月兼职工作的人数增长13.5至612万，创去年8月以来最高。这可能表明新增的那些劳动力有一些只能找到兼职工作。整体看，尽管全球经济疲弱，但美国整体就业增长依然强劲。 另一方面，OPEC国家仍未就减产达成一致意见，但原油价格在多方的博弈下，已形成底部震荡反弹格局，而原油价格近期的反弹将提升通胀预期，若未来OPEC国家对减产达成共识，油价的加速反弹将令市场对通胀的担忧加快，黄金将凸显抗通胀属性，但同时美联储的加息进程将会加快，金价将在利率上行与抗通胀之间进行博弈。 从市场角度看，近期全球股市经过年初的大幅波动后目前企稳回升、汇市也保持平稳状态，将金价和美债等资产的价格出现回落，体现出目前全球经济前景呈现乐观的态势，未来一个月仍需密切关注欧洲市场情况，英国退欧的潜在风险开始逐步得到市场的关注，欧央行的货币政策已经在进一步宽松，3 月 10 日欧央行将召开管委会会继续扩大 QE规模 ，宽松的货币环境将为金价提供支撑。 图3：美国CPI 图4：美国就业数据 (3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.006.002004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-01美国:CPI:当月同比月美国:核心CPI:当月同比月 024681012(800)(600)(400)(200)02004006002004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-10美国:新增非农就业人数:季调(初值) 月美国:失业率:季调月 图5：美国制造业PMI 图6：美国消费者信心指数 贵金属月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 010203040506070802004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-02美国:ISM:制造业PMI:就业月美国:ISM:制造业PMI:产出月美国:ISM:制造业PMI:新订单月4050607080901001102004-052005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-08美国:密歇根大学消费者信心指数月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图7：欧洲债务规模 图8 ：欧元区CPI 1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002007-03-022007-09-022008-03-022008-09-022009-03-022009-09-022010-03-022010-09-022011-03-022011-09-022012-03-022012-09-022013-03-022013-09-022014-03-022014-09-022015-03-022015-09-022016-03-02欧洲央行:负债:总额周 (1)0123452002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-09欧元区:HICP(调和CPI):当月同比月欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图9：美元指数与欧元兑美元 7075808590951001051.001.051.101.151.201.251.301.351.401.452014-01-272014-02-272014-03-272014-04-272014-05-272014-06-272014-07-272014-08-272014-09-272014-10-272014-11-272014-12-272015-01-272015-02-272015-03-272015-04-272015-05-272015-06-272015-07-272015-08-272015-09-272015-10-272015-11-272015-12-272016-01-272016-02-272016-03-27欧元兑美元日美元指数(右轴) 日 资料来源：Wind，方正中期研究院 贵金属月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 第三部分 行情驱动因素—黄金投资需求 从投资需求来看，近期黄金ETF持仓量持续增加，从年初的642.37吨增增加到820吨，增量达180吨。国际金价与投资需求的高度相关性也反映了投资者短期投资情绪的变化。金融市场的动荡使得投资者避险需求上升，整体黄金ETF呈现净流入格局，一改多年净流出的颓势。结合金价走势来看，投资者需求的增长对于金价有很强的支撑作用，预计近期金价仍将维持高位运行。 另一方面，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新报告显示自近一个多月来黄金非商业净多头持仓量（代表投机买盘）经过自年初大幅增加之后，目前保持比较稳定，但总持仓呈现放大的格局，表明多空双方对价格分歧加大，预计短期内黄金震荡的概率偏大，不久将面临方向性选择。 图10：黄金ETF持仓 图11 ：CFTC黄金非商业净持 、 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 第四部分 行情驱动因素—白银投资需求 在白银的投资需求方面，相对于黄金受到宏观因素影响小，但是冲击不可避免。SLV白银ETF持仓今年以来出现小幅增长目前恢复到10000吨水平，短期投资需求增加；长期来看，白银ETF持仓保持比较稳定的状态。整体上，短期白银投资需求提升将提振银价走势。 另外，从交易层面看，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示白银非商业净持仓（代表投机买盘）自2月份以来保持稳定的增加，由52682张增加至63429张。但从历史的净多头的峰值来看，目前属于增长的极限，短期内再度大幅增加的可能性较低，后期谨防多头离场后价格形成冲高回落走势。 贵金属月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 图12： 白银ETF持仓及白银期货结算价 图13： CFTC白银非商业净持仓及商业净持仓 资料来源：Wind，方正中